肖磊：央行对股市已仁至义尽

大参考

　　在不到两个月时间里，央行因股市下跌风险加剧，连续两次采取了“双降”操作，这种待遇似乎困难时期的实体经济都没有“享受”过。虽然央行所有的解释都在表明双降的目的在刺激实体经济，但时间节点的选择已经表明更侧重于拯救股市信心。

　　2014年以来，中国资本市场的整个战略开始转入“扩大直接融资比重”的实施阶段，2014年非金融企业境内债券和股票融资合计为2.86万亿元，为历史最高水平，比上年多8273亿元，非金融企业境内股票融资4350亿元，比上年多2131亿元。随着中国经济对直接融资的急切需要，对股市的依赖迅速上升，这是央行积极防止股市风险的一个重要原因。

　　资本市场的问题，实际上就是处理贪婪与恐惧的问题，当投资者开始恐惧的时候，任何利好消息都会被瞬间消化，成为其恐惧的依据。有时候救市越频繁，投资者反而会更加恐慌。这就是为什么养老金入市消息不仅没有提振股市，反而加速了股市下跌。

　　央行作为唯一可以直接提供货币流动性的机构，在应对危机方面往往是第一个做出反应。目前看利率已经降低到了一个非常尴尬的位置，如果继续降息，人民币与美元之间的息差将进一步缩小，资本的流动可能会更大，这将导致更多的资金有了流出的欲望，反而对股市不利。

　　央行之所以采取双降措施，并不是因为政策空间很大，而是担心仅仅单一的操作可能达不到市场预期，刺激效果有限。其实单纯大幅降准比降息要好得多，保持稍高的利率水平，可以维持人民币跟美元之间的息差，抑制人民币贬值预期，吸引外资，对冲美元加息风险，而大幅降准则可以直接释放量化的流动性，有利于活跃资本市场。

　　实体经济的好与不好，虽然也有很多数据可以反馈，但相比股市来说，要缓慢得多，因此股市的波动对于央行采取行动有比较关键的参考价值，如果中国确定下决心变企业的融资方式，稳定股市实际上也就是在稳定实体经济。从这方面来说，央行有责任拯救股市，甚至不惜背负各种舆论，以及国内外市场研究者的压力。

　　除了连续两次的双降，央行近期的非常规宽松政策也陆续释放，实际上央行目前的货币政策已经不能用“稳健”来形容了，可确定为“宽松”，而这一重大转变背后，股市的下跌是催化剂。也可以这么说，央行连续的，针对性非常强的，历史罕见的“双降”措施，实际上就是冲着股市去的，只是其考虑的逻辑跟投资者不同罢了。未来降准还有空间，但同时“双降”的概率已经不大了，央行后续的责任可能是提供更多的数据给国务院，然后由国务院来推出进一步提振中国经济的更多措施。

　　对于救市方来说，信心比黄金重要，但对于投资者来说，信心不能当饭吃。如何让各方的利益保持一致，还得从大局出发。美联储前主席格林斯潘在2008年美国次贷危机之后说，“美国这次经历了金融危机，其实我觉得对美国及对中国都是好事情，市场有一只无形的手，能把出轨的经济拉回来。很多人都认为美国通过这次金融危机，是不是会变得更加保守，而放弃追求金融创新呢？我觉得不对，任何创新都会冒险、付出高昂代价的。美国经济能发展到今天，主要是每个时期都会出现一代又一代为美国经济向前走的推动者。”

　　金融危机在市场经济条件下是不可避免的，无论股市如何走，衡量中国经济是否向好的关键，依然是企业家精神和创新能力，这一点美国经济的发展和繁荣史已反复验证。按照中国经济的体量，德国和日本纯靠制造业的模式解决不了中国经济问题，只有将德国日本制造业模式和英美金融模式结合，才有可能缔造出中国模式，没有集百家之长的能力，就不可能有脱颖而出的资本。股市只是中国金融市场的一个缩影，我们所欠缺的，实际上正是发达国家所过剩的，对于如何发展好金融市场，目前学习就是创新。尤其是股市，央行再努力，也改变不了最基础的制度建设和市场化进程问题。

　　央行“双降”弄不好的话，不是救了中国股市，而是救了美国股市。