余丰慧：方星海“让市场更自由波动”意味啥？

大参考

　　中国证监会副主席方星海在达沃斯论坛上接受CNN采访时表示，中国监管者计划减少对市场的干预，让市场更为自由地波动。

　　对于方星海先生接受采访的内容，在三个方面受到国际国内巨大关注。

　　首先，就今年推出的熔断机制问题，方星海说熔断机制不适合中国市场。为何在西方国家行之有效，而在中国寿命如此短暂呢？此前，已经屡次分析过，中国市场由散户投资者主导，伴随人民币贬值压力，以及全球新兴市场的普遍下跌压力，当时市场出现了很多抛压，而熔断又阻断了流动性。

　　当记者尖锐指出，你是否认为熔断是个错误的决定？非常值得夸耀的是，方星海作为中国证监会副主席没有回避这个尖锐问题，也没有说大话、绕圈子，而是直言不讳地说，这不是一个适合中国市场的决策，监管者承认这一点。监管者承认这个错误。

　　或折射熔断机制在高层已经达成共识，即不适合中国，在中国是个错误。那么接下来，是否有人为此决策失误买单？我们只能拭目以待！

　　不过，无论熔断机制是否适用中国？但股市暴跌的原因绝不是因为熔断机制，其最多是个导火索而已。中国股市本轮下跌是由国际国内两个气候共同决定的。板子不能完全打在熔断机制上。从国际市场看，全球市场已经进入技术性熊市，进入新的一年可谓跌跌不休。中国A股不可能独善其身。

　　从国内情况看，中国经济增速25年首次跌破7%，在这种情况下，股市没有反其道而上涨的任何道理，因为没有宏观经济面支撑的市场最终必须倔强地回归到经济基本面的。这一点是毋庸置疑的。

　　另一个因素就是市场再次暴跌是对去年以来的行政手段严重扭曲市场的报复性纠正和纠偏。本来市场指数就不应该在目前如此高位的，是国家队等有形之手揠苗助长将股指拔高到脱离基本面和估值的虚高地步。当有形之手一旦停止干预，市场必将很快回落。这是对市场干预的代价和沉痛教训。

　　这就牵出第二个关注点，方星海在达沃斯论坛接受采访时说，中国监管者计划减少对市场的干预，让市场更为自由地波动。这句话，所有投资者都应该仔细品味理解，这是一句极其重要的信号。“中国监管者计划减少对市场的干预”，这并不是方星海个人观点，透露的是管理层释放出的信号。

　　从今年以来面对股市大跌观察出的国家队动向，似乎正在履行减少干预的精神。这告诉全球投资者两层含义：一是中国A股将更多地由市场机制决定，行政干预将很快完全退出。今后再指望国家队等有形之手干预的可能性越来越小。这绝对是一个非常正确和靠谱的选择。这才是中国股市的希望所在。市场有其自身规律，股市是市场化程度最高的，无形之手不到万不得已情况是绝不能干预的。干预之手扭曲股市后果非常严重的。二是告诉全球投资者包括中国投资者一定要适应中国市场的波动包括股市的波动。方星海说了一句非常耐人寻味的话语：随着中国经济从投资和出口驱动转向消费驱动，市场波动率将是中国“新常态”的一部分。

　　这将引出第三个关注点，即行政干预撤出，市场自由波动后，股市必将回到宏观经济基本面的决定因素上。那么，中国的宏观基本面如何呢？

　　方星海预计中国当前的经济转型还将持续3-5年时间。经济转型造成中国增速放缓，2015年中国GDP增速降至6.9%，为25年来最低。如此这般的话，仅从经济基本面看，3-5年中国A股都不应该有过大起色。这个基本判断必须引起投资者高度关注，从而决定自己的投资行为。

　　笔者始终认为，当前的经济放缓是健康的，因为过去的高增长不可持续，而且经济虽放缓，但经济调整转型已经初见成效了。