易宪容：英镑闪崩的市场风险及意义

大参考

　　10月7日，英镑兑美元在亚洲时段早上曾急挫6%至1.1841，再創31年新低，约1小時后反弹至至1.2472，下午4时仍跌1.88%至1.2428。欧元兑英镑也最多跌6%以上。对于这次英镑的闪崩最为重要的原因是英国启动脱欧程序，因为法国总统奥朗德之前就英国脱欧表示要采取强硬的态度。

　　对于这次英镑闪崩，市场分析造成的原因不少。比如，有交易员质疑是计算机程式化交易盘出错(fat finger)所导致。因为，在亚洲早段资金流突然消失，引致快闪跌市，甚至有交易员指出，在缺乏买盘情况下，荧幕曾变黑30秒。对于这种程式化交易所引发的问题，在当今欧美程式化交易盛行的市场，并非特别，2010年美国股市就因为程式化交易问题引起闪崩。

　　也有人认为，这也可能是汇市投机者在看准汇市在新西兰开市初时交易不活跃，如果汇市投机者在兴风作浪，在这个时候是最好的时机。还有分析认为，这可能与汇率期权到期有关。一般来说，星期五是外汇期权倾向到期的日子，这主要是因为期权包销商突然需要为货币大跌对冲。根据结算服务供应商DTCC的数据，最大的英镑兑换美元期权到期组别为1.25水平，因此突然跌穿该水平触发包销商竞相卖出英镑以避免损失。

　　而英国官员则认为，这次英镑闪崩与英国国会正在休会有关。因为，在英国国会休会期间，公众很难预测政府在做什么，在市场缺乏足够信息时，市场各种猜测就会四起，导致货币的不稳定。如果英国国会复会，其情况就会改善。因为这时就能够对有关英国政府如何落实脱欧计划信息就会较为清楚，包括英国如何受惠于脱欧。这将给英镑带来稳定性。根据英国国会网站，国会将在10月10日复会。

　　对于这次英镑的闪崩，到底是什么原因，市场分析人士可能还会找出一些理由。其实这已经不重要了。重要的是这次英镑闪崩对人民币汇率变化上则具有十分重要的市场意义。首先，从英国脱欧公投之后，那只是一个意向，英国的实体经济并没有发生多少变化，但是市场普遍预期英国脱欧对英国经济会相当不利，因此，英国公投脱欧后两个星期，英镑兑换美元就下跌了13%，而且这种英镑下跌的预期一直在市场弥漫，甚至于有分析认为，英镑兑换美元可能会下跌到1.1以下的水平。所以，任何事件的发生，无论是大还是小，都有可能导致英镑快速下跌。也就是说，英国脱欧公投之后，英镑的贬值预期是影响英镑持续下行的最为重要的原因。

　　所以，对于当前人民币的汇率问题，不是说说而已，人民币没有持续贬值的基础，人民币能够保持稳定，而是要看市场对人民币汇率的预期在哪里。如果市场预期人民币的贬值，并还在持续，政府的短期管制表面上是能够控制人民币汇率的稳定，但实际上，任何触发事件都可能引发人民币再次贬值。而且市场对人民币的贬值预期不改变，即使政府想控制的方式来稳定人民币汇率，但这种控制仅是表面的，更多的资金还是会通过不同的方式逃出中国市场。这几个月来中国外汇储备还在减少，中国企业对外投资增加，国人在搅动许多国家房地产市场，这些都意味着大量的资金在流出中国。所以人民币如何稳定及稳定在什么水平，仅仅靠管制是不行的。同时，英镑及欧元的下跌，美元的强势也会成为人民币贬值预期强化的重要因素。

　　其次，在汇率金融化的现代市场（即汇率的变化98%以上与实质性贸易的资金流中无关），汇率的变化与实质性贸易关联性不大，它基本上是一个投资及投机炒作的市场。所以，这次英镑的闪崩更多的是与汇率的投机炒作有关。再加欧美金融市场程式化交易盛行，各种突发事件的发生，或各种政治事件的出现，都是这些汇率投机炒作及程式化交易大显身手之际，所以，国际上的各种投资和投机者借助于英国的政治事件做空英镑也属正常。但是这对英国经济来说，是有利有弊的事情，就在于英国政府如何来权衡相关利益。比如说，英镑的下跌有利于英国贸易出口，减少英国贸易逆差，但这也可能引发英国的通货膨胀等问题。但是，如果是由外汇交易商操纵下的汇率，肯定对英国是百害而无一利。特别是当前盛行的汇率的程式化交易。

　　所以，对于人民币汇率问题，政府不应该太执着，因为在人民币不可自由兑换及中国的资本账没有全部开放之前，政府是无法确定人民币汇率水平在哪里，无论中国政府采取哪一种汇率定锚都是一样，这种情况下更多的是让人民币汇率增加弹性。同时，中国政府特别汇率市场的程式化交易。这些交易工具看上去更多的是技术性的，但这种技术性是由人来操控，这就有可能成为造成人民币汇率剧烈震荡的重要的因素。所以，中国政府对当前盛行的人民币汇率衍生工具应该有更多的检讨，而不是仅仅模仿引进。

　　总之，英镑的闪崩对人民币汇率市场具有十分重要的意义，中国政府对此要密切关注。