刘晓博：中国股市即将巨变！10句话看懂它

大参考

　　12月9日，中国股市最大的事情终于明确了：国务院常务会议给IPO注册制改革了一个重要说法。会议通稿中的相关内容如下：

　　会议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定（草案）》。草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。待全国人大常委会授权后，有关部门将制定相关规则，在公开征求意见后实施，并加强事中事后监管，切实保护投资者合法权益。

　　由于官方披露的信息比较有限，所以坊间产生了各种误读和猜测。甚至对是在两年之后推出注册制，还是很快推出，都有不同的理解。下面，我按照自己的理解，总结了10段话，供大家参考。

　　1、国务院常务会议通稿里提到“两年内”的含义，应该是这样的：在人大正式修订完成《证券法》之前，先通过法律授权方式，在两个交易所实行注册制。人大修法之后，再依照《证券法》实施正式的注册制。所以，不是说到两年之后才实行注册制，而是很快实行。否则，就没有必要搞这个程序，直接走正常流程，修订《证券法》就是了。

　　2、从目前获得的信息看，IPO注册制改革应该在2016年3月前后落地。管理层会根据市场承受能力，先逐步放开新股发行节奏，再逐步放开发行价格。

　　3、中国的注册制，一开始肯定不是西方成熟市场的注册制，而是充满了中国特色。在过渡期内，事实上仍然存在一定程度的行政审批：在控制新股发行节奏的情况下，哪家公司先上市，哪家后上市，很难通过市场方式决定。

　　4、什么是注册制？肖钢曾经有一段比较透彻的论述：“企业拥有发行股票筹集资本的天然权利，只要不违背国家利益和公众利益，企业能不能发行、何时发行、以什么价格发行，均应由企业和市场自主决定。”在中国证券市场的前20多年，这些权力一直掌握在证监会手里，通过行政审批决定。

　　5、注册制之下，要求企业必须向投资者充分披露信息，监管机构不对企业的资产质量和投资价值进行判断和“背书”，不对信息披露的真实性负责，但要对招股说明书的齐备性、一致性和可理解性负责。

　　6、注册制之下，企业上市实行宽进严管，重在事中事后监管，严惩违法违规，保护投资者合法权益。未来公司退市的比例将大大提高，上市公司壳价值将逐步丧失；这个市场将变得越来越不适合散户生存。

　　7、实施注册制后，上市公司的稀缺性将大大降低。有人统计过：2001年5月-2015年10月，中国上市公司家数从1120家缓慢增长到2800家。与此同时，股民开户数从6千万增长到3亿。广义货币M2从14万亿增长到120万亿，而中小企业已超过4300万家。正是这种严重不均衡，造成了上市公司估值畸高。在注册制实施之后，这种局面将发生根本性的逆转。

　　8、目前上市公司市盈率中位数大约为60倍，如果中国最终能实施“货真价实的注册制”，则市盈率中位数将下降到20倍以内。众多创业板股票的市值，可能要打1折到2折。当然，这可能需要2年左右的时间。

　　9、也许有人会说：如果中国一直采取有管控的注册制呢？股票估值会不会一直维持高位？从长远看，这也是不可能做到的，因为人民币早晚要真正实现自由兑换，资本市场早晚要双向开放。到那时，高价的股市会把投资者逼走，去投资港股、美股。

　　10、注册制来袭，二级市场最大的压力不是来自新股扩容，而是已经上市的2800多家公司大股东强烈的减持欲望。他们享受到了审批制、核准制带来的溢价和红利，如果不兑现，只能坐等“雨打风吹去”。所以，随着2016年1月8日禁售期的终结，夺路而逃的人会越来越多！如果不允许他们减持，则又将带来新一轮股权分置，这是违背注册制改革方向的。