刘植荣：降息降准能把股市托起来吗？

大参考

降息降准能把股市托起来吗？

作者：刘植荣

　　中国人民银行最近一年频繁降息降准。2014年11月22日开始降息0.25个百分点；进入2015年，2月5日降准0.5个百分点。在之后的不到一年时间里，连续6次降息5次降准。最近一次降息降准是2015年10月24日。至此，基准利率共降了1.5个百分点，法定存款准备金率降了3个百分点，一年期存款利率由3%降至1.5%，一年期贷款利率由5.85%降至4.35%，大型金融机构法定存款准备金率由20%降至17%。

　　每次降息降准，媒体上就流传着“救市”、“托市”的说法，认为“降息降准股指涨、加息加准股指跌”，让被套牢的股民蠢蠢欲动，又要杀进股市。本文就分析降息降准能不能救市、托市。

　　1．何为基准利率？

　　利息就是使用货币的成本。你到银行存钱，银行使用了你的货币就要支付给你利息；你到银行借钱，你使用了银行的货币同样要支付给银行利息。利息与本金比值的百分率就是利率。银行的生存主要就是靠吃利差，银行借你的钱给你按3%的利率付息，但你要借银行的钱就要按6%的利率收你的利息，100亿元经过银行一倒手就赚3亿元。

　　银行之间会频繁调用货币，A银行找到一个可以放贷的企业需要100亿元，而手头没有这么多的存款，就要向B银行临时筹措。银行之间互相借贷的利率就是基准利率。基准利率也叫“隔夜拆借利率”，顾名思义，就是今天借钱明天还钱的利率，借贷期限一般在半天到一个星期之间。

　　央行规定基准利率是为市场化利率提供一个参照标准。A银行用1.5%的利率从B银行借钱，是不会以同样的利率贷出去的，必须高于这个基准利率，究竟高多少由各商业银行自己权衡决定。利率高了好揽储，但不好放贷；反之，利率低了好放贷，但不好揽储。这就需要银行根据货币供求情况自行调整。

　　由于市场上的利率一般都会与基准利率同向调整，调高基准利率，银行的市场利率也跟着调高；调低基准利率，银行的市场利率也跟着调低。所以，央行一降息，商业银行也跟着降息。普通百姓平时把省吃俭用挤出来的钱放银行以备急需和养老，所以，百姓对央行的基准利率调整极为关注。

　　上面我们说的利率都是名义利率，也就是银行挂牌的利率，并没有考虑通货膨胀因素。所以，判断利率是高是低，还必须把通胀因素考虑进去。如果通胀率是零，存款利率是2%也不算低；如果通胀率是20%，存款利率是15%也算低，因为此时的存款是负利率，你把100元存成一年定期，到期连本带息是115元，但你取款时115元的购买力低于你存款时100元的购买力。所以，你存款一年，连本带息加在一起要损失5%的购买力，通胀就是这样吞噬了人们的劳动成果。

　　2．何为存款准备金率？

　　银行是不能把存款都贷出去的，要留有足够的货币保障存款人随时取款之用。这是因为，一旦有储户从银行取不出钱来，消息扩散开来，人们就认为这家银行出了问题，就会发生挤兑，就把银行挤兑倒闭。所以，银行要从存款里拿出一部分钱放到一边，有大储户或储户集中取款就及时调用。从存款里拿出来的这笔以备万一的偿付货币就是存款准备金，它是预防金融风险的最有效的工具之一。

　　存款准备金率就是从存款里提取的准备金占存款比例的百分率。如果存款准备金率是17%，你把100元存入银行，银行首先要拿出17元交给央行保管（央行支付利息），剩下的83元才可以放贷。显而易见，调整存款准备金率就是调控信贷规模。

　　3．调整存款准备金率对货币供应的影响

　　央行印100元的票子，这当然是增加了货币供应量。但是，央行印的这100元是基础货币，它能生出若干个100元来。下面，我们就分析钱是怎么生出钱来的。

　　假定某家银行从央行借入这100元，银行是不会让这100元躺在保险柜里睡大觉的，而是要把它贷出去。你到银行借这100元，假如你只拿出5元的现金，其余95元又重新存入银行，此时，银行有95元的存款。

　　假定存款准备金率是17%，银行就要从95元的存款里拿出16.15元交给央行保管，剩下的78.85元继续放贷。如此这般，银行可一直放贷下去，但每次放贷金额是上一次的78.85%，这是一个无穷递减等比数列，公比就是0.7885，我们就可求出银行系统外的现金总额为5÷（1－0.7885）＝23.64元，银行存款总额为95÷（1－0.7885）＝449.17元，银行交给央行的存款准备金总额为16.15÷（1－0.7885）＝76.36元。我们常说的货币是指银行系统外的现金和银行的存款，则货币总量23.64＋449.17＝472.81元。根据这个例子，央行每印100元的钞票，货币总量就会增加472.81元，这就是钱生钱的原理。

　　读者也许会问，央行印的100元票子究竟去哪里了？这100元票子一部分就在你的钱包里，也就是银行系统外的现金；还有一部分躺在央行的金库里，也就是存款准备金。

　　现在读者就彻底明白调整存款准备金率是如果影响货币供应总量的了。在其他条件不变的情况下，调高存款准备金率，货币供应量减少；调低存款准备金率，货币供应量增多。

　　4．调整基准利率对货币供应的影响

　　我们已经提到“利息就是使用货币的成本”，也可以说“利息就是货币的价格”。调高利率相当于货币涨价，此时提供货币的人高兴了，因为此时的收益率提高了；但使用货币的人郁闷了（注：提供货币的人即把钱存银行的人，就是货币供应者；买房到银行贷款等人，就是货币使用人群；银行是货币二道贩子），因为他们要为使用货币支出更高的成本。所以，调整基准利率会影响到人们存款和借款的意愿。利率调高，存款意愿增强；利率调低，存款意愿减弱。所以，降息必然会使一些储户提走现金，让银行存款总额减少，银行存款总额减少，信贷规模必然萎缩，从而导致货币供应量减少。反之亦反之。

　　所以，降息就是鼓励了人们向银行借钱，扩大了信贷规模，从而创造出更多的货币。反之亦反之。

　　可见，调整基准利率对货币供应的影响是不确定的，不管调高还是调低基准利率，它都会使货币供应方和使用方的意愿增减抵消。究竟会带来何种影响，这要结合信贷实际情况和通胀等因素进行分析。如果实际利率本来就很低甚至是负利率，并且银行贷款紧俏，在银行贷款难、民间高利贷繁荣的情况下，降息只能导致银行存款减少，存款减少信贷必然萎缩，这不但不能增加货币供应量，反而会减少了货币供应量。

　　5．在中国降息降准买股票，赚的概率为44%，赔的概率为56%

　　我们明白了基准利率和存款准备金率以及它们与货币供应的关系，分析调整基准利率和存款准备金率对股市的影响就容易理解了。

　　从2006年4月28日至2015年10月24日，央行共有26次基准利率调整，其中上调12次，下调14次。在12次公布上调基准利率后的第一个交易日，上证指数有两次下跌；而在14次公布下调基准利率后的第一个交易日，上证指数有7次上涨。在基准利率26次调整中，符合“降息股指涨、加息股指跌”规律的只有9次，概率为35%。

　　从2007年5月15日至2015年10月24日，央行共有36次存款准备金率调整，其中上调25次，下调11次。在25次公布上调存款准备金率后的第一个交易日，上证指数有15次下跌；而在11次公布下调存款准备金率后的第一个交易日，上证指数有3次上涨。在存款准备金率36次调整中，符合“降准股指涨，加准股指跌”规律的只有18次，概率为50%。

　　如果把基准利率与存款准备金率通盘考虑，则在62次调整中符合“降息降准股指涨，加息加准股指跌”规律的只有27次，概率为44%。这意味着，如果央行宣布降息降准后的第一个交易日开盘时你买入股票，在收盘时你赚钱的机会只有44%，而赔钱的机会则是56%。

　　我们继续分析，基准利率或存款准备金率在牛市阶段调整和在熊市阶段调整会是怎样的情况。

　　2005年6月3日至2007年10月16日是575个交易日的牛市，上证指数从1014点涨到6092点，这期间除2006年4月28日降息外，在这之后是连续7次加息，存款准备金率上调了5次。连续“双加”却是一个大牛市。

　　2007年10月16日至2008年11月4日是258个交易日的熊市，上证指数从6092点降到1707点，这期间除2007年12月21日是加息外，在这之后是连续5次降息，存款准备金率除2008年10月8日是上调外，在这之前是连续7次的下调。连续“双降”却是一个大熊市。

　　2008年11月4日至2009年8月4日是184个交易日的牛市，上证指数从1707点涨到3471点，这期间两次降息，两次降准。这次“双降”出现了一个短暂的牛市。

　　2009年8月4日至2012年12月3日是810个交易日的熊市，上证指数从3471点降到1960点，开始是5次加息、12次上调存款准备金，之后是两次降息3次下调存款准备金率。“双降”仍未能改变熊市的走向。

　　2012年12月3日至2013年2月6日是44个交易日的牛市，上证指数从1960点涨到2434点，这期间基准利率和存款准备金率均未做调整。

　　2013年2月6日至2013年6月27日是88个交易日的熊市，上证指数从2434点降到1950点，这期间基准利率和存款准备金率均未做调整。

　　2013年6月27日至2013年9月12日是55个交易日的牛市，上证指数从1950点涨到2256点，这期间基准利率和存款准备金率均未做调整。

　　2013年9月12日至2014年3月12日是116个交易日的熊市，上证指数从2256点降到1998点，这期间基准利率和存款准备金率仍维持不变。

　　2014年3月12日至2015年6月12日是308个交易日的牛市，上证指数从1998点涨到5166点，这时间降息3次，降准两次。这次“双降”与牛市走势一致。

　　2015年6月12日至10月30日，目前仍处在熊市阶段的92个交易日，这期间上证指数从5166点降到3383点，而在短短4个多月时间里降息3次，降准3次。密集“双降”仍未让股市牛起来。

　　有句广告语是“不看广告看疗效”，“双降”能不能把股市拖起来，上面事实解释得一清二楚。

　　6．在美国降息买股票，赚的概率为43%，赔的概率为57%

　　由于调整存款准备金率会给银行带来经营上的不确定性，因此，美国从1980年以来很少调整存款准备金率。下面，我们就看看美国股市对调整基准利率的反应。

　　美国从2006年1月31日至2015年10月30日，共14次调整基准利率，其中在2006年1月31日至6月29日期间连续调高4次，在2007年9月18日至2008年12月16日期间连续调低10次，2008年12月16日至今将近7年时间里未做调整。

　　我们先看看加息时股市的反应。2006年1月31日加息0.25个百分点，道指跌75点；2006年3月28日加息0.25个百分点，道指跌96点；2006年5月10日加息0.25个百分点，道指涨3点；2006年6月29日降息0.25个百分点，道指涨217点。在4次加息日当天，道指上涨和下跌各有两次，即符合“加息股指跌”规律的概率为50%。

　　我们再看看降息时股市的反应。2007年9月18日降息0.5个百分点，之后连续降息，到2008年12月16日降息0.75个百分点。在此期间，美国共降息10次，在10次降息日当天，道指涨4次、跌6次，符合“降息股指涨”规律的概率为40%。

　　也就是说，美国在14次调整基准利率的当天，符合“降息股指涨、加息股指跌”规律的概率只有43%，与中国的大致相当。

　　7．股市有自身的运行规律，降息降准，货币也不一定流向股市

　　综上所述，降息并不一定会增加货币供应量；虽然降准可以增加货币供应量，但货币供应与诸多因素有关，如央行公开市场上的票据操作、外汇占款、通胀等，降准本身无法保证其他因素不变，所以，降准也不一定会增加货币供应量。再有，即使增加了货币供给量，也不能保证增加的货币就一定能流向股市。

　　有人总拿历史上的一次孤立的事件说成是必然规律，把盖然性（有可能但又不是必然）说成必然性，凭一次降息股指上涨就断言降息会托市。一只瞎猫碰到了一只死耗子，这属于盖然性，这并不能说明这只瞎猫必然能抓到耗子。

　　上述理论分析和事实都告诉我们，降息降准不一定能救市、托市，与人们的预期相反，降息降准时股指下跌的概率反而高于股指上涨的概率。如果你在10次降息降准时买入股票，其中只有4次你能赚钱，但有6次你要赔钱。

　　中国最近这波熊市，政府采用了世界股市历史上罕见的强力救市手段，频繁降息降准，降低佣金和印花税，组织“国家队”做多等等，但还是跌跌不休。事实证明，股市在上行阶段，利空即利好；股市在下行阶段，利好即利空。

　　如果认真观察和研究国内外股市的发展历史，也能找到股市的一般规律。股市毕竟寄生于市场经济体中，加之上市公司运营成本高于非上市公司，从长远来看，股指增幅不会超过GDP增速。上证指数年末收盘价1990年为128点，2014年为3235点，24年间平均每年涨幅为14.5%，而这期间名义GDP从18774.3亿元增加到636462.7亿元，平均每年增长15.8%，上证指数涨幅低于GDP增幅1.3个百分点。

　　美国也是如此，道指在1900年到2014年的114年间平均每年涨幅为5.3%，而这期间的名义GDP平均每年增长6.1%，道指涨幅低于GDP增幅0.8个百分点。

　　由此规律我们可以判断，如果在一两年或几年的时间里，股指涨幅持续高于GDP增幅，这必然孕育着一个熊市；反之，如果股指涨幅持续低于GDP增幅，这也必然揭示下一个牛市即将来临。

　　人们讨论股市，大多是二级市场上的股票投机炒作。如果把股票作为投资品，根本就不需要关注股票的价格，应关注的是股票的分红。如果把股票作为投机品，那就是把股市当成赌场。在赌场上，赌徒是不会把自己手里的牌告诉对手的；同样，在股市里，股民赔赚只有自己知道，并且千方百计地释放烟幕弹迷惑其他股民，那些忽悠你入市的可能正等你接盘好给他解套的人。所以，炒股，炒的就是心理。

　　如果知道一些资本货币和债券股票的基本原理和常识，也就不至于轻信“4000点才是牛市的开端”、“改革牛”、“市场不差钱”等谎言，就能明辨是非，抵挡住各种诱惑，在股市里多些理性，少些盲从。

　　炒股毕竟是投机套利行为，它不会创造财富，只能转移财富。股民切不可为炒股消耗过多的精力，损害身体健康，耽误工作学习，影响家庭和睦，失去劳动赚钱的机会。