陈思进：A股三闯MSCI不过，这究竟是个什么鬼？

大参考

　　通过纳入MSCI改善中国股市，这种做法无异于无用功。投资者超过投机冒险的股票市场，才是一个公正公平健康成熟的股市。

A股三闯MSCI不过，这究竟是个什么鬼？
文/陈思进

　　6月15日北京时间凌晨05:00，明晟公司宣布推迟将A股纳入MSCI新兴市场指数。该公告的公布，意味着A股三度冲击MSCI宣告失败。MSCI董事总经理和全球研究主管Remy Briand表示，国际机构投资者希望在中国A股被纳入MSCI新兴市场指数之前看到A股市场准入情况得到更进一步的切实改善。

　　那么，何谓MSCI呢？

　　MSCI是摩根斯坦利国际资本股票指数（Morgan Stanley Capital International）的简称，由“全球”1643支股票所组成，包含23个发达国家的证券，是“全球”股票型基金的风向标。MSCI不仅拥有最为完整的指数体系，而且兼具绝大部分市场，并在相对较小的市场范围内（排除了来自新兴和前沿经济体的股票），令投资者获得整个市场级别的分散投资效果，即不把鸡蛋放在同一个篮子里。

　　而包含所有国家的MSCI世界指数ACWI（All Country World Index），则纳入了发达国家、新兴市场国家、前沿市场的股票指数，外加31个区域性市场，使得该指数结构精良。如此一来，MSCI共分成发达市场指数、新兴市场指数和不同区域性指数，比如亚太指数。据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产以MSCI指数为基准，追踪MSCI指数的基金公司多达5719家，资金总额超过3.7万亿美元。

　　目前，绝大多数全球性基金都将MSCI作为基准，尤其是被动型指数基金。据MSCI估计，在北美及亚洲大约超过90%的机构性国际股本资产，是以MSCI指数为标的。当MSCI调高所纳入国家股票计算比重时，该国股市在MSCI相关指数之权重也相对提高。

　　举例来说，当年MSCI分别将台湾和韩国分别纳入相关指数，并调整相关权重，使得国际资金大量流入，推动了股市上涨。因此，此前国内有财经专家判断，如果MSCI吸纳中国A股加入其中，将推动中国股市的上升。

　　然而实际上，投资者对中国市场的法律法规仍有疑虑，担心再度出现类似去年股市暴跌时，超过50%中国挂牌企业停牌，使他们身陷其中不得脱身。而且中国的QFII（合格境外机构投资者）和RQFII（人民币合格境外机构投资者）额度是否足够，对QFII征收资本利得税的细则规定，也没有公布。

　　咱们退一步来看，假如MSCI吸纳中国A股加入其中，推动中国股市上升这种预测也忽略了下述因素——

　　首先，台湾、韩国的股市体量与中国股市规模相比，相差了几个数量级。目前中国股市的池子约为7万亿美元。哪怕外国资本立刻进来1千亿美元，也不过1.4%而已，而且这些资金将分多年逐步进入，最先进入的1千亿人民币，就好似一滴水入海川，杯水车薪起不了涟漪和浪花。

　　其次，推动股票上涨的内在因素在于企业的良好业绩，而非被纳入某个指数。尤其是自2007年以来，全球央行共降息600多次，以美国为首的多国央行不仅人为的压低借贷成本，而且推行货币宽松政策释放了天量的资金，导致美国股市向上狂飙，标准普尔指数超过2052点，央行的低利率政策，是推高股市牛气冲天的幕后推手。

　　中国股市也一样，在宽松的货币政策之下，已经并不反映经济的基本面。货币的宽松程度和流向最为关键。尽管中国股市从去年股灾至今多次向下调整，但是同样一支股票，在香港股市的股价，往往只有内地A股的一半价格。

　　在美国上市的中概股的股价就更低了。难怪近年来，好些美国上市的中概股想“海归”。比如，2011年3月奇虎360在美国纽交所上市，对一个仅成立7年的公司来说，其成长速度是惊人的，与其它美国上市的中国公司一样，充满了成就感。因为当时360运用Freemium（即Free＋Premium免费+增值服务）的业务模式，营收涵盖网络和第三方防病毒软件销售两大部分。

　　现在几年过去了，360早已今非昔比，旗下产品有360安全卫士、360杀毒、360搜索、360安全浏览器、360手机助手、360手机卫士、游戏和智能硬件等多项业务。截止2015年6月，360股价相比挂牌当日的开盘价，上涨了一倍还要多，市值超过80亿美元。

　　对此，360创始人周鸿祎并没有想象中兴奋。他说：“我们当中有很多人认为，360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值。”俗话说，有比较才有鉴别。如果与国内上市的同体量公司看齐，360的市值比在美国上市的市值乘上4倍，都不是梦想。

　　于是360选择了退市回归。周鸿祎表示：“私有化是我们在反复考虑当前全球及中国资本市场环境后的审慎决定，更是加速业务全面升级、拓展业务发展空间的重要一步。”

　　虽然360选择从美国退市还有诸多其它原因，而“市值尚未体现公司价值”（其实是和在中国股市上市相比）是最大的原因之一。事实上，大多数美国上市的中概股，出现了与360类似的情况：在美国上市虽有诸多益处，但仅就美国股市中的市值远远比不上国内上市公司而言，就足以促使它们“海归”了。

　　然而前一段日子，由于不让中概股回归的利多，反倒被理解为中国股市被高估，变成了利空，因为大概显示出了中国股市的高估，使得中国股市再次向下。

　　事实上，指望通过纳入MSCI以改善中国股市，这类做法几乎无用的。将企业做大做强，盈利之后真正分红，并加强监管，投资者自然会受到吸引，股价必然上涨。投资者超过投机冒险的股票市场，才是一个公正公平健康成熟的股市。