刘晓博：这是股票的“苦逼时代”，却是股权的“黄金时代”

大参考

　　1、周五（11月27日）深沪股市的大跌，向我们发出一个强烈的信号：股票投资的“苦逼时代”即将到来，股权投资的“黄金时代”将正式开启。这个时期将维持两到三年，关键看IPO注册制从“管控”到“完全放开”的节奏。这个阶段过后，将是股权、股票投资的双黄金时代。

　　2、过去10多年，中国经济之所以能在如此庞大的基数上高速增长，缘于三大原因：第一，中国城镇化存在明显的历史欠账，这带来巨大的潜在需求；第二，国家通过货币超发，让购房者实现利益增值，未购房者产生“资产贬值焦虑”，由此推动购房热潮，带动城镇化快速发展；第三，在完成城镇化历史欠账后，还预支了未来若干年的房地产需求。

　　3、如果我们把过去10年的增长模式概括为“印钞票的时代”（城镇化+房地产热），这个模式已经走到尽头。中国必须回归实体经济，通过“大众创业、万众创新”、“中国制造2025”等战略规划，找到新的增长动力。如果说在“印钞票的时代”，增长的动力资源来自地方政府、国企、房企，那么新时代的动力之源应该是实体经济、民营企业。用最近时髦的话说，这是供应侧改革。

　　4、如何让民企和实体经济振兴？第一是构建真正的市场经济体制，让权力之手退出市场，这就要反腐败、改革政府审批制度、改革司法制度、保护知识产权；第二，让民企更容易获得融资。而通过银行的间接融资，已经走到了尽头，中国企业负债率已经是世界最高，这时候只能通过资本市场，搞股权直接融资。因为股票不同于贷款、债券，它不用偿还，还有助于形成现代企业制度。

　　5、这样，股市就成为中国经济转型的关键。但股市原有的体制，是披着核准制外衣的审批制。也就是说，哪家企业可以发股票，发多少，什么价格，什么时候发行，都要经过审批。这不仅带来上市额度的稀缺，还带来巨大的寻租空间，最终很可能是“劣币驱逐良币”，优质企业远走异国他乡上市。比如阿里、腾讯、百度。

　　6、IPO注册制改革的实质，是把企业上市的权利还给市场、还给企业。这将使上市门槛大大降低，企业上市量剧增。这带来两大影响：第一，实体经济获得巨量资金支持，大量优质民企得以上市、取得公平竞争的机会；第二，审批制下形成的中国股市估值体系将崩溃。A股目前市盈率中位数是60倍，将来应该维持在15倍左右。

　　7、IPO注册制已经在新三板实施，各地股权交易中心（四板市场）也已经实施。现在就剩下主板和创业板，最新的消息是在2016年3月实施。对于这个消息，周五证监会新闻发布会没有否认。按照此前的报道，监管当局将“先放开上市节奏，再放开上市价格”，最终实现完全意义上的注册制。

　　8、注册制改革，将开启“印股票的时代”，其实质是中国的投资主体从地方政府、国企、房企转向“民营企业+实体经济”；从不完全的市场经济，转向完全的市场经济；从靠货币超发推动经济发展，到有限度货币超发推动经济。这是一场伟大的变革，将开启中国的新时代。但对于审批制下运行了20多年的股市来说，这是一场凤凰涅槃，需要浴火重生。

　　9、未来两三年，将是深沪股市估值不断走低，跟注册制、跟国际市场估值接轨的两三年。在这样的市场投资，散户赚钱的几率很难超过10%。真正的智者，不应该成为这一阶段的“接盘侠”，而应该成为“印股票的人”，也就是创业者，或者参与创业的投资者。他们拿到的原始股，将在二级市场里获得数十倍，甚至上千、上万倍的溢价。所以，股权投资的黄金时代到来了，股票投资的苦逼时代也到来了。

　　10、在这样的大时代，如果刻意维持深沪股市原有的高估值，必然带来上市公司大股东、董监高等持股人的出逃，他们会在兑现暴利之后，带着资金、技术、管理经验和客户，再次创业，重新IPO上市，赚第二轮、第三轮。而现有的上市公司，将成为空壳。所以，在现有估值基础上做长期价值投资，风险极大。真正的价值投资，只能等到IPO注册制改革尘埃完全落定之后。这个时间段，可能长达两到三年！