安邦智库：中国股市恢复元气要打持久战

大参考

　　今天（7月27日）是中国政府“暴力救市”以来的黑色星期一。早间两市低开逾2%，此后沪指围绕4000点低位震荡，午后沪指跌幅进一步扩大。临近收盘沪指跌幅超过8%，是近8年来最大单日跌幅，同时也是A股市场历史上的第四大跌幅。两市有1800只股票跌停。截止今日收盘，上证指数报3725.56点，下跌345.35点，跌幅8.48%；深成指报12493.05点，下跌1025.46点，跌幅7.59%；创业板指报2683.4点，下跌214.38点，跌幅7.40%。

　　在以极高代价救市带来缓慢回暖的过程中，今天的大跌无疑是当头一棒，显示出救市之后的上涨是多么脆弱。很多市场人士都会关注如下问题：为何市场会再度大跌？是否代表政府救市失败？未来政府还会不会再出手救市？有机构分析认为，短期内市场有调整压力，一是证监会加大对违法行为的处罚，构成短期监管利空，二是两融融资增长偏快，使得资金净流入的质量下降，两融融资在震荡行情中引发了更大的波动，三是获利盘的涌出可能会引发场外资金再度观望。

　　对于坐阵救市的有关政府部门来说，今天的大跌又出了个难题：下一步该如何救市？该打出多少“弹药”？如果出现又一轮持续下跌，救市初期遇到的所有问题，现在似乎又要重来一遍。对于那些表态“股市动荡告一段落”的官员来说，今天的大跌也会让他们有些惊诧——股市震荡又来了？这一切再度显示，中国股市的救市及恢复活力并不那么简单，这不是一场短期“遭遇战”，而是一场要拼比耐心与谋略的“持久战”。

　　既然是持久战，就应该按战略尺度和节奏来做长期安排，而不是着眼于短期的战术型政策腾挪。在我们看来，中国未来针对资本市场的政策应该注重如下方面：

　　第一，注重金融改革的系统性，以系统性的政策调整来恢复市场。正如安邦咨询（ANBOUND）首席研究员陈功所分析，金融改革一向具有非常明显的政策时序要求，有明显的系统性，不能像行政改革那样，“成熟一个批一个”。因此，着眼于提升资本市场的各项金融改革措施，只有建立在系统解决方案的基础上进行，才有助于市场发展，而不是破坏市场。

　　第二，认清股市“新常态”事实，培育“发展中市场”。中国资本市场面临纷繁复杂的改革任务，既要推进市场开放，又要兼顾市场经验不足时的发展需要。总体来说，中国的资本市场还处在需要精心培育的阶段，目前还是一副“小身板”，改革与创新举措的安排都应以发展壮大股市为核心。一些发达市场的市场机制，并不都适合现阶段的中国股市，不能用过于激烈的市场化手段压垮“小身板”。

　　第三，限制“做空类”的政策设计，鼓励“做多类”的政策。我们此前曾建议过，减小涨跌停幅度，对“两融”政策进行适度限制。凡是有利于资金进入、有利于股市上涨的政策，应该优先实行；凡是不利于资金流入、不利于股市上涨的政策，应该适当限制。有人会质疑这样的政策安排是非市场化的、不公平的，但要说明的是，这是游戏规则设计，不是人为干预市场，这对中国股市目前的发展阶段来说是适宜的。

　　第四，在当前阶段，谨慎出台激烈的监管或打击类的政策。目前股市首先需要的是固本培元，就象是大病初愈之人，不能下重药治病。如果重药下的不当，反而会造成股市巨大的动荡。另外，官方机构一定不要随意谈退出救市的问题，美国在金融危机之后一直坚定地支持救市至今，中国有什么不好意思展示长期支持市场发展的？

　　最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

　　今年是“十二五”的收官之年，中国股市如何发展也有特殊意义，即使没有繁荣发展起来，但至少不能成为国内金融市场的一个败笔。中国股市恢复活力，需要打持久战。