董登新：应该先关闭融券、再关闭融资

大参考

应该先关闭融券、再关闭融资

——优先开启无涨跌幅限制的T+0

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　特别提示：关闭融券后的两融业务，仅剩下半条命，融资融券已步入死胡同，先关闭融券、再关闭融资，已是大势所趋。优先恢复或开启“无涨跌幅限制的T+0”，时机已经成熟，我们不必彷徨、更不必害怕！

　　继证交所修改融券规则之后，近日，中信证券公告，称为配合交易所融资融券交易规则的紧急修改，控制业务风险，自即日起公司暂停融券交易。随后有10多家券商也纷纷宣布暂停融券交易。因为在两融业务中，融资占比非常高，而融券占比很小，几乎可以忽略不计。因此，率先关闭融券业务，并随着融资业务的不断萎缩，券商可以采取只收贷、不放贷的办法，逐渐关闭两融业务。这是一个不规范、不成熟市场的理性选择与纠偏，值得我们提倡与肯定。

　　事实上，融资融券是信用交易、杠杆交易，其本质是鼓励投资者“借钱炒股”，其目的是活跃市场人气和与成交，提高换手率，然而，在股市尚不规范、投资者尚不成熟的环境下，凡遇牛市就会变成全民炒股、借钱赌博，它很容易形成踩踏与股灾。此次股灾只是第一次！

　　曾记否，1995年以前，A股市场就已采用了无涨跌幅限制的T+0交易机制，但由于当时A股总市值很小，1994年底，A股上市公司不足 450家，全是小盘袖珍股，其总市值尚不及今天的创业板，股价也很容易被小资金操纵，市场投机猖獗，为了保护中小投资者，1995年将T+0改为了T+1，1996年又实行个股涨跌幅限制。从此，结束了A股市场无涨跌幅限制的T+0交易时代。

　　今天，A股市场已拥有了大批的机构投资者，尤其公募基金和私募基金大扩容，大量资管业务及理财产品出现，这极大地提升了机构投资者组合投资的地位和比例，同时，A股上市公司数已达2700家，总市值高达五、六十万亿，中国股市已有了25年的发展史，投资者风险意识远强于20年前。因此，是到了该恢复“无涨跌幅限制T+0”交易机制的时候了！

　　既然我们可以接受“借钱炒股”的杠杆交易（融资融券），那么，我们就更应该能够接受无涨跌幅限制的T+0了。从逻辑顺序上讲，我们应该先推出无涨跌幅限制的T+0，然后再推出借钱炒股的融资融券业务，这才是更符合市场化逻辑的发展进程。

　　今天，如果暂时关闭融资融券业务，并先行推出无涨跌幅限制的T+0，这一结果当然好。即便不关闭融资融券业务，则更需要“无涨跌幅限制T+0”来与之配套，由此可以形成二者相互制衡、风险对冲、平滑波动的市场格局，并能有效克制机构与大户坐庄或操纵股市，它能进一步放大机构或大户坐庄的风险与成本。

　　我国香港实行的是典型的“无涨跌幅限制的T+0”的交易机制，虽然它只有20多万亿的总市值，并有数百只股价不足1港元的“仙股”，而且市场完全开放，投资者来自世界各地，然而，在大多数情况下，日涨幅超过10%的个股一般只有三、五只，同样，日跌幅超过10%的个股一般也只有三、五只。

　　即便内地市场不如香港市场成熟或开放，但与A股市场20年前实行无涨跌幅限制的年代相比，已有天壤之别。因此，经过25年发展的A股市场应比20年前更能接受无涨跌幅限制的T+0了！我们期待早于两融业务优先开放无涨跌幅限制的T+0，然后再恢复两融业务，这一切都是市场化、法治化改革所需要的市场环境，可以肯定，即将推出的IPO注册制，天然地喜欢并需要无涨跌幅限制的T+0与之相匹配，可以打破新股上市首日44%统一涨跌+随后N个10%涨停的尴尬格局。

　　市场化、法治化改革的实质，就是要减少行政管制，还原市场属性，重塑投资者的风险意识，培养投资者“用脚投票”的能力。大气的A股市场、包容的A股市场，敞开胸怀拥抱无涨跌幅限制的T+0吧！你连借钱炒股都不怕，难道还害怕不借钱的T+0、没有涨跌幅限制的T+0？？？