刘晓博：关于股市，最大的谣言

大参考

　　在1月22日举行的新闻发布会上，人力资源和社会保障部发言人就三大敏感问题回答了记者提问。

　　这三大敏感问题分别是：1、延迟退休；2、退休职工缴纳医保费；3、养老金入市与股市大跌的关系。

　　岁末年初，深沪股市再度大跌，坊间一直有人窃窃私语：大跌是为养老金入市创造条件和时机。对此，发言人说：

　　市场传言不符合实际。养老保险基金作为资本市场众多参与者之一，并不承担调节股市的功能和责任，也起不到这样的作用。同样，资本市场也没有对养老保险基金提供特殊渠道、作出特殊安排。养老保险基金投资股市主要委托市场机构操作，由其按照市场统一规则进行交易，政府并不直接运营。

　　至于养老保险基金何时入市，发言人说，目前相关部门正在研究制定投资办法的配套政策措施，这些配套政策出台后，各省区市就可以陆续启动委托投资程序，将地方养老保险基金委托全国社保基金理事会进行投资，进展快的年内就可以启动。

　　但这个投资并不等同于“入市”，委托投资开始的时间与“入市”的时间也不能划等号，投资办法也规定了养老保险基金投资可以有银行存款、债券、股票、基金、养老金产品、重大工程、重大项目、企业改制上市等20多种产品和渠道，投资股市只是其中一类选择。

　　股市一下跌，就有传闻说，这是为了社保基金入市，或者为了养老基金入市。这种“例牌菜”式的谣言，每隔一段时间就会冒出来一次。它反映的，其实是部分股民对管理者的不信任。究其原因，就是因为管理者在股市上干预得太多、太细，权力太大。

　　本文想探讨的问题是，养老金如何才能保值增值。

　　大家都知道，我们的社保基金整体上存在严重缺口，养老金尤其如此。究其原因，主要是两个：

　　第一，这个制度建立的比较晚，很多早期退休的人其实没有缴纳过足额的社保基金；

　　第二，过去三十多年，中国一直存在比较严重的真实通胀。

　　其中后一个原因，显得更加突出。上世纪八九十年代，广义货币M2增速常年维持在20%以上，特殊年份超过40%。进入新世纪之后，M2增速一般在17%左右，2009年达到过27.7%。最近四五年略降，仍然在13%左右浮动。

　　M2增速可以理解为“印钞速度”，GDP增速就是财富增长速度。而过去30多年里，中国印钞速度一般是财富增长速度的2到3倍。在超发货币的推动下，中国城镇化、房地产、基础设施快速发展，一日千里。但另外一方面，造成了中国劳动力成本快速上升，制造业参与国际竞争的优势很快丧失。

　　货币对内快速贬值的另一个恶果，是造成了更加严重的社保基金缺口，养老金尤其显著。这时候，延迟退休的政策就出来了。让养老金保值增值的愿望，也显得更加突出。

　　但养老金能通过股市保值增值吗？我觉得目前很难。为什么？因为中国股市即将进入价值全面重估的时期。我在文章里多次说过，中国股市建立到现在，我们实行的是审批制（现在的核准制，其实也审批制）。

　　审批制相当于在企业价值之河上，修建了一条大坝，把上市公司和非上市公司分开。审批带来上市额度的稀缺，所以两边水位差距巨大。而这个“水位差”，就是“审批溢价”，或者叫“壳价值”。

　　注册制相当于大大降低了这条大坝的高度，也就降低了两边的水位差。当然，跟注册制一起摧毁原来股市估值体系的，还有资本市场对外开放，和人民币逐步走向自由兑换。也就说，注册制带来的股市扩容潮将降低股市估值，而中国股市估值如果不降低，投资者可以用脚投票，去投资海外股市。这就是未来几年中国资本市场的基本态势。

　　在这个态势下，养老金会买深沪股市的股票吗？除非他们脑子有问题，或者横下一条心想亏损，否则他们不应该买。也许有人会说，大蓝筹很便宜呀，为什么不能买？我们的大蓝筹是不贵，但他们都是垄断或者半垄断的国企，其价值的护城河来自政府，而不是来自核心竞争力。在深化改革的背景下，这种护城河能维持多久呢？

　　在当前经济非常困难的情况下，我们看到央行坚持不降息、降准，这是为什么？当然是为了跟过去的“玩法”决裂，真正推进供给侧改革，走出一条新路。既然要走新路，阵痛就不可避免地扑面而来。

　　如果我是养老金入市的决策者，说实话，2000点以上都不是买入的好时机。与其买股票，不如到北上深的中心区买点土地、搞点物业靠谱。

　　所以，对于养老金入市，既不要怕，也不要盼。就当没有这件事吧，该干什么干什么去！

biosoul

审批制，车管所，中国所有的公务员其实都在干一件事，就是把需求和供给隔开，但他的目的不是为了管理而是为了收费！