董登新：揭秘美股十年退市9000家的真相

大参考

　　在美国股市发展史上，上市公司数量经过了一个不断增长的过程。然而，这一过程终结于1997年底。1997年底，美国三大股市（纽约证交所、NASDAQ、AMEX）上市公司数量达到8884家，创下历史最高记录。然而，从1998年开始，美股上市公司数量开始绝对减少，当年新增IPO共计585家，退市1079家，当年上市公司数净减少494家，从此，美国股市开始步入各年退市家数大于各年IPO家数的新时代。这就是美股“大进大出”、吞吐自如、新陈代谢、优胜劣汰的新格局。

表-1 美国三大股市上市公司数量统计

年度	NYSE	NASDAQ	AMEX	总计
	（主板）	（创业板）	（中小板）
1995	2242	5122	791	8155
1996	2476	5556	751	8783
1997	2626	5487	771	8884
1998	2669	5010	711	8390
1999	2592	4829	705	8126
2000	2468	4726	693	7887
2001	2400	4128	605	7133
2002	2366	3649	572	6587
2003	2308	3294	557	6159
2004	2293	3229	575	6097
2005	2270	3164	595	6029

资料来源：世界交易所联盟网站。

　　1997年底，美国三大股市共有上市公司8884家，达到历史最高记录，但十年后，2007年底美国三大股市上市公司数不足6000家，2015年底上市公司数只有5283家，比1997年底净减少3601家。

　　截止2015年底，纽约证交所挂牌的外国公司多达514家，占比超过20%；NASDAQ挂牌的外国公司也有388家，占比约1/7。这就是一个“大进大出”的国际股市！

表-2 美国三大股市退市公司数量统计（家）

年度	NYSE	NASDAQ	AMEX	总计
2005	135	332	87	554
2004	134	322	73	529
2003	140	460	84	684
2002	145	569	80	794
2001	213	665	94	972
2000	286	475	111	872
1999	254	873	104	1231
1998	209	769	101	1079
1997	183	688	112	983
1996	105	557	87	749
1995	102	547	77	726
合计	1906	6257	1010	9273

资料来源：历年退市数据摘自NYSE、NASDAQ、AMEX三大网站。

　　据统计，1995年至2005年十年间，美国三大股市共有9273家公司退市。这一数字十分惊人。其中，纽约证交所（NYSE）十年总计退市1906家，NASDAQ十年退市6257家 ，美国交易所（AMEX）十年退市1010家。由表-2数据可以发现，1997年至2001年这五年间，三大股市合计平均每年退市1000家左右。

　　美股退市主要分为两类：一是自愿退市，二是规则退市。其中，所谓自愿退市，是指上市公司因并购或私有化而主动退市，也包括主动转板至另一个交易所挂牌的情形，但不包括转板至场外市场（粉单市场）挂牌的公司。规则退市则包括各类不符合“持续挂牌要求”而被迫退市的公司，含退市后转移至场外市场挂牌的公司。

表-3 自愿退市与规则退市分类统计

市场	退市类型	1998-2004年
NYSE	自愿退市	1032
	规则退市	349
	总退市家数	1381
NASDAQ	自愿退市	2037
	规则退市	2096
	总退市家数	4133

资料来源：耶鲁法学院麦西（Macey）教授美股退市跟踪研究成果。

　　根据美国耶鲁法学院麦西教授对美股退市多年来的跟踪研究（表-3），1998-2004年七年间，纽约证交所自愿退市多达1032家，平均每年自愿退市100多家，而规则退市只有349家，平均每年被迫退市50家。不过，有趣的是，在NASDAQ七年退市的4133家公司中，自愿退市与规则退市大体各占一半，也就是说，NASDAQ每年自愿退市近300家 ，同时每年规则退市也接近300家。当然，这一退市规模应该是相当可观的！

　　这里值得我们高度关注的是：无论是纽约证交所，或是NASDAQ，在规则退市中，“1美元退市标准”所导致的被迫退市约占一半的比例。换句话讲，在纽约证交所349家规则退市公司中，约有170家是因为“1美元退市标准”而被迫退市的。同样，在NASDAQ规则退市的2096家公司中，约有1000家是因为“1美元退市标准”而被迫退市的。

　　“1美元退市标准”是什么？它是真正市场化的退市标准，它将退市决定权交由投资者“用脚投票”，并由投资者直接决定是否将其赶出股市。这是市场化的力量，更是投资者成熟的标志！这正是美国股市能够“大进大出”、吞吐自如的群众基础与市场环境。

　　自2012年后，我国A股退市制度也引入了“1元退市标准”，只可惜，没有注册制的退市制度，不过是聋子的耳杂！只是一个摆设！与之相对应的，就是行政审批的IPO体制，必须由政府定价，新股上市必须连拉10个以上的涨停板，否则，股民坚决不同意！

　　在我国A股市场，因为没有注册制，IPO成本与身价十分昂贵，许多企业不愿花两三年时间排长队去赌IPO“批文”，因此，它们更愿意和皮包公司一起进入垃圾场“淘金”，它们抢购垃圾股，大搞“炒壳重组”游戏，其实质是“羊毛出在羊身上”，因为并购重组资金主要来自“定向增发”，而定向增发就是变相的IPO，它同样会加大股市总供给，最终同样需要股民买单！不过，我们的股民既喜欢打新、炒新，更喜欢参与狂赌垃圾股变凤凰的游戏，因此，他们愿意买单。这叫“一拍即合”！因此，A股市场至今仍是“只进不出”的封闭市场。

　　可以断言：只有IPO注册制的正式推行，才会拉开A股市场“大进大出”的序幕。只有到那时，股民才会觉醒，“市场决定”才会真正发挥作用。这是市场化改革的必然结果。