叶檀：市场必须刮骨疗毒

大参考

　　这次救市是制度层面刮骨疗毒的过程。从目前暴露的严重性来看，中国股票市场内忧外患，必须下重手整治。

　　监管层5、6月清查配资没有错，等到泡沫再大、情况更严峻，烂摊子更不可收拾。但从事后的多米诺骨牌效应产生的恐慌情绪来看，对于市场的杠杆规模、对于去杠杆带来的风险，有关监管者对此估计不充分。

　　巨量资金居然在监管视野之外，而且谁也不必为此负责，一个初级金融市场可以玩到这种程度，实在是可怕。

　　8月28日，海通证券董秘黄正红在业绩说明会上对记者表示，公司这次被调查，与接入外部交易系统的部分客户账号进行场外配资等有关。日前海通、广发、华泰以及方正4家券商公告均因涉嫌未按规定审查、了解客户身份等被证监会立案调查，海通首家给出回应。

　　到现在为止，原因仍然不清晰，黄正红介绍，此前客户接入外部交易信息系统，公司对于开户的真实性、手续以及其系统是否正常、会否干扰券商自身系统都会审查，但由于客户标准此前没有明确，所以少部分客户利用这个通道做场外配资。而提供分仓工具的互联网金融一开始以平仓等数据表示，不是他们的责任，事实上，平仓与抛盘是两个不同的概念，阅后即焚消灭了踪迹。直到今年6月底，券商才迫于压力停止了HOMS配资端口，此时救市如火如荼。

　　一旦市场雪崩，开始救市时各部门之间协同不够，证监会说救市，却没有子弹，有子弹的人暂时不说话，传言盛行，东一榔头西一棒棰，救市效果有限，市场波动剧烈。北京时间8月30日下午，CNN Money报道，中国财政部副部长朱光耀28日接受CNN采访时表示：“如果金融体系存在系统性风险，我们就必须采取行动。”是的，现在终于达成共识，在发生系统性风险时必须救市。代价有点高。

　　出现系统性风险，各部门只能协同救市，内耗不如不救，因为会耗费有限的子弹。

　　不协同还表现在对于市场的理解上，金融需要市场化，但金融的本质是对风险的定价，不能准确定价一定会产生极大风险，不管这个市场的工具表面上多么完备应有尽有。

　　千股跌停、千股涨停是救市时期的特殊现象，但市场动辄暴涨暴跌，说明某些方面出了大问题。期指被推上风口浪尖，一轮新的争议也如火如荼，中金所数据显示，可对比的沪深300合约IF最近3个月的成交量同比去年增长了近3倍，成交额增长了5倍多。成交量远大于现货，持仓量却不大，与套期保值关系不大，甚至套期保值也成为频繁抛售的通道。在控制交易手数的同时，有必要深入研究套保、金融期货特性，监管者不仅了解市场，还能够公平地监管市场。

　　期指低端可以低到什么程度？一些没有任何股指期货投资经验的投资者，只需要按下“拍拍机”的设备，就可以完成股指期货的交易，可以多人共用一个账户同时交易而不受干扰，期指深入到田间地头。高端可以高到什么程度？境外知名对冲基金可以频繁交易，国际知名对冲基金Citadel直到今年8月2日才发出声明，确认帐户被限制。并且，有的期货公司仍在给客户高杠杆配资。

　　可怕的是，这家披着“贸易”外衣的公司与国内龙头券商有着千丝万缕的联系，中信证券8名高管被带走调查，让我们静等调查结果。这些资金做期指、资金进出似乎都不是问题。因此，政府清理地下钱庄也就成了题中应有之义。

　　市场被扭曲成麻花，增加保证金、减少非套保交易手数仍然惹起非议，认为政府如此举措太不市场，这到底是天真呢，还是天真呢？如果瑞士央行干预市场让瑞郎大幅下挫时他们恰好持有瑞郎，是不是该仰望苍天了，市场化的欧洲都不市场了。

　　实际上，再成熟的金融市场都不会忽视风险的控制，每个成熟市场控制风险都不会含糊，这是定价的基础。

　　救市至此，应该看到，在越来越混业经营的时代，监管的合力极端重要，各管一摊仍然会发生系统性风险。同时，我们应该坦诚地承认，中国市场诚信不彰，内幕交易仍然盛行，此时风险控制系统、信息的真实性是第一位的，而不是无法控制、漏洞极大的创新。最后，对于内幕交易要有底线思维，确保大公司市场运作基本是清白的，否则，这个市场只剩下相反的投机风向标。