扬韬：分化开始了？

大参考

　　今日市场呈现出典型的二八分化走势：上证50为代表的大盘股指数上涨0.83%，以北京银行、中国平安为代表的蓝筹股平均涨幅近1%；但代表小盘股的中证500指数下跌0.5%，前期热炒的OLED等电子股领跌。成交量则进一步萎缩，沪市成交只有1156亿元，再创近期地量。

　　大盘股走强的有两种解释：一是国家队护盘，二是机构补仓。国家队护盘的概率不大，更大的可能性是这些股票有是A股加入MSCI指数的重要标的，不排除海外资金提前建仓的可能性。对于6月15日中国A股会否加入MSCI，国内机构比较乐观，认为可能性超过8成，但瑞信则泼冷水说概率只有10%。如果此前市场热炒此概念，则预期无论是兑现还是落空，届时股市都可能出现一次下跌。所以，对这些股票的走势还是要再观察一下，并做好防范的准备。

　　今天沪市再次跌破2800点，不过，与上周五一样，破位之后没有形成恐慌，市场自身的力量就造成了反弹。虽然涨跌幅度不大，但横盘或阴跌的格局初步形成。

　　这几天港股走势比较抢眼。香港恒生指数出现了七连阳，而大陆A股则出现了连续六周的阴线。主要的原因是国内一批资金正在不断转向港股。港股不只是比A股便宜20%以上，更重要的是它们是T 0的、融资成本仅仅相当于国内的四分之一。一些散户也开始转战港股了。历来港股是A股的先行指标，这一次呢？

　　需要警惕的是，如果二八分化持续一段时间，对投资者而言不是好消息。就像今天，上证指数、沪深300指数都是上涨的，但两市上涨的股票只有750只，而下跌的是1710只，且两市涨跌幅中位数是下跌0.45%。大盘股上涨，对于多数投资者来说，是没有意义的——因为这些股票大多已经归到国家队手里，你要想分享收益，就得高位接他们的筹码。

　　美国股市今日休市，影响我们市场的因素减少，明日市场预计平开继续看大盘股走势。国内股市本周之后将迎来端午假期，如果市场没有明显变化，则未来一周多的市场会进一步趋于清淡，沪市成交金额将可能跌破1000亿元。

　　市场波澜不兴，我们今日还是继续谈一只股票：双鹭药业（002038）。

　　两市的医药股有200多只，如果选择2013年营业收入超过10亿元的公司，将这些公司的研发费用与营业收入相除，我们就得到了医药类公司中比较重视研发投入的大公司名单。其中的前10名如下：

　　这些公司都是如雷贯耳的相对较好的医疗公司。其中的恒瑞医药和海正药业还曾被研究人员做过比较：它们上市时间差不多，上市时的市值也差不多，其间恒瑞医药从来没有再融资，总市值从不到40亿元增长到近900亿元，16年时间上涨20多倍。而海正药业的总市值则从40亿元增长到110亿元，其中还增发过两次，如果剔除增发因素，16年时间的涨幅还不到2倍。造成这种差异的，一个原因是管理层思路不同，另一个是对待研发的方式不同。海正药业的研发排名虽然在前面，但其费用支付方式是存疑的。

　　在研发费用较高的公司中，海思科和双鹭药业都各有特色。前者是因为一直在储备项目，只是暂时看不到利润（以后有机会再谈）。而双鹭药业则经历了2015年的收入下滑，遭到机构无情抛弃。2012年四季度到2013年二季度，这家公司形势如日中天的时候，股东人数一度从近2万人减少到9183人。随着主导产品受限，2015年，其股东开始分散化，到今年一季度，股东增加到3.57万户，除了中央汇金和证金资管计划的1300万股，只有一家QFII持有600多万股，其它机构几乎全部卖掉了。

　　双鹭药业与恒瑞医药的发展有点相似：这也是一家上市12年从来没有增发过的公司。2004年上市的时候，市值才9亿元，而今总市值190亿元，涨幅近20倍。把它过去10年的营业收入做成图，机会每年都在增长，只有2015年出现营收下滑的情况。截止今年一季度，它下滑的趋势有暂时止住的迹象。

　　2015年以来，随着药监局新的政策出台，国内药企正在经历一次大洗牌。去年7月，药监局发布药物临床数据核查的通知，允许企业先撤回自己注册申请。结果，半年之后，在全部1400多个排队等候的药物中，有1100多个撤回了申请。这个数字，让人震撼，说明药企在申报药物注册的时候，大面积存在问题。

　　同时，为了加快临床急需的特殊药物审批，药监局还开了绿色通道。今年5月，双鹭药业的来那度胺被纳入快速审批程序。常规药物需要2年以上才能完成的审批，来那度胺预计将在4个月内走完流程。如果速度快的话，今年9月就可能拿到批文。这是一个重磅产品，市场对其未来销售收入的估计从数亿元到百亿元不等。我们在乎的倒不是这一个产品的容量，而是这意味着双鹭药业在研发上的真的有效果——要知道，这次撤回风潮，恒瑞医药自己撤回了13个药物申请，双鹭药业迄今没看到撤回申请的消息。

　　目前，市场对于动辄定增已经非常厌烦，更重视内生增长型的企业。双鹭药业这种不靠增发靠研发的企业，会逐渐成为市场推崇的品种。当然，任何投资都要首先考虑安全性。卖方机构对双鹭药业2017年的业绩预期普遍在7亿元上下，当前的190亿元的市值，估值还是略高。如果能有21元（市值140亿元）一带的建仓机会，会比较不错。所以，有时候还需要等待一下的。当然，美国一家生产来那度胺的公司，目前的市盈率是30倍，总市值800亿美元。美国人对创新型企业给的估值还是比较高的。

　　扬韬调查模型：目前空仓。预计本周不会开仓。