扬韬：大牛市的基础是法治和信心

大参考

　　周六的记者会，刘士余首秀获得得比较多的肯定声。但这显然不如周日李世石赢下阿尔法狗获得的赞美声多。刘主席是做官的，说话四平八稳字斟句酌，连逗号都帮人解读，却因上任时间短，缺乏对市场的系统思考。而李世石下出白78的妙手是长考之后的精妙选择。

　　刘主席回应了几个问题：其一，注册制肯定要搞，但不是现在；其二，去年的股灾是因为泡沫多了，该跌；其三，去年的救市是有道理的，否则很危险；其四，证金暂时没考虑退出，以后市场如果非理性波动，证金还是会出手的；其五，熔断有问题，但市场也有责任，以后暂时不会再出了。

　　这些说法，没有一个不对的，也大都在市场预期之中。所以，他的首秀，还不至于成为市场情绪反转的引爆点——目前，投资者信心严重不足，散户投资者仓位很低，机构仓位却很重，二者博弈，正处于胶着状态。但这次露面，会不会让市场增强信心，从而迎来期待已久的反弹呢？这要看下周的了。

　　刘主席首秀有一个缺憾，就是市场的法制化和市场化只是泛泛一句带过，没有更多描述，也没有谈未来对市场建设的意见。2005年尚福林记者会，是详细解释了股权分置改革的思路和方向，引起的后续反应是连锁性的。这次与11年前的影响力还不可同比。

　　要想中国股市进入大的牛市，归根结底是要有制度性建设的较大举措。1994年7月的三大救市举措，曾引爆股市一个多月上涨2倍多；1996年-2001年，是股市走向全国化的关键时期，全国性的资金涌入带来了超级大牛市；2005年是股权分置改革引爆牛市；2014年则是融资规模扩大带来了速成牛市。未来呢？实施注册制本来有望成为牛市的启动点。但这次事实上宣布注册制延期，牛市的起点看来要推迟了。我们有必要继续等待下一轮的制度性变革。而在此之前，市场的上涨还只能认为是反弹。

　　大牛市的另一个必要前提是恢复投资者信心。经历过去年以来的股灾、动辄千股跌停的惨像，投资者已经心有余悸。更重要的是市场的主流投资者亏损累累，已经不具备持续买进的能力。大家所诟病的是市场政策的纷乱和无序。去年股灾以来实施的很多措施，迄今仍没有取消。与建设市场有益的一些措施，始终不肯推出，就在这个螺蛳壳里想做一个大道场，有点难。

　　所以，稍显遗憾的是，这次刘主席的露面，缺乏实质性的新东西。

　　在扬韬所关注的技术层面上，本周最重要的信息是持仓调查显示，大家平均仓位是43.8%。在过去五年，这种持仓结构只有一个结果，那就是：底部到了！这个位置建仓，最大损失是5%。

　　不过，许多朋友给我留言，说这个调查没有经历2008年大熊市，数据缺失了极端熊市的一环，也许无法确保现在就是底部。这个让人哑口无言。2011年之后，我们经历了长时间的震荡市，2013年6月的极端下跌，应该算是熊市特征吧？甚至于2015年股灾的时候也没有这样低的仓位啊。

　　我自己考虑的另一个因素，是2014年之前没有融资的数据，现在，融资持仓的比重一直很高，我在把历史数据还原，力求推算出融资数据与股市的关系。当然，目前还没有实质性进展。如果有了进展，我再给大家说。

　　最后说一下周一的市场操作问题。考虑到欧美盘周五上涨、周六刘士余的问题偏利好，预计3月14日市场开盘上涨1%以上。随后能冲高多少要看市场的买力有多大。从目前已经参与的行情调查看，下周市场的极限涨幅不会超过4%，比加大的概率是涨跌2%上下。而按照扬韬持仓调查的数据分析，全周最低点不会比上周五收盘下跌2%以上。如果到下周五市场的最低点还没有跌破2750点，就可以加码做多了。

　　扬韬持仓调查模型：目前仍持多上证指数，开仓2733点。预计止盈3100点。预计止损2000点。

　　10-45均线：如果上证指数收盘站上2875点，将发出做多信号，可在次日开仓做多。