凯恩斯：股市“熔断机制”问题在于易引发流动性危机

大参考

　　市场经济理论的核心就是价格理论，所以西方经济学家把价格理论放在首位。而价格是通过市场中的连续交易形成的。一旦市场失去了流动性，也就阻断了价格的形成机制，市场将成为一个不完整的市场。

　　所以，流动性是市场价格形成的一个重要条件。本质上，熔断机制是阻碍了股票市场的流动性。虽然，我不否认，熔断机制可以减少当天的跌幅，但是减少跌幅之后，也一并让股票市场的流动性归零。所以目前的熔断机制最大的问题在于易引发股市流动性危机。的确美国市场是有熔断机制的，但是美国股市是通过允许t 加0,和个股无涨跌幅，提供了流动性的。所以熔断机制，t 加0交易和个股无涨跌幅这三个看上去毫无关联的交易制度，实际上是限制市场波动的同时，为股票市场提供流动性。市场经济失去了流动性，也就失去了价格形成机制，也就不再是正常的市场。

　　熔断机制解决了股票指数的下跌幅度，同时阻碍了市场的流动性。其本质是与鲧采取堵的方法治水是一样的。尧舜时代，洪水泛滥于中国，尧命鲧去治水，鲧使用堵塞河道修筑堤防的办法，历时九年以失败而告终，鲧也被「殛之于羽山」。舜命禹去治水。禹改用疏导江河的办法，凿龙门、辟伊阙、疏九河…… 《史记.五帝本纪》记载了大禹的功劳：唯禹之功为大，披九山，通九泽，决九河，定九州，各以其职来贡，不失厥宜。方五千里，至于荒服。南抚交阯、北发，西戎、析枝、渠廋、氐、羌，北山戎、发、息慎，东长、鸟夷，四海之内咸戴帝舜之功。於是禹乃兴九招之乐，致异物，凤皇来翔。天下明德皆自虞帝始。 鲧堵塞了黄河水，的确可以短期不泛滥，但是会把水位憋的更高，一旦溃坝，会导致更大的洪水。禹提疏通河道，为水供了足够的流通渠道，水自然会安宁。金融市场的流动性也是水。堵，智能让资金的流动性更加泛滥。泛亚交易所为了减少市场的波动，实行了了t 加3的，这种“堵”的交易机制。结果是一个正常的小金属交易市场，立即变成了一个垃圾场，值得管理层警惕啊！

　　为何股票市场的流动性非常重要?

　　现在大家把2015年6月到9月的股市下跌直接原因归为清理场外配资和清理场内伞形信托。但是大家想过没有，为何管理层这次救市，与前些年救市是完全不同的？这次救市政府是拿出了真金白银。很多人认为政府救市的目的是让股民解套。其实大错特错！我在7月份初就指出，管理层不是在救股民，因为政府没有责任和义务保证股民赚钱。政府拿出了1.5万亿其实是为股票市场的流动性背书，是为股票市场提供流动性！

　　如果管理层认为仅仅是降低股市每天波动的这种“堵”的方法就可以救市，那么解决每天股市波动的方法其实非常简单，根本就不用什么狗屁熔断机制。解决方法特简单，直接把个股的涨跌幅缩小到5%，这也不是什么先例。巴基斯坦在股市发生危机时候，直接把个股下跌幅度设置为1%.但是如果7月采用这种个股跌幅降低到5%的救市方法，仍然不能解决流动性危机。为什么呢？

　　因为去年7月的股市实际上是一个死结：配资的资金到了平仓线之后，即使是出现了跌停板，也会直接挂跌停卖出，止损是不计成本的。所以2015年才会经常出现千股跌停，千股涨停的奇观。而7月解开死结的方法就是政府提供流动性。救市的确是抓住了危机的本质。这次的熔断机制，没有解决市场的流动性问题，甚至可能加剧了市场的流动性危机。比如很多的公募基金和私募基金是有止损线的。一旦个股到了止损线附近，他们会选择立即把股票直接挂跌停价格卖出。所以我们看到昨天第一次遇到5%的熔断线之后，停牌15分钟，一点都没有阻止股票下跌幅度，而是出现了更多的抛盘，直接把股票股票封死在跌停，而大量的跌停抛盘，也导致很快就到了7%的熔断阀。所以下午不到两点，全天停止交易。停止交易本身让市场的流动性更加缺乏。至少通过去年7月的流动性危机告诉我们，堵肯定是无法解决问题。

　　如果再有人继续认为用堵的方法可以解决市场的问题。那么下次你跑肚拉稀去医院治病，以后医生只要开一个木塞，塞在屁眼里面就行了——你肯定不会跑肚了。但是你面临的可能是更大的病——肠溃烂。

　　所以， 通过实行熔断机制第一天的熔断演练，基本得出一个结论：熔断阀效果不大，甚至可能阻碍了市场的流动性，需要修改。要么熔断阀不变，放开个股的t加 0交易和涨跌幅限制；要么取消熔断阀，允许管理层根据市场，采取临时停牌措施。