董登新：谁为浙江世宝叫屈，谁是赢家？

大参考

谁为浙江世宝叫屈，谁是赢家？

——从港股回归看清A股市场估值严重扭曲

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　2012年10月26日，港股“浙江世宝”回归A股IPO，发行量1500万股，发行价2.58元人民币。发行前总股本2.63亿股，发行后总股本2.78亿股。据报道，此次浙江世宝IPO保荐承销费为400万元，审计和资产评估费用为177.85万元，律师费用为137.69万元，信息披露托管等费用约为184.01万元。扣除发行费用，其此次IPO的实际募集资金是2970.45万元。为此，大陆各路媒体纷纷为浙江世宝的低募资叹惜、叫屈，甚至为它“打抱不平”，当然，更重要的还是A股投资者兴奋不已，他们奋力打新抢购浙江世宝。因为有人预测，浙江世宝上市首日将会上演“洛阳钼业第二”的大戏！

　　实际上，1993年成立于义乌市佛堂镇的浙江世宝，早在2006 年5月就发行了8671.4万 股 H 股，每股面值为 1 元人民币，并在香港联交所创业板上市。2007年变更登记为外商投资企业。直到2009年，浙江世宝的H 股市价一直在每股港币 1.10 元上下波动，按照当时汇率1港币约合 0.95 元人民币计算，浙江世宝股价不足1元。

　　2010年3月，浙江世宝转至香港联交所主板上市。转板初期最高价为4.42港元，自去年9月底创下最低价2.06港元以来，浙江世宝的股价一直位于2——3港元之间波动，在其回归A股网上发行的同一天其港股收盘价仅为2.59港元，折合人民币2.09元，明显低于A股发行价（2.58元）。

　　浙江世宝的主营业务是汽车转向器及其零部件的研发、设计、制造与销售。不过，让人弄不明白的是，即便在2008——2010年中国汽车产能大跃进的三年，浙江世宝也没有提振信心和业绩。今年上半年公司业绩下滑18.3%，公司毛利率连续8年下滑，主要产品转向节的销售大幅下降。尤其是在中国汽车产能已经严重过剩的形势下，浙江世宝的盈利能力更是受到巨大挑战。它在港股市场最近三年的年度分红水平分别为人民币7分钱、9分钱、1毛钱。

　　正是这样一只港股，当它回归A股市场IPO定价为人民币2.58元时，也就是当它的A股发行价比其H股市价还高出23%时，大陆媒体及券商却一致惊呼A股定价太便宜！同时，当浙江世宝将发行量确定为1500万股时，大陆媒体及券商又惊叹：募资太少！划不来！甚至还有投资者喊出了要将浙江世宝A股炒上10元的战斗口号！

　　无独有偶。股票面值1毛钱的港股紫金矿业，当年偏偏选择在大熊市的2008年4月25日回归A股市场挂牌，上市首日暴涨95.23%！当天紫金矿业的A股最高价为22元，而同一天紫金矿业H股收于7.61港元，折合人民币约6元左右。由于紫金矿业A股发行价定高达7.13元，发行量为14亿股，A股发行净募资竟高达98亿元！真是一个天文数字！

　　发行后紫金矿业总股本为218.12亿股。截止2012年10月26日，紫金矿业H股收盘3.02港元，折合人民币约为2.4元，同一天，紫金矿业A股收盘价为3.82元人民币，A股较H股溢价近60%！

　　继紫金矿业回归后，A股市场出现第二只非一元面值股的回归。港股洛阳钼业，股票面值0.20元，当时洛阳钼业H股的市价约为3.22港元，折合人民币约2.6元。洛阳钼业回归A股发行2亿股，发行价为3元，远超出港股市价！A股发行后总股本50.76亿股。

　　今年10月9日，洛阳钼业A股上市首日大涨211%，当日收盘9.63元。次日10%涨停，收于10.59元，同一天，洛阳钼业H股收盘价仅为3.48港元，折合人民币约为2.8元，同股不同价，两价相差3倍多！港股认为洛阳钼业只值2.8元人民币，而A股则认为洛阳钼业可以值10元以上。实际上，钼在合金钢和铸铁的用量约占总消耗量的75%~80%左右。在钢铁行业不景气的情况下，A股定价洛阳钼业显然太过离谱！这就是A股市场的超高人气与强大的群众力量！

　　事实上，A股熊市并不惧怕新股扩容，因为熊市发行市盈率也能高达30——50倍，哪还惧怕什么新股三高、四高、五高！总之，一个字：炒！两个字：敢炒！三个字：我敢炒！四个字：干你何事！五个字：我炒我怕谁！

　　其实，当A股市场投资者及媒体为浙江世宝A股的低募资“叫屈”、“喊冤”时，浙江世宝却在偷着乐。究竟谁是赢家？浙江世宝才是最精明的、最大的大赢家！浙江世宝不仅能够在A股2000点的熊市谷底成功回归，而且还能以高于其H股的市价23%溢价发行，并能赢得整个A股市场的“同情”与“抢购”，这是浙江世宝在大陆A股市场的成功营销！在新股快速扩容的今天，浙江世宝的名字让所有股民一下子都记住了！更何况，这种所谓的“低价”发行只是象征性的1500万股，实际上它将高价增发的机会留给了将来的A股市场。因为浙江世宝懂得在A股市场获得“挂牌权”的重大意义：其一，13亿人口的大陆市场可以为它提供免费的商业广告。其二，浙江世宝将来的A股定价一定会远高于其港股的定价，这更有利于将来在A股市场进行高价增发或再融资，这是它在港股市场永远得不到的一种高额福利。

　　笔者认为，新股三高既是中国股市人气和散户力量的象征，但更是退市制度漏洞百出、形同虚设的结果。只有严厉的退市制度，才能让1元股成为垃圾股的代名词，到那时，因暴炒垃圾股而严重扭曲的A股估值标准，就会得以恢复正常；退市制度的强大威慑力及A股比价效应就会发挥巨大作用，所谓新股三高，就会自动变成“新股三低”。

　　最后提醒一句：股市的成熟与配套制度变革需要一个渐进的过程，绝不可能立竿见影、一蹴而就！在一个尚不成熟的股市里，投资者的首要任务，必须先学会自我保护，并要学会“用脚投票”。这是十分重要的、必要的！