徐绍峰：央妈再注水！低利率向特定银行PSL

大参考

　　据外媒援引消息人士称，中国央行近期针对特定银行进行了PSL(抵押补充贷款)操作，以提供基础货币，本次PSL利率降至3.1%，但规模尚不确定。

　　中国央行去年拨付给国开行1万亿PSL利率定为4.5%，本次利率较去年大幅下降31%。

　　消息传出后，民生证券点评称央行本次操作目的是为了压制长端利率，不需担忧去年6月M2飙升重现：

　　①外汇占款收缩，基础缺口亟需补充。PSL属长线资金，一方面可以补充外汇占款留下的基础货币缺口，另一方面可降低特定领域（过去经济发展薄弱环节）的融资成本。

　　②定向正回购并非货币政策转向，PSL开启扭曲版操作序曲。定向正回购是因为部分机构超储太高，主动向央行申请。央行收短放长，优化银行负债结构，存量上对接债务置换，增量上对接基建稳增长。

　　③不需担忧去年6月M2飙升重现，曲线终会牛平。PSL对接的是稳增长需求，去年二季度PSL引发M2 6月出现飙升，但目前43号文后城投已经剥离地方政府债务，企业主体信用还是得看着项目资质，资本边际报酬递减和土地价格下行意味着好的项目没那么好找，钱还是会在银行间呆一会。收短放长的扭曲操作最终会使曲线走向牛平，看好国开长端30-40BP下降空间。

　　评论中提到的“扭转操作”(Operation Twist)，始于1961年，美联储利用公开市场操作，卖出短期债券而买入长期债券，目的在于平滑收益率曲线，压低长端利率，刺激经济发展。

　　在我国，有很多信用投放，比如基础设施建设、民生支出类的信贷投放，往往具有政府一定程度担保但获利能力差的特点，如果商业银行基于市场利率水平自主定价、完全商业定价，对信贷较高的定价将不能满足这类信贷需求。央行PSL所谓引导中期政策利率水平，很大程度上是为了直接为商业银行提供一部分低成本资金，引导投入到这些领域。这也可以起到降低这部分社会融资成本的作用。

　　值得回味的是，央行在上周还开展了收紧流动性的定向正回购，市场普遍猜测因部分大行因资金过多，而又无法提前归还中期借贷便利(MLF)，所以转而向央行申请进行正回购，以释放过多资金。

　　招商证券在本周一的报告中指出，利率方面中国出现了短端流动性的极度宽松和中长端国债利率不跌反涨的矛盾，所以央行被迫以较小的定向正回购方式回笼流动性，但降低整体融资成本的压力并未减小。

　　安信证券高善文认为，4 月份以来央行政策思路似乎发生改变，短期利率大幅度下行，并通过票据贴现等渠道影响到信贷市场，这也许与股票市场近期猛烈上涨存在一定关联。长端债券收益率降幅较小，国债期货波动不大，市场似乎仍然需要时间吸收政策思路变化的影响。