张平：MSCI未将A股纳入指数有何难言之隐？

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　　纽约东部时间2015年6月9日下午5点30分，全球领先的指数和投资决策工具供应商摩根士坦利资本国际公司（MSCI）在最新一次的全球市场分类评审结果报告中，仍未将中国A股纳入新兴市场指 数。这无疑给A股市场的信心浇了一盆冷水。

　　但还有消息称，MSCI与中国证券监督管理委员会（中国证监会）将共同成立一个工作小组，在额度分配、资本流动限制以及实际权益拥有权等国际机构投资人的顾虑方面进一步推进改革，而 在问题解决后，将会纳入A股。有专家表示，A股进入MSCI指数只是“时间问题”。

　　MSCI新兴市场指数是衡量发达地区之外股市表现且追踪人数最多的基准指数。据统计，全球有超6000家指数基金跟踪MSCI指数，约有1.7万亿美元的资产持有MSCI新兴市场指数。有评论称， MSCI确定纳入A股，跟踪这一指数的指数基金将按照相关比例配置A股。数以百万的外国投资者得以参与全球估值最高、波动性最大的股市之一的中国股市，中国市场将迎来超千亿美元海外资 金。

　　一般来说，MSCI在每年六月对全球资本市场权重进行评估，但此前MSCI曾多次表示会“灵活处理”纳入A股的时间表，暗示如果中国资本市场出现重大改革突破的话，MSCI会考虑举行特别评估 报告，以最及时反映全球资本市场的动态变化。那么MSCI为何要如此迫切的希望将中国的A股纳入其指数呢？笔者归纳为以下几个原因：

　　其一，当上交所和深交所分别是全球第四大和第七大的交易所，两个交易所的联合总市值约8万亿美元，已经占全球总市值的11%的情况下，A股市场已经成为国际投资人和指数产品公司不可忽 视的市场。

　　正如Vanguard的首席投资官蒂姆·巴克利（Tim Buckley）早先就表示，Vanguard指数之所以纳入A股是因为中国本土资本市场已经是全球第二大的资本市场，“如果我们要选择有代表性的市 场来纳入新兴市场指数的话，就不应该没有中国。”这说明A股市场的影响力正在不断加大，新兴市场指数已不能再对其熟视无睹。

　　其二，对于指数产品公司来说，随着A股的节节攀升，如果指数产品中没有A股这个选项的话，也面临着越来越多客户的压力。截止到本周二为止，上证指数今年涨幅超过53%，过去12个月涨幅 为140%，而深证综合指数今年以来涨幅为116%，过去12个月中涨幅接近200%。相比之下，标普500指数今年涨幅为8%。追踪A股指数的基金比不追踪A股指数的基金的业绩差距在拉大。

　　其三，作为全球第二大经济体，中国在MSCI全球指数中的比重被严重低估（只有2.4%），而GDP只有中国十分之一的瑞士在全球指数中的比重却达到了3.2%，这样的局面必须进行全面重估。目 前A股市场已经成为投资人和指数产品公司不可忽略的市场，由于之前的权重过低，现在有必要重作调整，并且将A股及时纳入MSCI。

　　尽管A股进入MSCI指数，符合各方的利益，但在昨天的审核中，却仍然没有将其纳入新兴市场指数。虽然有很多专家感到惋惜，但同时也指出，“鉴于中国A股市场的重要地位和影响力，既使 不是今天，但也不会太远”。那么这么急切需要纳入A股的MSCI，为何在最后一刻又不得不将A股排在门外呢？

　　首先，中国的资本项目应该进一步开放。在2015年全球市场分类评审报告中，MSCI指出过去一年中，A股在开放外资准入方面取得进一步进展，特别是高度评价2014年沪港通的开通。除此以外 ，人民币合格机构投资者（RQFII）地区扩展至韩国、德国、卡塔尔、加拿大、澳大利亚以及瑞士，而额度增至1400亿美元都利于中国市场进一步开放。

　　但是MSCI也对A股市场的进一步开放提出更高的要求，比如海外投资人要求同等权利，而无论是公司信息、还是监管条例并非所有信息都有英文版参照，而公司管理结构往往成为海外投资人质 疑的对象。另外人民币离岸市场发展不健全以及本土市场管制同样成为海外投资人担心的重点之一。所以中国要将这些问题解决之后，才能真正被纳入MSCI。

　　再者，A股市场的波动性远高于MSCI以及估值引比过高始终是海外投资者担心的重点，也是MSCI仍没有被纳入A股的重要缘因之一。A股波动性是MSCI全球指数的四倍。难怪一位海外基金经理表 示，很难想像自己的养老金会去追踪A股走势。虽然A股涨幅不容忽视，但随之而来的风险却和涨幅一样高，在纳入A股之前，海外投资者需要更多的时间和教育。

　　最后，MSCI担心现在将A股纳入为时已晚。考虑到深证综合指数的平均市盈率已经超过100，外资是否会在进场之后成为中国股市的“接盘侠”，甚至也有疯牛之后有疯熊，最终弄得血本无归 的担忧。虽然指数产品以多样性和专业性见长，但也有很多失败的教训。

　　将汉能纳入太阳能ETF的古根汉姆基金就是一个典型的案例，该ETF在汉能暴跌50%之后，基金也下跌了近8%。而历史上，标普在1999年在互联网泡沫疯狂时期将雅虎纳入指数，而随后该公司股 价暴跌一度超过九成。

　　目前，国内很多人正为MSCI没能将A股指数纳入而感到婉惜，希望A股早日被MSCI纳入其中。应该说，现在的A股市场不管是影响力、规模，及其涨幅都是国际投资者不能忽视的对像。但我们也 要看到，A股市场还存在着诸多瑕疵，一方面我国的资本项目没有完全开放，国外资金投资中国资本市场会受到限制。另一方面，A股市场非理性波动，使追求稳健的海外投资者，望而生畏。 更为重要的是，A股涨幅过快过大，海外投资者不敢进来做股市的接盘侠，为中国股民抬轿子。所以短期内A股进入MSCI的可能性并不大。