虹麓闲人：股市惊魂源自何方

大参考

　　昨天市场暴跌，几天似乎还在尝试再度熔断，据说是国家队支撑才幸免于难。

　　12月31日，美联储通过隔夜市场回收4750亿美元流动性，我没有关注到。我以为这个才是昨天暴跌的根源，也就是压死骆驼的最后一根稻草。流动性的回收，直接决定了人民币汇率下跌，这是正常的供求关系常识；美元流动性的回收给美联储继续加息提供了空间，市场流动性收缩必然导致利率市场化上涨，从而给美联储加息提供空间，美联储的这个做法预示美联储本身的构想会趋于反复加息，引导全球资本向美元经济体回归，美元指数重回100以上是迟早的事情；流动性的回收，导致全球基金和进入中国的QFII资本会受到紧缩，从而迫使其从全球非美市场撤资，于是周一暴跌就产生了，说中国股市暴跌诱发全球市场动荡显然是忽视了美联储12月31日逆回购对全球市场的冲击的决定性作用。

　　抛开美联储因素，中国股市下跌趋势应该是明显的，如果没有美联储因素，我估计是阴跌。个股结构方面是严重分化，我们反复预期题材股会成为下跌的主要动力，股价去库存是结构调整的重要内容。之前，我们看好在去库存过程中的分化板块中，机会集中在券商和银行，今天看，银行、保险和钢铁是反弹修复的主要板块，券商没有表现而且至少已经持续了9个交易日，券商板块是处于阴跌之中并在昨天的下跌中起到主导作用，一般理解是随着银行获得券商牌照和互联网+券商，使现在的券商公司被边缘化，但我以为虽然券商因为牌照放开会受到券商公司扩容而导致业务竞争更激烈，而如果考虑到注册制带来的业务扩容和中国金融市场中长期融资将从银行传统业务方式释放出来交给券商和基金，那么，全球最大也许是最活跃的IPO市场毫无疑问将是中国金融市场的一个可以预期的事件，目前现有的几十家券商根本就无法承受市场融资方式转化而带来的资本市场扩张需要，况且，仅仅有牌照+资金还不足以在短期内构造出足量的可以直接竞争现有券商的新一批券商，至少在今年内不可能。未来的融资格局我认为是短期融资还是银行的主业，中期融资主要靠债券市场，中长期投资靠股市，银行提供短期融资资本来源，和以发行债券方式理财方式为市场提供1-12个月周期的资金来源，保险公司提供超过一年以上的中长期资金来源。而在所有这些东西到位之前，针对股市而言，高市净率和高市盈率业绩低成长甚至是负增长的股票面临比较重的价值回归压力，这个我以为至少会构成今年一季度的全部股票走势的趋势，这个压力的释放不一定对应某个指数位置，毕竟指数构成本身会决定股票价值回归而指数不跌，尤其是蓝筹集中的上海市场更是如此。

　　相对于扩张直接融资比例而带来的市场个股的扩容，我认为暂时不构成现有的市场威胁，毕竟这个进展是可以用看得见的手调整的，而且也可以有相关的流动性扩张相配合，它对现在市场的影响是预期不明确的影响而构造出因为恐惧恐惧的市场恐惧。

　　一方面是融资方式的变革带来市场的大扩容，一边是制度完善和创新，一边是挤压去年市场构造的或者更长久以来的积压的双高一低（高市净率、高市盈率和低业绩增长）题材股股价泡沫，这要求监管部门和更高的政府决策层面在做决定和决策的时候已经执行的节奏上要有非常高的艺术性，否则，很容易构造出市场的巨大波动和市场恐惧，客观说，这是肖钢面临的难题。

　　今天，离岸市场想兴风作浪继续被市场压制，但我倾向于认为不是央行干预的结果，而是美元因素释然。以个人民币离岸市场在香港的存在，对于人民币不断被投机是个大问题，离岸市场显然不在意人民币定价机制和价格合理性，而在刻意制造一个再岸和离岸之间倒差价的市场和必然成为一个专心于制造价差的市场，人民币必须尽快解决这个问题，否则后患无穷。

　　至于影响市场趋势的宏观经济和国际经济以及地缘政治对股市的影响，不是这篇想讨论的问题。