刘晓博：未提注册制，“政府工作报告”发出重磅信号！

大参考

　　3月5日上午，全国人大会议在人民大会堂开幕，李克强总理做了政府工作报告。这份报告透露了大量信息，值得投资者高度关注。

　　看点一：未提及注册制

　　关于2016年资本市场，政府工作报告是这样表述的：

　　推进股票、债券市场改革和法治化建设，促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重。

　　适时启动"深港通"。

　　建立巨灾保险制度。

　　规范发展互联网金融。

　　大力发展普惠金融和绿色金融。

　　加强全口径外债宏观审慎管理。

　　扎紧制度笼子，整顿规范金融秩序，严厉打击金融诈骗、非法集资和证券期货领域的违法犯罪活动，坚决守住不发生系统性区域性风险的底线。

　　很明显，这里面没有提及注册制改革。此外，我根据中国政府网提供的“政府工作报告”文字实录进行了搜索，也没有检索到“注册制”三个字。

　　而在2015年政府工作报告里，明确提及了注册制。当时是这样说的：

　　加强多层次资本市场体系建设，实施股票发行注册制改革，发展服务中小企业的区域性股权市场，推进信贷资产证券化，扩大企业债券发行规模，发展金融衍生品市场。

　　按照2015年政府工作报告的口气，注册制是准备在2015年实施的。但由于股灾的原因，这项改革被推迟。到了2015年年底，官方一度试图再次启动这项改革，而且申请了全国人大的授权，准备在《证券法》修订完成之前现行启动注册制改革。随后，1月初再次出现了股灾，随后一直有消息说，注册制改革会被再次推迟。

　　近来，不断有学者、人大代表建言推迟注册制改革。过去一周，围绕着证监会和上交所官员，媒体曾两次对注册制改革进行了报道，又两次辟谣。从目前种种迹象看，注册制在2016年推出的可能性在下降。

　　注册制是当前中国股市最大的不确定性，如果明确这项改革推迟，则对于股市中短期走势构成利好。

　　看点二：“直接融资”表述方式发生变化

　　注册制改革被推迟看来可能性很大，但没有了注册制，仍然可以“显著提高”直接融资比例，所以股市的利空仍然存在。

　　所谓间接融资，主要是指企业去银行贷款；所谓直接融资，包括企业债券和股票，但当前语境下主要是指企业发行股票。

　　扩大直接融资的比例，一直是“国家梦想”。原因很简单，中国的企业负债比例已经接近全球最高。股票这种直接融资方式，是不用偿还的，只用分红。所以是给企业加杠杆的最好方式。但无奈在审批制（核准制）下，中国股市估值一直偏高。一增加股票发行量，股票就下跌，股民就骂街。所以，这项工作一直无法完成。

　　2015年12月，国务院常务会议提出“进一步显著提高直接融资比重措施，提升金融服务实体经济效率”，而且就在那个时间段，注册制改革一度提速。而且国务院还下发了《关于进一步显著提高直接融资比重优化金融结构的实施意见》，很多省市还据此制定了准备在2016年在股市上融多少钱的计划。

　　在新版的政府工作报告里，“显著提高直接融资比重”的表述方式，也切换回了“提高直接融资比重”。

　　这对于股市，也构成了利好。

　　看点三：关于房地产市场

　　关于房地产市场，总理的报告主要说了一下内容：

　　一是加快农业转移人口市民化。深化户籍制度改革，放宽城镇落户条件，建立健全"人地钱"挂钩政策。扩大新型城镇化综合试点范围。居住证具有很高的含金量，要加快覆盖未落户的城镇常住人口，使他们依法享有居住地义务教育、就业、医疗等基本公共服务。

　　二是推进城镇保障性安居工程建设和房地产市场平稳健康发展。今年棚户区住房改造600万套，提高棚改货币化安置比例。完善支持居民住房合理消费的税收、信贷政策，适应住房刚性需求和改善性需求，因城施策化解房地产库存。建立租购并举的住房制度，把符合条件的外来人口逐步纳入公租房供应范围。

　　三是加强城市规划建设管理。增强城市规划的科学性、权威性、公开性，促进"多规合一"。开工建设城市地下综合管廊2000公里以上。积极推广绿色建筑和建材，大力发展钢结构和装配式建筑，提高建筑工程标准和质量。打造智慧城市，改善人居环境，使人民群众生活得更安心、更省心、更舒心。

　　由于没有更多新内容，所以不再详细分析。其中“大力发展钢结构和装配式建筑”，其实是两个含义：第一，增加钢铁在建筑中的使用量，推动钢铁去库存；第二，顺便提高了建筑质量。所以，最近钢铁股有表现。

　　看点四：货币政策

　　政府报告公布了2016年重要经济目标，概括如下：

　　国内生产总值增长6.5%-7%；

　　居民消费价格涨幅3%左右；

　　城镇新增就业1000万人以上，城镇登记失业率4.5%以内；

　　积极的财政政策要加大力度，今年拟安排财政赤字2.18万亿元，比去年增加5600亿元，赤字率提高到3%。

　　稳健的货币政策要灵活适度。今年广义货币M2预期增长13%左右，社会融资规模余额增长13%左右。要统筹运用公开市场操作、利率、准备金率、再贷款等各类货币政策工具，保持流动性合理充裕，疏通传导机制，降低融资成本，加强对实体经济特别是小微企业、"三农"等支持。

　　应该说，上述表述方式都没有出乎此前预料。虽然M2增速的计划数低于去年完成数（13.3%），也低于2016年1月的数字（14%），但毕竟比2015年政府工作报告里提出的目标（12%）有所上调。

　　货币政策表述没有出现周小川前几天使用的“稳健略偏宽松”的说法，但这不意味着货币政策的收紧。计划带有导向性质，太宽松了有碍观瞻。

　　我估计，2016年M2增速最终有很大几率超过14%，而赤字率是肯定会突破3%的，估计实际会到4%。所以，不用担心2016年流动性不足的问题，也基本上不用担心无风险利率的走高。

　　结论：

　　周五（3月4日）深沪股市如果没有金融股护盘，必然出现跳水行情。因为有一部分资金认为，3月5日人大就开幕了，维稳行情告一段落了，可以跑了。但从政府工作报告披露的信息看，让股市活起来还是管理层的基本策略。

　　楼市已经开始回暖，现在再次轮到股市。注册制如果真的推迟，“显著提高直接融资比重”再变成“提高直接融资比重”，那么反弹会有的。只不过，目前这些还都是信号，还有待官方的正式表态。