董登新：A股入摩最大短板，市场化程度低

大参考

　　特别提示：市场化是法治化的基础设施；市场化、法治化又是国际化的假设条件。凡是市场化、法治化完善的地方，行政化就比较弱势；凡是市场化、法治化落后的地方，行政化就会十分强势。如果没有市场化、法治化改革配套，国际化就是口号或空中楼阁。

　　是市场化好，还是行政化更好？很显然，A股市场已作出了选择：过度行政管制或行政干预，是对投资者无可奈何的“大包大揽”，也是对投资者最好的一种行政保护！因此，A股“市场化”改革阻力巨大、困难重重，谁要敢提市场化改革，股民就敢骂娘，“市场决定”作用无处发力。

　　关于A股能否纳入MSCI指数样本股，本文简称“A股入摩”问题。2014年和2015年6月，MSCI两度宣布暂不纳入A股，这样的结果，反而更吸引了中国媒体和官方的高度关注与好奇。为什么是这样呢？其中的原因在哪里？果然，在反复被追问中，MSCI在中国免费做了一把广告和知识普及，而且无形之中提高了自己的身价和知名度，它让一亿多股民突然知道了何为MSCI？过去，MSCI在中国有一个很“土气”的名字，叫“明晟”，几乎没有几个人知道它是谁？人们望文生义甚至还以为是中国的一个私募基金！可是，现在借助A股入摩的争论，中国一亿多普通股民已不用你解释，就能知道MSCI是什么东西了，更不会有人再去使用那个土得掉渣的名字：明晟！这是股民的进步，当然，更是MSCI的进步，它成为了最后的大赢家！

　　MSCI太厉害了！它让中国官方和媒体主动为它做免费广告，从2014年开始，尤其是从2015年6月后，你可以在中文搜索引擎上随便查找MSCI，中文的新闻报道不计其数。这是MSCI想要的结果！事实上，这也是我们想要的结果：外部事件倒逼A股改革！

　　很显然，A股入摩问题，既不是A股监管者与MSCI讨价还价的结果，更不是监管者修订几条规则、或改进几个技术性指标就能完事大吉的事情。

　　事实上，A股入摩被否，远不是几个技术指标或法规条款修改的问题，这不过是MSCI避重就轻的礼貌解释，其实，MSCI避而不答的是A股制度深层次的问题，再直白一点讲，就是市场化改革的受阻、行政管制过度的问题。

　　你要知道，A股入摩并不是MSCI单方面说了算数的，它要交由众多国际机构投资者评审，这代表的是国际资本将该市场纳入组合投资的信心与意向，试想：一个存在严格行政管制的A股市场，谁敢放心参与进来？

　　除了表面上的QFII资质与额度审批，更重要的是A股市场存在过度行政干预，比方，哪家企业有资格IPO，IPO的时间以及IPO的价格，市场与投资者没有话语权；证监会有权随时关闭一级市场、暂停IPO，也有权随时开启一级市场、重启IPO；上市公司重组可以随意停牌，而且可以无限期停牌；更可怕的是：所有新股上市首日必须统一封杀在44%的涨停板上，而且随后还必须连拉至少10个涨停板，有的新股可以连拉30个涨跌板！这是世界级的大笑话，不过，我们的股民认为这是理所应当的！

　　IPO注册制改革，是市场化改革的试金石，它是中央决定、人大授权的一项重大改革。注册制改革是市场化改革的重大突破口，它是A股市场绕不过的一道坎，然而，在现实中，IPO注册制改革却困难重重、阻力巨大，官方提到“注册制”三个字如履薄冰，股民听到“注册制”三个字则颤颤惊惊，还有一些读过经济学教科书的人，将注册制改革指责为“市场原教旨主义”，并将注册制妖魔化，恨不能一棍子打死注册制！在这样的氛围下，很显然，IPO注册制改革已经停滞或中断。

　　其实，注册制三个字只是一个名字，它没有统一格式或固定模式，其实质就是一级市场“去行政化”，并将IPO决定权由政府转交给市场和投资者。其实，如果人们害怕这一称谓，我们也可以改换一个叫法，比方，“核准制市场化改革”，其实质仍是“去行政化”，取消政府对一级市场的过度管制或过度行政干预，将IPO话语权交由市场和投资者。否则，A股市场就不是一个真正的市场，发挥“市场决定”的作用也就是一句空话。

　　因此，A股入摩的最大短板，不是三两个技术指标或法规条款修改问题，而是A股制度深层次的问题，说得再直白一些，也就是市场化、法治化、国际化程度不达标，直接导致A股无法纳入MSCI指数样本。这是制度层面的问题，则不是技术层面的问题。

　　如果是技术层面的问题，我们完全可以加班加点解决它，但如果是制度层面的问题，则需要时间和决心来进行自我改革和自我完善。这才是问题的实质，因此，在A股入摩的问题上，我们切不可本末倒置、因果颠倒，更不能舍本求末！

　　由此可此，A股入摩N次被否，反复告诫我们，A股必须坚守市场化、法治化、国际化改革大方向不动摇！我们没有其他选择！改革吧，被国际市场“边缘化”的A股市场！