文国庆：未来货币政策不会压抑股市行情

大参考

　　编者按：1月18日15:15联讯证券首席经济学家文国庆做客和讯财经微博《盘后微评》，他认为今年CPI不存在持续上行压力，进入三月份后，CPI会迅速下行，未来央行也不会采取紧缩的货币政策。对于股市他认为市场正在经历一个与世界接轨的过程，题材性的炒作可能是最后一波了。总体来看，第一轮指数型的急拉猛进式的上涨告一段落，因为银行股估值修复基本完成，市场上行动力明显下降，而大盘的涨跌主要看房地产板块。

文国庆 联讯证券首席经济学家

　　高通胀与M2/GDP比例没有必然联系

　　馨月：在元旦结束后的第一周，本来前四天指数走势比较稳健，为什么周五突然大跌？是不是因为CPI价格指数超出市场预期所导致的？

　　文国庆：上周五股市下跌，尽管有很大的技术性调整因素，但直接诱因是统计局公布的CPI数据回升幅度超出预期，市场恐惧央行再度收紧货币。对于中国的货币是否超发，学界和社会历来存在较大争议，而这种争议往往影响政府的判断并导致央行货币政策的改变。由于此前一些著名学者声称中国货币超发80%，我国存在严重的通胀压力，因此12月CPI数据的反弹，对投资者造成了较大的心理压力。

　　馨月：很多人认为今年CPI上行的压力很大，您怎么看这个问题？

　　文国庆：我认为今年CPI并不存在持续性的上行压力，但确实存在季节性的压力。近年来中国的CPI上涨，主要是由于食品价格上涨引起，其他因素影响较小。去年我国遇到一场二十多年不遇的严寒，对蔬菜生产和运输造成巨大影响，从而导致价格的暴涨，12月CPI的上涨中，菜价上涨占了60%。由于最近冷气团南移再加上春节因素，预计到今年1、2月，CPI上涨压力较大，但是进入三月份后，CPI会迅速下行。

　　馨月：很多经济学家包括吴敬琏、成思危等，他们都反复强调中国的货币严重超发，由于我国M2/GDP的比例达到1.81，跟美国相比货币超发了一倍，所以中国存在持续的高通胀压力，那么您怎么看？

　　文国庆：我国确实出现过高通胀，但是与M2/GDP的比例没有必然的联系。从历史上看，1994-1996是我国恶性通胀期，而M2/GDP的比例在1左右；但是1997到2003年，我国的CPI从8.3%迅速下跌到-1.4%，出现了连续4年的通缩，而在同一时期，M2/GDP却从1.15大幅上升到1.63。因此，M2/GDP根本不是衡量货币是否超发的有效指标，该比例高并不意味高通胀。

　　全世界M2/GDP比例超过1的国家有34个，他们的平均通胀水平比那些M2/GDP比例低于1的国家还要低一些。横向比较，M2/GDP比例高的国家，大多比较富裕，美国比例较低，反而是个例外。中国的通胀诱因主要是政府在调节贫富差距的方法上出了问题。

　　馨月：央行会不会采取持续的货币紧缩手段？把M2/GDP的比例压回到1左右？

　　文国庆：肯定不会。因为央行明白，我国的M2快速增长主要是为了满足固定资产投资高速增长的需要。确切地说，我国的货币大部分被固定在固定资产特别是房地产上，真正可以自由流动的资金比例较小。如果在这种情况下采取持续性货币收缩手段，必然导致通缩出现，其对经济的负面影响，远远超过通胀。

　　馨月：根据您对货币政策走势的判断，我国的货币政策会不会严重压抑股市行情的发展？

　　文国庆：从12月CPI数据公布以后，央行并没有采取明显的收缩政策，这表明了一个基本的态度。从市场利率看，最近一周还是小幅下行的，7天回购利率比去年同期下降了接近一半，货币政策的基调是适度宽松。总体看来，货币政策不会压抑股市行情，央行制定政策的主要参考是核心CPI而非CPI，基本把食品价格因素排除在外。政府也明白，CPI上涨主要是用增加供给等结构性方法解决，而不适宜采用总量政策。　　

　　热门板块形成所谓“新闻联播效应”

　　馨月：中国证监会主席郭树清14日在香港表示，当地机构投资者建议开放合格境外个人投资者，即所谓QFII2或RQFII2，这个建议的可行性值得研究。他说目前QFII和RQFII的投资总量仅占A股市场市值的1.5%-1.6%，未来这个比例应该可以提高9至10倍。郭树清的讲话可以看作是国内资本账户开放的前奏吗？

　　文国庆：是的，我国资本账户开放的速度在明显的加快，股票市场必须适应这个变化，大量引进QFII是双向开放的具体表现，本周市场的绝地反击直接受到这一因素的刺激。由于我国经济实力的增长，加上美国和欧洲问题频出，人民币国际化的速度大大加快了，而这个加快的最突出表现就是使用人民币进行贸易结算的大幅增加和证券投资的跨境流动。

　　馨月：短期市场颇有戏剧性，近期波动较大一般都是因为政策的导向，但同时我们也发现股指期货所起的作用也不小，也就是说股市涨指数，股票多数涨幅不大，这样的话让没有资金实力参与股指期货操作的散户比较难获利，对此您有什么样的建议呢？

　　文国庆：也不能说市场仅仅指数涨而股票不涨。在市场启动前两周，确实是指数大涨而多数股票不涨，但后来出现了普涨局面。我们看到，中证流通指数涨幅明显超过上证指数，这表明中小盘股的涨幅并不比指标股小。

　　这一轮行情中涨幅最大的还是航天军工为代表的题材和概念股，指标股只起到一个基础性的作用，大部分股票涨幅也不比指数小，困难的是大家很难预先找到市场上涨的逻辑。

　　目前市场的上涨确实具有戏剧性，就是热门板块总是跟政策导向和国内外形势变化相关，形成所谓“新闻联播效应”，就是新闻联播里有什么热点，市场炒作什么。造成这种情况的原因是，我国经济运行平稳，很难形成由于某个行业业绩大幅增长带动的持续行情，市场实际属于估值修复性质。由于没有业绩的引导，市场也就只能是题材性炒作，所谓关注政策也不过是拿政策当题材炒。

　　在这种情况下散户确实难于操作，最好的办法是握住股票，等待热点轮回，而不要盲目跟热点。近期市场根据钓鱼岛形势爆炒军工概念股，如果您持有，可以逐步派发，但没有必要追涨。这种炒作肯定跟业绩关系不大，一旦中日关系缓和板块就会盛极而衰，出现暴跌。总体来说，这一轮行情不小，但它是我国市场国际化引起的，所以必须注意这一点。这个性质决定，我国市场正在经历一个与世界接轨的过程，而题材性的炒作可能是最后一波了。最近的操作有很多是场内套牢资金的生产自救，投资者不要过度跟风。比较内地市场与香港股市就会发现，我们的大型股票是低估的，但中小市值股票却严重高估，这一波行情也只是大行情的一个序曲，真正的主流行情可能是价值类股票的震荡上升，而非题材股的突飞猛进。因此，对于题材类股票，总体上应该是逐步派发。

　　馨月：这是春节之前您最后一次接受我们的采访，您认为股市春节前基本会保持何种节奏？投资者如何调整投资策略？

　　文国庆：总体来看，第一轮指数型的急拉猛进式的上涨已经告一段落，市场将进入震荡整理区间。这个阶段因为银行股估值修复基本完成，市场上行动力明显下降，而大盘的涨跌主要看房地产板块。如果该板块回调，市场会出现一定幅度的回落。在这个大背景下，投资者入市的节奏可以适当减慢，股票操作主要不是选择板块，而是以精研个股为主。如果说，在行情的第一阶段，追涨强势股的进取型策略会获得超额收益，那么行情进入第二阶段以后，应该采取高抛低吸的保守型策略。　　

　　文国庆与和讯网友互动精彩问答

　　网友：这么多专家看好2013年，理由是什么呢？我看衰2013年，问题大爆发的一年。怎么会好？外围经济环境只见延缓不见根本性解决，战事危机、换届的担忧，出口虽没有重创，但是实体经济已被拖垮。试问，中国经济还有什么在盈利？除了套现就是套现，黑洞越来越大，即便是改革也是扩大赤字，用明天的问题填补今天的过失。

　　文国庆：您说的那些问题早就存在，而且市场已经充分反映了，现在是一个信心和估值双重修复的一个时期。所以看好市场。

　　网友：请问老师，大盘这次下跌属于正常的高位回调，蓄势上攻还是，反弹终止，继续下跌呢？

　　文国庆：可能再往前冲一冲，才能回调比较深，目前市场已经到了剧烈震荡的时期。