易宪容：2013年中国股市会走向哪里？

大参考

　　今天股市开盘，“开门红”基本上是大概率事件。因为，美国财政悬崖问题的解决，全球股市普遍造好，再加上几个PMI数据都显示国内当前经济进一步回稳上升，市场对股市情绪乐观，各种利好消费聚集。不过，从A股这一波上涨行情来看，上海综合指数从1949点到2269占已经上涨超过300点以上了，这一波行情能够延续多久应该是市场最为关注的大问题。

　　因为，2012年中国股市尽管12月份有一波快速上涨的行情，但是“熊冠全球”同样是既定的事实。到12月29日，上海综合指数与2011年底比仅上涨3%左右。而与之形成明显对比的是，远比不上美国道指、港股恒指、日经指数、法国CAC40指数、英国富时100指数等。有人认为，中国A股得了一种难以救治的绝症，想好起来并非易事。尽管我对此并没有这种看法这样悲观，但中国股市的问题并不是由于近其上涨可化解。股市指数上涨，日积月累的问题仍然存在，需要重大的政策来化解。

　　因为，从股市现实的情况来看，国内A股的好坏，既与实体经济大势无关，也与企业业绩好坏无关；既不能对它进行数量分析也不可理性预测；既不能进行短期炒作更无法进行长期投资。如果哪个分析师可利用历史数据分析一个与中国股市未来走势相符的结论，那么市场一定会认为这个人是神人了。如果哪个分析师能够根据整个经济之大势及金融市场之变化，能够预测到A股的未来走势，那么市场一定会认为这个人太神通广大了。

　　比如，QFII以有经验的外国市场投资者进入中国，这些机构投资者不仅有成熟市场实行操作的丰富经验，也有一支强大的对股市大势研究的队伍，但是在过去三年，QFII平均亏损幅度也高达33%。QFII如此，国内中小投资者进入A股市场更是会惨不忍睹了。比如今年3月有投资者以29元以买入的徐工机械，目前已经亏损了63.4%；还有，中石油5年前从香港H股回到A股，股价跌去81.92%，累计市值蒸发5.7万亿人民币，投资者户均损失达到324.84万元。如果想靠分红回到本钱，他们至少等待148年。可以说，近三年来，国内二级市场投资者基本上都处于这种状况。如果这种状态不改变，要让中国股市真正好转是不可能的。
正因为，中小投资者的投资多以是血本无归，这必然使得他们纷纷逃离当前股市。但是，一方面在二级市场的中小投资者纷纷地都逃离股市时，另一方面目前仍然有800多家公司在等待进入股市。对照如此鲜明。这是因为，公司只要能够上市就能够轻易地圈到钱，就可让许多上市公司的股东一夜暴富。近三年的时间里国内股市的圈钱性越来越严重，要挤入股市的公司则越来越多。

　　为何国内股市会存在这些匪夷所思的怪象？在此怪象下，当前逐渐上涨的国内股市能够走多远？特别是2013年中国股市会走向哪里？其实，这些怪象是制度规则设定使然。因为，当前国内股市的制度设计，不仅决定了股市不同当事人的利益分配，也决定了股市当事人的行为激励机制。由于国内股市建立，不仅以计划经济为背景，而且制度设定是以政府权力为主导。而现代股市的本质特征是利益最为均等、最为民主、最非人格化的市场，而以政府绝对主导的中国股市则恰恰与这种现代股市的本质特征完全背离。这就是当前国内股市为何有如此之多匪夷所思的怪象的根源所在。

　　所以，对于12月14日以来中国A股连续大涨，并非是中国股市走出了5年熊市尽头或牛市启动，而是对新一任上任后其政策调整的期许。这种期许不仅在于习李体制的许多重大经济政策的改变上（比如调整经济增长速度，加大经济结构战略性调整力度，增强经济发展內生活力和动力，城镇化建设启动等），更重要的在于新政府将推出一系列的重大制度改革，并通过这种制度改革重新调整当前各行各业各部门不公平不合理的利益关系。比如习近平总书记就指出要勇于打破当前利益固化的藩篱，李克强同志也指出改革是最大红利等等言论。可以说，十八大后，从新上任的领导人的作风、言行、决心及治理国家的风格来看，他们将对中国现在经济制度进行重大改革并把中国经济带向一个新的发展方向。

　　当然，这些原则具体地落实到中国股市发展与繁荣上，不仅仅在于对当前国内股市的改革的技术性纠偏，而是要通过股市的重大制度改革来调整当前股市的利益关系，建立起一个公平公正的市场，并让广大的中小投资者真正能够站在一个公平公正的平台上分享到中国社会经济增长之成果。但是，就当前A股炒作的概念来看，更多的是放在城镇化的城市版图扩张上及巨量的城市固定投资增长上，放在明年经济增长回升上及央行货币政策进一步放松上。如果这样，这一波股市上涨能够走得多远是相当不确定的。

　　所以，在本文看来，这一波股市上涨行情明年能够走多远，并不取决于实体经济走势，更不取决于金融市场流动性多少，而是取决于新一任政府能否通过重大制度改革来真正调整当前国内股市扭曲了利益关系。比如说，重新清理当前的股市法律制度，并通过公共决策的方式制定利益关系平衡的法律制度；清楚界定监管者的职能、建立对监管者严格的监督制度，没有约束的权力往往会成为股市利益关系扭曲的根源；建立起公平公正的市场规则，减少政府权力对市场价格机制参与和干预，减少政府对股市信用的隐性担保，严厉打击股市内幕交易及各种对股市的价格操纵；建立起真正保护中小投资者利益制度；对国内住房制度进行重大改革挤出房地产的巨大泡沫等等。可以说，如果不通过重大制度改革对当前股市利益关系进行调整，那么国内股市要有信心并走出困境是不可能的。

　　因此，对于2013年的国内股市，最大的动力在于市场对新一任政府的期许，在于新政府能够通过重大制度改革来调整当前市场扭曲了利益关系。如果新政府能够顺市场之势或借市场之东风，如期推出一系列的重大制度（比如通过重大政策调控坚决挤出国内当前巨大的房地产泡沫等），特别是股市的重大制度改革，从而把中国经济发展带向一个新方向，那么国内股市的大牛市将会启动。如果不是这样，2013年国内股市的走势同样面临着巨大不确定。这一波股市行情能够走多远同样是不确定的。