占豪：美元为何突然卖起“拐”了？中美下轮货币战何时再打？

大参考

　　最近美元跌得比较狠，5月3日美元指数一度跌破92，不少战友发来信息问“美元到底怎么了”，那么美元到底怎么了呢？

　　记得美元指数在100附近的时候，无论媒体、专家等各方舆论都在推荐换美元，而且从换汇的情况看的确有不少人真的换了不少美元，当时占豪在微信是不止一次提醒，不建议大笔换美元，若真的有需要可以考虑适当换点，特别是不要为了追求未来一两年的预期去换大笔的美元屯着以备未来不时之需。

　　虽然当时占豪认为人民币兑美元应该快速跌至7:1左右，但依然不建议大笔换美元（因为跌到7中美会激烈角力，是政治考量，中国不一定会这么做，而且也要看中美沟通的结果，现在看中美沟通的结果是美元贬值，人民币不动），现在情况是人民币下跌到6.5:1就不跌了，换美元当然就更无利可图了。考虑到中国银行理财产品的利率在4%以上，可能很多人换了美元结果还亏了。为什么当时占豪不建议大家换美元呢？根本原因有三：

　　一、虽然美元加息预期存在，当美国经济复苏得并不十分理想，这使得美元持续上涨的基础动力不足。

　　美国经济2016年1季度环比仅增长了0.5%，远低于0.7%的预期，创两年新低。就经济视角来观察，美元经济疲软主要是强势美元导致的投资、出口受到打击，并且也抑制了消费增长。如此一来，若美国想刺激经济增长，就得在接下来的时间里适当促使美元贬值，然后才能稳住经济。由此可以看出，持续强势的美元缺乏经济增长基础。

　　二、普通人换美元后大多情况下只能持有现金，会失去持有人民币的理财利息。

　　对于普通人来说，换美元无非是为了博美元带来的升值利益，但问题在于，持有美元现金无法生息，持有人民币购买银行理财可以生息至少4-5%，这就意味着持有美元一年至少亏5%，两年就是10%左右。那么，人民币兑美元在跌至6.5:1后在未来的一年一定会跌5%吗？这事当时判断个人认为很悬，现在看可能性已经几乎没有了。那么，在未来一两年会用到美元的朋友如果在100附近买入了美元，至少到现在为止都是基本持平的，2016年大概率也就如此了，这意味着这一年将至少损失了5%左右的利息。

　　三、美元存在一定的贬值风险。

　　现在是美元升值预期，很多人并不认为美元会贬值。但是，如果你观察，美元指数在过去几个月的时间里下跌了近10%，这意味着美元对其它主要货币总体下跌了近10%。也就是说，美元在过去几个月有较大幅度贬值。

　　为了避免其它主要货币发生竞争性贬值，美国甚至还把日本列为汇率监控对象。事实上，关于加息，2015年12月17日美联储主席耶伦表示，他们采取的是审慎而循序渐进的方式，未来不排除再度宽松可能。关于这一点，其实占豪早在美联储确认加息前就谈过，美联储为了避免制造出的加息预期失效，完全可能先采取加息的方式继续推动市场加息预期，从而促使国际市场上的资本流入美国。但是，如果加息导致美国经济压力增大，美国资产价格泡沫可能因此破灭，那么美联储完全可能突然降息，在短时间内将之前的所有加息全部抹去走弱势美元路线以促经济增长。

　　美联储这么做可以通过短期美元快速贬值达到短时间内将流入美国市场的资本封锁在美国市场的目的，然后再通过释放流动性来刺激世界经济增长，并在未来再玩加息预期游戏。

　　正是基于上述逻辑，占豪才认为美元未来某个时候存在快速贬值风险，这个时间到底是一年后还是两年后或者更久一点，要看美国经济和资本市场的反应。从现在情况看，美国经济增长情况和美国股市的压力不小，美联储采取这一措施的时间节点完全可能提前。

　　那么，为何过去几个月美元突然贬值近10%，卖起“拐”了呢？在占豪看来，根本因素有三：

　　一、美国经济的增长压力。

　　美国一季度GDP环比仅增长0.5%，创两年来新低，这意味着2016年要超过2015年GDP增长2.4%是有很大压力的，在这种情况下2016年美联储的加息压力就会非常大。也就是说，2016年美联储顶多一次加息，或者根本就无法实现加息。

　　虽然美国失业率数据很理想，但现实情况是美国失业率的降低有很大水分，原因是失业率降低并非因为就业岗位增加了，而是老龄化导致一些人口退出了劳动力市场，这也就解释了为何失业率数据那么理想GDP数据都无法达到理想状态的原因。

　　二、人民币汇率贬值带来的压力。

　　我们知道，美元不断升值迫使人民币不得不实施兑美元贬值。由于中国经济对东亚经济的影响力，人民币兑美元贬值必然导致周边很多国家的汇率贬值，这对美元促使美元加速升值。美元加速升值的结果是，流入美元的资本会减少，美元指数和美股双高有诱发美国市场的资本出逃的风险。再加上中国持有两万亿美元的外汇资产，中国对美国的投资和美国对中国的投资，人民币贬值对资本的吸引力等因素，人民币兑美元贬值10%就意味着美国对中国损失至少两三千亿美元甚至更多。这两个原因就是为何人民币贬值美国政府那么关心，美财长雅各布·卢连续紧急访华的原因。

　　中国给美国的答案是，人民币贬值是因为有贬值压力，但不具备持续贬值基础。贬值压力来自哪里？一部分来自中国经济的增速放缓，另一部分压力就是美元的升值；不具备持续贬值基础什么意思？一层意思是中国经济有可持续增长的能力，另一层意思就是这事大家可以谈。

　　美元升值，人民币跟着升值，其结果就是中国出口将面临巨大压力，经济增长的压力就会更大，那么中国就不得不贬值。美财长应该是与中国沟通后意识到中国的选择很大程度上是根据美元做出的，也就是如果美元继续升值，人民币就只能继续贬值，中美在货币上就没得谈了。当然，如果美元主动贬值，那么人民币兑美元保持相应稳定，这样人民币是变相兑其它货币贬值，如此至少不会因人民币兑美元贬值导致美国的账面损失，这样也就解决了中国出口压力的问题（跟着美元贬值，人民币兑换世界其它主要货币也就属于被动贬值了，变相实现了人民币贬值促进出口的目的）。对中国来说，目的达到就行了，适当给美国让一些利也在承受范围之内。由此可以看出，美元贬值一定程度上也是迫于人民币的压力，美国不想因为升值带来更大的损失。

　　三、尽量将加息预期延长一些。

　　无论如何，美联储还是希望将加息预期延长的，这既是保持政策的延续性，也是希望进一步促使国际资本流入美国市场。如何将加息预期尽量延长？在美元指数不能持续、快速走强的情况下，美国只能通过在季度上进行GDP数据的调整来获得对美元指数的调控。通过调控，促使美元指数在90到100之间震荡较长时间，然后再刺激经济有一个企稳的迹象，再在2016年底或2017年搞一次加息，将美元推到一个新高再看形势。如果到时候经济压力和资产泡沫破灭压力再一起用来，就将现在正在进行的游戏再玩一遍。这样，美国就能尽量将加息预期延长。

　　基于上述，预计未来几个月美元指数都会在90至100之间震荡（除非美国经济出现大的变故和美联储政策发生逆转，才可能出现有效跌破90的情况，现在看可能性较低），也就是说美元会维持其强势美元中的弱势状态。美元的这种状态，本质上就是美联储给全世界“卖拐”。这根“拐”2016年将会拐来拐去，让市场摸不着头脑。不过，对投资者而言，美联储的现实已经摆在那，短期内不可能出现快速紧缩的情况，2016年很难实现快速加息，这是投资者暂时可以放心美联储政策对国际资本市场的影响。

　　对中国来说，在去年的一轮“货币战”较量中，中国因为不想与美国撕破脸照顾了美国的利益做了一定程度让步，美国也就主动贬值美元以做配合算是对中国让步的回馈，大家算是各取所需，打个平手。

　　中美新一轮“货币战”何时会再较量？占豪估计要到新总统上台了！当然，到那时，人民币汇率在美元适度贬值后也要盯着一篮子货币了，美元也就只是人民币汇率形成机制的一部分了。现如今，中国正在做这方面测试，关于这一点我们可以观察人民币汇率以验证，你会发现情况和以前不同了，在发生着悄悄地变化······

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谢谢占豪老师，辛苦了。