刘晓博：中国股市为何股灾频发

大参考

　　1月16日，全国证券期货监管工作会议在北京召开，证监会主席肖钢作了一个长达1.6万字的报告，对2015年以来的股市进行了反思。

　　在谈到2015年6月末7月初的股灾时，肖钢这样说：

　　股市异常波动充分反映了我国股市不成熟，不成熟的交易者、不完备的交易制度、不完善的市场体系、不适应的监管制度等，也充分暴露了证监会监管有漏洞、监管不适应、监管不得力等问题。

　　其实，这也是历任证监会主席反思股灾时常说的话，只不过这次显得更沉痛一些。它当然是对的，但我觉得还可以说得更准确一些。

　　我认为，中国股市股灾频发的根本原因，是政府对市场的过多干预，以及由此产生的“恶意做多”。

　　中国股市从设立的那天起，就明确了是为发展经济、国企解困等目标服务的。这当然无可厚非，但关键问题是，历届政府都采取了直接干预的方式。虽然不明确宣布，但在一定时期，往往存在具体的“政策底”和“政策顶”。

　　每到有求于股市的时候，无不采用舆论造势、资金托底的方式启动股市。而在这个市场里长期厮混的“老油条”们，马上心领神会，他们知道搞活股市的最终结果必然是“大扩容”，所以高举高打、恶意做多，迅速将股指拉高、兑现利润。还没有等管理层反应过来，开始成规模地发新股，这些人已经开始逃之夭夭了，从“恶意做多”变更成了“恶意做空”。

　　这时候，反应迟缓的管理层只能被迫救市，要么暂停新股上市，要么调动国有控股的券商、基金公司托市。无奈大势已经去，最终接盘的要么是国有资金，要么是散户，以及部分消息不灵通的机构。

　　这就是中国每一轮牛市的基本模式。2015年以来的市场，只不过更典型地重演了这一幕。

　　2015年6月以来的股灾之所以空前的惊心动魄，是因为遇到了几个特殊原因：1，股市杠杆是有史以来最高的；2、衍生工具是史上最全的；3、程序化交易被相当一批机构使用；4、碰巧遇到了美元加息，人民币汇率见顶，以及中国经济正处于痛苦转型期。

　　反观俄罗斯股市，我们会发现另一种景象：自2014年3月克里米亚事件后，俄罗斯一直受到西方国家的经济制裁；与此同时，美元加息、新能源革命让国际油气价格不断走低，沉重打击了俄罗斯经济。应该说，在过去一年多里，俄罗斯面临的经济困难远远超过了中国。但俄罗斯股市基本上没有出现股灾，而且稳步上涨。

　　俄罗斯股市的奇迹是怎样造就的？

　　说到底，还是因为股价便宜，俄罗斯政府没有因为经济下滑玩资产泡沫。据美国明晟公司的数据，2015年8月的时候，在所有主要新兴市场国家中，俄罗斯股市是最便宜的。明晟俄罗斯指数的市盈率只有4.9倍，5年的平均值为5.2倍。

　　而中国股市，目前A股的市盈率中位数已经超过70倍。即便是蓝筹股为主的上海市场，市盈率中位数也接近60倍。主流媒体在提到中国股市市盈率的时候，往往使用平均市盈率，这事实上是利用银行股权重较大，来掩盖股市真实泡沫程度的一种方式。

　　所以，未来中国股市要远离股灾，最好的办法是：政府的有形之手尽量远离股市，对市场恢复平常心，不要人为制造牛市。中国有句古话：上有好者，下必甚焉。管理层鼓励做多，到了市场上必然演变为“恶意做多”，最终酿成股灾。

　　换句话说，几乎所有的“中国式股灾”都是“恶意做多”引发的。有“恶意做多”在前，才有“恶意做空”在后。不解决这个根本问题，以后股灾还会重演。