张敬伟：美联储应有明确的加息时间表

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　　美联储又开货币政策会议，观察家们期望美联储主席珍妮特-耶伦揭开加息谜底。

　　人们再次失望，这位让世人等得不耐心的美联储主席周三表示，美联储加息路线将采用渐进式的节奏。从不耐心到渐进式，分析家们能够了解内中修辞的微妙变化，但美联储6月份加息已经不可能。是在9月份，还是年底，抑或国际货币基金组织总裁克里斯蒂娜?拉加德所谓“我们相信2016年初加息更好一些。”

　　没有答案，预测也没有意义。耶伦执掌的美联储不是让世界猜谜的娱乐机构，虽然这个组织内部的各位大佬立场各异，鸽派和鹰派们有时发出充满娱乐性的言论。 耶伦需要平衡和协调各方立场，更关键是以美国经济走势作为加息的基准。

　　第一季度的美国经济，和去年第一季度“品相”相似，受残酷天气的影响而下滑，按照年化指标下滑7%。第二季度的美国经济在好转，譬如消费者支出增长加快，房地产行业出现好转，就业市场也有起色。但是投资及出口仍然疲软。所以，美国经济并非真正意义上的稳步复苏，只是温和好转。即如耶伦所言，政策决策者仍然希望在迈出第一步之前，看到更多能够表明经济复苏强度的“决定性”证据。

　　在美国经济复苏缺乏“决定性”证据之前，美联储不可能实施加息。否则，温和复苏的美国经济可能因此招架不住而重新走冷。值得一提的是，美国式量化宽松（QE）已经成为经济复苏的标准药方，从日本到欧洲，甚至中国都在实施适当宽松的货币政策。美国QE退市，但加息滞后，凸显这剂拯救经济的药方在美联储那里也没有了信心。

　　在耶伦看来，若美联储耐不住性子而加息，不仅美国经济复苏的势头会打破，美版几轮QE的努力也将付之东流。对日本和欧洲而言，其“现在进行时”的QE的后续之效也失去意义。牵一发动全身，美联储加息不仅攸关美国经济复苏，也事关后危机时代的全球市场信心。美国迟缓加息进程，QE的疗效还在，日本和欧洲QE的市场正当性就在。否则，QE就会被证明是一项“试错”的资本主义药方，对于还在后危机中徘徊的全球经济言，不啻沉重打击。

　　要让经济温和复苏，就不能急切实施货币政策正常化；但迟缓加息，也会导致通胀目标增长过快。这是耶伦对于加息时间节点慎重选择的主因。按照美联储的设计，加息门槛要有两个，一个是就业形势达到美联储的预期，而且是稳定预期。还有，就是通胀目标达到2%。

　　现在看，两大目标均不契合美联储要求，因而美联储给出的答案依然是不确定的时间表。尽管如此，耶伦的加息逻辑还是比以往清晰，未来美联储将维持渐进加息的路线。目前维持在0-0.25%的基准利率，但如果美国经济第二季度持续向好，且就业数据和通胀指标符合预期，9月份有可能实现第一次小幅升息。

　　所谓渐进，一旦进入加息通道，美国货币政策正常化的步伐可能就停不下来。有趣的是，美联储已经调低了今年美国经济的增长预期，即1.8%到2%。

　　美国即将迎来2016年大选，政治因素冲淡了政媒两节对美国加息的关注。而这，恰恰是耶伦发挥美联储主席决断力的时候，不管如何，美联储加息时间表不可能一直是未知数。从全球经济的大势而言，美联储和耶伦，以及联邦公开市场委员会（FOMC）的专家们，已经深陷于加息与否的庐山之惑中。美国经济的未来不会也不可能系于纯粹的加息中，何时加息或对美国经济和全球市场带来暂时紊乱，但加息与否绝非决定美国经济死活的关键。

　　从经济学逻辑言，美国经济不可能维持在后QE时代的近零低利率状态中，货币政策正常化才体现美国经济的常态。因而，若陷入技术主义的琐碎和耽于经济学理论的推演，耶伦和美联储诸公怕是走不出加息与否的困扰。但以宏观态势而论，美国加息应该有明确的时间表，美国货币政策的模糊化和不确定性，只会损及全球市场对美国的信心。