易宪容：当前政府股市政策倾向没有改变

大参考

　　昨天（6月26日），上海与深圳两地股市有2000多只股票跌停。而上海综合指数暴跌7.4%，创今年以来最大跌幅，与今年最高点相比，上海综合指数已经下跌19%，与一般教科书所定义的熊市只有一步之遥，即一个百点。深圳创业板指数重挫8.91%，创18个月来最大单日跌幅。股市暴跌一浪低一浪。

　　我早就指出，这波股市的暴跌主要在于监管层对股市过高的杠杆化坚决去除，去杠杆化成了当前股市暴跌的主因。试想，如果不是过高的杠杆化，中国A股如何可能在短期内如此暴涨，如何可能让交易额一直持续的暴增。因此，股市有暴涨，股市暴跌也是必然。只要政府对这个市场的融资杠杆规范与限制，只要让市场过高的杠杆率降下来，暴涨的股市当然会暴跌。

　　不过，当前股市的暴跌为何没有见到如前几次时的情况发生。就是早些时候国内股市暴跌，立马就有主流媒体出来给市场鼓气，宣扬股市的趋势及信心如何，投资者对股市的下跌根本上就不用担心，股市很快就会重新上行。同时，那几次股市一下跌，央行立即出台救市政策，或是降准或是降息，央行救股市之心十分明显。同时，相关的政府部门托市之声音层出不穷。但是，这次的情况则与以往很大不同，或十分反常。对于这两个星期国内股市的暴跌，无论是央行还是主流媒体都不哼一声。有人就说，这些部门好象都放假了不上班。而监管部门的人则认为股市下跌是正常调整，中国经济上行的大势并没有改变。

　　其实，从这些信息可以透露出，尽管当前股市下跌幅度很大，跌得投资者惨不忍睹，但是近一年来中国A股的上涨或疯狂也是绝无仅有，因此政府根本不愿意看到股市这种疯狂来破灭的股市发展战略，不愿意看到股市的疯狂让这场大规模股市试验失败。因此，在股市出现了近一年的疯狂之后，股市的调整也是必然与正常。所以，在政府看来，当前股市的暴跌也是这场疯狂股市的正常调整。投资者特别要领悟这点。

　　还有，尽管当前股市暴跌的幅度很大，对一些投资者可能造成重大损失，特别是近期一两个月进入股市的投资者，但是在政府看来，当前股市暴跌的风险应该在可控的范围内。如有人粗略的统计，昨天沪深两地股市共有2091只A股跌幅超过8%（当中已经剔除了过去100天挂牌的股份），但这批股份在近100天时间累积升幅平均仍有89%，就算是60天也有40%的升幅，30天的累积升幅则有16%。也就是说，对于当前股市的暴跌，除非是在过去一个月内入市场的投资者，否则不少投资者仍然有不小的盈利，只是赚得少些而已，根本就没有出现多数投资者严重损失的情况。可以看到，近一年来的中国A股，从2000点左右上涨到5178点，上涨幅度达到150%以上，下跌19%应该是在风险可控的范围内。

　　当然，这场股市的暴跌受到损失最大应该是那些通过高杠杆近一二个月进入的投资者。这些投资者进入时不仅正是股市最为疯狂的时候，也是各种融资杠杆工具涌现，融资杠杆过高的时候。在这个时候，这些投资者面对快速上涨的股市，肯定会把杠杆率做到极致，以为短期内可获得暴利。特别是开始进入时的短期暴利更是容易把融资高杠杆的风险抛到九霄云外。其表征就是股市更是快速上涨及成交量极度的放大。但是，当前股市在短期内暴跌时，融资高杠杆的风险一定会全部暴露无遗。在这种情况下，这些投资者想逃都无处可逃，只能举手变擒，损失肯定会惨重。但就整个市场而言，这些投资者占的比重不会太高。

　　还有，这次股市的暴跌也是对投资者一场最好的风险教育。对投资者的风险教育，我想监管部门从来就没有停止过，但是仅是纸上谈兵，不是来自个人真实体验，多数投资者不仅体会会不深，甚至会认为可有可无。但是股市暴涨暴跌，则可让投资者真正体会到股市的高风险。如果投资损失惨重时，则可让这些投资者终身难忘。所以，对于当前股市暴跌，政府各部门按兵不动，就在于让市场投资者真正受到风险教育的洗礼。下一次面临股市疯狂时就会谨慎入市了。

　　不过，对于当前股市的暴跌，尽管目前政府各部门都按兵不动，没有出来救市，但是政府的股市发展战略倾向并不会改变，也没有改变。因此，在政府看来，股市的繁荣是救起当前中国经济唯一的华山一条路。本文认为，只要中国经济不真正回到正常轨道，政府就会指望繁荣股市来救经济，否则中国经济可能会更加下沉。这是政府不愿看到的。因此，政府岂能退出股市发展战略呢？