邓元杰：债转股是股市进一步崩溃的前兆

大参考

　　近期在网上看到一篇文章：《债转股有望助推A股站上5000点》。呵呵，以前6000点时想10000点，现在3000点想5000点，比例完全相同啊。

　　先说说什么是“债转股”。有两个版本，1999年是国家组建金融资产管理公司，收购银行的不良资产，把原来银行与企业间的债权债务关系，转变为金融资产管理公司与企业间的控股（或持股）与被控股的关系。第二个版本是2016年的版本，就是银行把自己的不良资产直接转化为对企业的股权。现在说的就是这个版本，首批债转股规模为1万亿元，并且以国企为主。不过高层的解释是，这类“不良资产”并非“不良贷款”，大部分是“关注类贷款”甚至“正常类贷款"。

　　据说债转股的“好处”很多，比如原来的利息收入可以变为相对较高的股息收入，进而增加投资收益；而且现在二级市场整体估值处于低位，转股价格便宜，银行以后可以高位卖出套现。对企业来说，也降低了资产负债率，有利于企业去杠杆，并提高了转股企业的信誉，从而有助于企业获得更多的融资。

　　嗯，说得都挺好。但用常识想一想，银行是放贷收款的，谁愿意当成千上万家企业的股东，更何况这些企业分布于各行各业？企业的经营如果很好，谁愿意把债券转化为股权，分给别人更多利润？

　　在我看来，债转股有以下害处：

　　1、对银行来说，管理的复杂性大为增加。银行的本职工作是放贷和要钱，根本没工夫管理成千上万家公司，反而牵扯了本职业务的精力。

　　2、公司运营方，还要面对银行大爷的监督。

　　3、现在债转股的企业几乎都是国营企业，这是国家金融和国营企业绑定的又一象征。前面两条也说了，绑定对双方都不是好事，它们该如何降低成本、获得更多利润呢？恐怕只能联合起来打压民营企业了。也就是说，债转股是国进民退的又一重大象征。对于民营企业来说，生存环境将进一步恶化。

　　请注意，债转股版本2.0和版本1.0的本质区别是：1.0是成立单独的金融资产管理公司，所以银行和负债企业之间没有直接的利害关系，2.0是银行直接掌握企业股权，双方是利益本质上是一致的。这，和“局外企业”的利益本质上是对立的。所以，几大国有银行和它们周围成百上千（或成千上万）家大中型国企，将形成一个利益巨无霸团体。所以，2.0并非1.0的进化，而是经济体制改革的大倒退！所以我对于债转股2.0，已经不知道该说什么好了（实在不愿意说脏话）。

　　那么，为什么现在大多数人觉得债转股是利好呢？因为从表面上看，企业债务被转股了，降低了负债，银行也降低了不良资产或不良贷款，财务报表都变漂亮了，貌似可以炒一把了。也就是说，大家都明白这是掩耳盗铃之术，所以都想把别人当成傻子，在股市里炒一把。既然所有人都认为这是在炒作，那么主力机构一定会趁机甩手给散户！

　　对于银行和（国有）企业来说，短期更有放贷或投资的冲动，因此货币将更加泛滥，加剧国内通胀，对人民币汇率也会相当不利。这种低效的投资，打击的是民营企业，是老百姓的钱包，因此将进一步加剧贫富分化，以及一二线城市房价的上涨。实际上，三月份一二线城市的房价普遍上涨，我在搜房网（fang.com）上搜到的三月份新房每平方米的均价是：

　　北京35456元，环比↑0.84%，同比↑10.03%；
　　上海39035元，环比↑5.09%，同比↑20.38%；
　　深圳48963元，环比↑3.63%，同比↑57.16%；
　　广州17346元，环比↑0.45%，同比↑0.47%；
　　重庆7000元，环比↑0.33%，同比↓1.53%；
　　天津11241元，环比↑1.92%，同比↑6.46%；
　　苏州14205元，环比↑5.79%，同比↑18.78%；
　　杭州16453元，环比↑0.26%，同比↑1.99%；
　　武汉9149元，环比↑0.40%，同比↑15.14%；
　　成都7597元，环比↓0.65%，同比↓2.95%；
　　郑州9606元，环比↑0.39%，同比↑5.60%；
　　西安6446元，环比↑0.45%，同比↓4.32%；
　　厦门22562元，环比↑1.43%，同比↑7.58%；
　　青岛8727元，环比↑0.47%，同比↓3.19%；
　　大连10091元，环比↑0.07%，同比↓4.81%

　　也就是说，一线和强二线在三月份限购的城市，同比和环比的价格都是上升的。一些省会和计划单列市的房价虽然下跌，但在人民币泡沫的冲击下，肯定会恢复上涨。

　　对于股市来说，我认为债转股会有以下不利因素：

　　1、银行股雪上加霜。最近两年，银行不仅要负担地方债，而且还要承担企业的债转股，本质上这些都是不良贷款，不可能有什么利润。中短期来看，债转股降低了坏账，但长期来看，更是降低了银行的盈利能力。

　　在我看来，前一段时间颇有背景的“梧桐树”大力买入或增持银行股，就是想告诉散户：我都买了，你还怕什么？赶紧买啊！

　　2、国企更加懒惰，民企的发展空间受到进一步挤压。所以股市的总体利润前景堪忧，而点位归根结底由利润前景决定，所以股市必然进一步走低，甚至不排除中短期再来一波大跳水。

　　看问题要看本质，作为散户来说，一定要放弃幻想，手莫伸，伸手必被捉。在债转股的大背景下，资金只会继续离开股市，奔向一二线城市。民营企业的老板，只会总体上更加谨慎，并顺势而为，从而不利于国家的整体经济和就业。所以在我看来，债转股就是股市进一步崩溃、人民币进一步贬值的前兆。

　　请注意，这个结论是中长线结论。假如4月初股市在媒体和散户的一片狂欢声中，在主力想下大套的想法中上涨，也是有可能的。