冉学东：负利率之下，还会降息吗？

大参考

　　对于中国的经济而言，现在最缺的就是一次降息，一方面是进一步缓解企业融资成本，降低全社会收益率，另一方面是减轻企业的债务负担。再加上英国脱离欧盟，在国际金融市场掀起滔天巨浪，这个风险到现在还未释放完毕，制造业投资信心更显不足，降息属于顺理成章，因此许多投行人士预计，7月中国央行将降息25个基点。

　　更为直接的原因来自新出炉的官方PMI再次疲弱，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月微降0.1个百分点，位于临界点。大型企业PMI为51.0%，比上月上升0.7个百分点，持续高于临界点；中型企业PMI为49.1%，比上月下降1.4个百分点，降至临界点以下；小型企业PMI为47.4%，比上月下降1.2个百分点，继续位于临界点以下。这说明私人投资和民营企业的经营依然陷入困难之中，反而大型企业相对较好，则主要是由于政府从财政上对大型基础设施投资的支持，以及金融业对这些企业的信贷支持。

　　从近两年PMI的走势看，2015年的6月份PMI为50.2，这是上一轮的高点，此后该指数缓慢下跌，直到今年2月份到达49最低点，然后开始上样到3月份的50.2，接着又开始了新一轮的下滑。很明显，就目前国内制造业的情景和国际经济形势而言，此轮经济下滑还没有找到最低点，未来还将进一步下滑。

　　而且我们也可以看到，此轮PMI向上的时间太短，只有短短一个月的时间，很重要的一个原因是去年后半年开始的房地产刺激政策，这个政策在PMI上的反映有一个滞后期，直到2月份才见底，然后3月份飙升到最高位，4月份再次下滑，这说明通过房地产刺激的经济没有持续性，随着新一轮政策调控，房地产的刺激效应就消失了，经济自然就下来了，显然这说明经济的发展还远远没有找到可持续的力量。

　　有投行人士预测，中国第二季度的GDP增长料放缓至6.5%-6.6%区间内，低于第一季度6.7%的增速，由于全球经济的不确定性增加，今年下半年经济增速可能低于6.5%。显然这个预期是比较符合目前的实际的，降息是最符合目前经济的需求的。

　　但是中国银行最新的报告却反对降息，而是主张降准。他们认为，短期不宜降息，目前一年期存款实际利率已经为负，1年期的存款利率是1.5%，而今年前5个月CPI为2.1%，在考虑到美联储如果进一步加息，可能会助推资产价格泡沫和跨境资本外流；所以他们主张降准，通胀低水平，国际资本流动性不确定性较大，外汇占款趋势性增加减少等等。

　　但是中国银行没有考虑到另外一种可能，就是美联储可能今年不加息了呢。从目前美国经济形势看，再加上欧洲动荡的形势，美联储还真有可能不加息，或者也就仅仅一次加息，这对中国降息提供更好的外围市场条件。

　　当然可以确定的是，降息对作为债权人的银行没有好处，他们的收益将进一步减少，而且，在利率大幅降低的情况，资金将进一步进入房地产进行投机。对于未来的房地产，高层可能会出台强力措施用行政手段锁住房地产价格升幅过大的地区，这些是一线城市和部分二线城市，而放开三四线城市和部分二线城市，这样就可能会引发这些城市的有效去库存，当然这只是愿望，降息能否达到这个目的还很难说。

　　而银行业被迫将资金更加配置在影子银行进行运作，比如目前超过26万亿的不良资产，这对未来资本市场将是一个繁荣的契机。目前证监会严查并购重组，对IPO进行严查，监管风格为之一新，笔者称赞，既然你搞了不了注册制，你就索性把审批制做好，跟腐败做拜拜，那么资本市场还是有发展空间的。

　　当然央行未来货币政策如何操作，他考虑的重点事实上是人民币汇率，如果未来央行确定美联储不加息，并且资金流出变少，或者还有大幅流入，央行必然大幅度降息，而降准很可能会是第二层考虑。