冉学东：商品疯狂的货币因素

大参考

　　人民币贬值，商品的价值最为确定。

　　今天午后，商品全线飙涨。黑色系掀起涨停潮，焦煤、焦炭、螺纹钢集体涨停，沪锡、玻璃也涨停，沪镍也涨5.27%，鸡蛋涨4.57%，热卷涨4.95%，橡胶涨4.05%，动力煤、铁矿石、沪铜涨逾3%。

　　大商所焦煤本月和年初至今累计涨幅分别高达19%和145%，焦炭过去一个月累计涨幅高达50%。就是这样任性。

　　商品今年的大涨让很多人不甘心，一方面政府在调控，尤其是发改委已经召集6次会议，让煤企降价，但是煤炭企业库存下降，需求很强，他的价格降不下来。另一方面政府对房地产进行了焦土式调控，从银行信贷、债券市场、保险市场、银行的理财资金到互联网金融等等切断资金进入房地产市场的通道，房地产市场的疯狂应该是能够压下去。但是商品为什么还会如此疯狂呢？

　　原因当然包括前期宏观调控用行政手段对产能进行了大规模的削减之外，还包括前期投产的房地产项目，目前还正在建设，停不下来，需要钢铁煤炭玻璃等。很多前期拿了地的开发商的项目刚刚开工，正是需要原材料的时候。更为重要的是财政部发改委今年推出了PPP项目，也是这些基础原材料的总要推手。

　　资料显示，截止今年9月末，全国纳入财政部PPP综合信息平台项目库的项目有10471个，总投资额12.46万亿元，其中已进入执行阶段项目946个，总投资额1.56万亿元，落地率26%，与6月末相比，入库项目正在加速落地，落地率稳步提升。

　　在持续低利率，资产荒蔓延的情况下，今年以来银行以前看不上PPP，现在则对PPP趋之若鹜，大量银行信贷资金进入PPP项目，PPP项目风生水起，这些项目基本上都是基础设施项目，对煤炭、钢铁、有色和玻璃等等，这是需求上的因素。当然还包括一些偶尔因素，比如菲律宾和印度尼西亚政府政策对需求的冲击等等。

　　这些因素都很重要，但是，大家忽略了一个更为根本的因素，那就是人民币的贬值。今年人民币兑美元已经下跌超过4%，今天中间价直接下跌221个基点。随着美国大选形势确定，美国经济持续复苏，美联储加息愈来愈近，美元升值，人民币还面临极大的升值压力，很明显，人民币还将贬值。

　　我们看到今年以来黑色系的大涨与人民币贬值的走势颇为拟合，并且今年商品中中国因素多的商品，涨幅最大，比如煤炭系列的产品，其次是钢铁，煤炭在国际上没有期货，而钢铁则有一些，再其次才是有色金属等，这表明人民币汇率的影响是可以确定的。

　　而且，本币的贬值，必然带来商品的大涨，因为商品是由本币标价的。另外，货币贬值，相当于一次通货膨胀，投资者要保护资产，必然要通过购买商品去做对冲。

　　此次人民币面临巨大的贬值压力之后，政府采取了严厉的资本管制政策，最近就在香港保险和比特币上再次出手，并且对地下钱庄等案件严厉打击，资金不能出境避险，境内资金避险的办法之一就是购买商品。

　　从这个逻辑来讲，只要未来经济不出现大的波动，只要PPP还能持续，那么可以期待，有色金属等大宗商品可能将崛起，比如铜、锡等等。