刘晓博：央行的重要暗示，你懂了吗？

大参考

　　正如我昨天在本栏目预测的那样，降准、降息没有能改变股市的短期走势。

　　周三（8月26日）大盘在“颤颤巍巍”中开盘，先走低，然后中午前后在银行股、保险股的带领下，上证指数一度反弹超过4%。无奈“晚节不保”，尾市逐浪走低，最终以下跌37个点报收。日K线走出了一根长上影、长下影的小阴线，“上影”长过“下影”，成交放大，显示出抛盘沉重，前景仍然不乐观。

　　周二“双降”消息发布的时候，就有人注意到，央行在“答记者问”中没有提到“稳健的货币政策”。今天，我仔细研究了今年以来央行四次降息（有的附带降准）“答记者问”的官方文本，觉得很有意思。

　　2月28日，在“央行有关负责人就下调人民币贷款和存款基准利率，并扩大存款利率浮动区间答记者问”一文的第四部分里，两次提到了“稳健的货币政策”。一是说“此次利率调整……并不代表稳健的货币政策取向发生变化”，二是说“保持政策的连续性和稳定性，继续实施稳健的货币政策”。

　　5月1日，在“央行有关负责人就下调人民币贷款及存款基准利率，并进一步推进利率市场化改革答记者问”一文的第四部分里，一次提到了“稳健的货币政策”，原文是“下一步，我们将按照党中央、国务院的战略部署，继续实施稳健的货币政策”。

　　6月27日，在“央行有关负责人就定向降准，并结合下调存贷款基准利率答记者问”一文里，在第一部分和第五部分两次提到了“稳健的货币政策”。

　　昨天（8月25日），“双降”之后发布了“央行有关负责人就出台降息降准等措施答记者问”，全文4个部分，两次使用了“货币政策”，3次使用了“平稳健康”。但怪异的是，“稳健”始终没有出现，更没有加到“货币政策”之前。

　　是央行忘记了吗？从今年前3次“答记者问”里“稳健的货币政策”一词使用得如此频繁看，可能性不大。尤其是第四次答记者问，已经出现了“货币政策”和“平稳健康”，但始终不出现“稳健的货币政策”这样的搭配，显然不是粗心大意。

　　在今年年初的两会上，周小川行长这样解释“货币政策的五大范畴”：一是叫宽松的货币政策；二是叫适度宽松的货币政策；三是叫稳健的货币政策；四是叫适度从紧的货币政策；五是叫从紧的货币政策。

　　很显然，在现阶段不可能实施“从紧”或“适度从紧”的货币政策。如果不是“稳健”，就应该是“适度宽松”。事实上，这是金融风暴之后几年里，中国采取的货币政策（2011年归回了“稳健”）。对应的M2增速在27.7%到17%之间。而“稳健货币政策”时期的M2增速一般在13%左右（今年目标是12%）。

　　所以，如果货币政策从“稳健”切换到“适度宽松”，首要的变化就是M2增速会突破今年12%左右的限定，上升到14%以上。

　　但随后，以央行研究局首席经济学家马骏为代表的一些经济学家表示，降息、降准不代表货币政策转向，基调仍稳健和中性。不过，这只能算是一家之言，虽然马骏是央行的人，但他毕竟不是行长、副行长，官方最新的文稿里就是没有“稳健的货币政策”这样的表述。

　　我的观点是：央行此次不提“稳健”，未必代表货币政策已经发生转变，可能在向市场暗示：如果有必要，“适度宽松”可以有。对此，我表示支持。

　　随着美元加息临近，全球金融市场动荡不安，热钱加速回流发达国家市场，部分被央行收回。也就是说，在市场上流通的钱减少了。这时候，新兴经济体、资源输出国的央行就需要降准，释放出更多基础货币来补充流动性。当然，如果有可能还需要降息，以平抑资金价格，支持实体经济。

　　很显然，如果有必要，中国央行也会加大宽松力度，一是防范可能出现的金融风险，二是支持实体经济。

　　假如我的分析成立，“央行的暗示”对中国股市、楼市构成利好。但这种利好，能不能完全对冲利空和“风险偏好的下降”，尚难以判断。

　　货币宽松的负面作用是：带来汇率贬值的压力，意味着继续“加杠杆”，可能会拖延改革。但不宽松，今年的增长目标就可能实现不了。这真是个棘手的问题。

　　这篇文章快写完的时候，传来中金所对164个客户采取“限制开仓1个月”的监管措施的消息。原因很简单，今天IC字头（中证500）四大期指产品都出现了8%以上跌幅，IC1510甚至跌停。如果明天这种态势延续，则大盘可能会被“带到沟里”。

　　无论是央行的暗示，还是中金所的举措，都很难改变市场疲弱的局面。这时候，散户应该多看少动，上策是现金为王。

　　虽然股市、经济都有下行压力，但中国整体上风险不大。股市挤出泡沫，将有利于IPO注册制改革的推进，有利于中国经济的转型。对未来，我们应该充满信心。

　　PS：发稿前，传来消息：国务院总理李克强8月26日主持召开国务院常务会议，确定加快融资租赁和金融租赁行业发展的措施，更好服务实体经济。“中国政府网”上的通稿，从标题到内文三次提到了“实体经济”，跟总书记此前考察吉林的提法一致。这进一步证明了我此前的判断，天平正在向改革、向实体经济倾斜。如果有读者不明白这意味着什么，就翻翻我此前的文章吧。