余丰慧：融资融券破2万亿忧大于喜

大参考

　　5月20日两融余额已经达2万亿元，较前一交易日大幅增长1.46%。其中，融资余额达1.97万亿元（4月22日《经济日报》）。

　　融资融券余额屡创新高是推动这轮行情的最大动力。再次印证了笔者此前的判断，这轮将近暴涨一年的行情是货币政策超级宽松行情，是流动性泛滥行情，是央行放水行情，更重要的是券商融资融券、伞型信托高杠杆资金、P2P和民间高杠杆股票配资行情。这种行情背后酿造的巨大泡沫风险正在走进。

　　不可否认，本来行情虽然没有宏观经济基本面的支撑，但是确实有一些利好预期。正如市场分析的那样，最大的预期就是改革红利。目前，以发挥市场在资源配置中起决定性作用的放权让利改革正在加速落地，这些改革如果能够落地生根开花结果，那么将从根本上构造起了中国经济发展持续力之大计。先知先觉的股市提前做出反映是必然的。

　　创业板之所以被称为“神创版”，如此疯狂暴涨，也不是没有理由和根基支撑的。大众创业、万众创新已经成为时代最强音，中国转型、结构调整、动力转换的唯一出路就是要依靠创新创造。作为未来经济发展最根本性动力——创新的巨大成长性空间必将首先表现在创业板走势和股价上。

　　尽管如此，无论多么大的近期和远期利好都支撑不了目前如此疯狂的暴涨，都难以支撑如此之快的市值扩张。唯一原因就是高杠杆资金入市，央行放水的超额流动性全部进入到了股市导致这波行情。其中，融资融券中的高杠杆融资是推高股市的因素之一。

　　从孤立的一个余额2万亿元也许看不到什么问题，而一比较，问题立马就现形了。两融规模从去年7月以来，呈现加速扩张。去年7月初，大盘在2000点徘徊时，两市融资余额稳定在4000亿元左右，之后用了102个交易日实现倍增至8000亿元。到去年年底两融余额首次突破万亿元大关。此后不到5个月时间，两融余额突破2万亿元关口，新增加1万亿元。两融余额从去年7月的4000亿元，截至今年5月20日在不到11个月时间内增长到2万亿元，新增16000亿元，余额增长5倍，增速高达400%。虽然杠杆率没有放大多少，但总量如此超常规暴增，催生的是市场巨大泡沫风险。

　　最严重的问题是，这些高杠杆融资资金并没有进入到实体企业的上市公司里，而是大部分进入到上市金融板块里，吹大的是最容易发生金融风险的金融泡沫。5月以来，非银金融板块的融资融券余额最高累计3.34万亿元，融资融券交易占A股成交比25.57%；排在第二的是银行板块，融资融券余额累计1.82万亿元，占A股成交比为23.72%。从个股来看，融资余额最大的前10只个股中，金融板块个股占据80%，排名前三位的分别是中国平安、中信证券以及海通证券，其中中国平安的融资余额已经达到488.34亿元。金融板块在市场里玩弄资本游戏的风险最大。

　　“神创版”天下最大泡沫中也有融资融券的影子。中小板及创业板期内融资余额增幅则达128%，明显高于沪市增幅的96%和深市增幅的109%。个股中，创业板个股掌趣科技吸纳40亿元融资资金，融资余额增幅达2142%，排名第一。

　　券商高杠杆融资规模暴增，所积累的风险也在不断加大，不仅投资者应当注意市场的杠杆风险，更重要的是监管部门为了资本市场稳定健康发展，为了保护中小投资者的利益该出手时就要果断出手。

　　建议监管部门将两融规模与券商净资本挂钩，并对增速进行一定限制，比如：两融余额不得超过券商前一月末净资本的2倍。从本质上来说，券商的两融业务是资产扩张且带有高杠杆风险。最终兜底这类资产扩张风险的，一定是资本金。这就是巴塞尔协议不断调整银行资本充足率来防范风险的目的。两融规模与券商净资本挂钩抓住了防范风险的关键环节。包括根据股票质量和风险高低，要求券商细化融资融券担保股票的折算率管理措施等都应尽快出台。

　　总之，对这轮高杠杆资金、流动性泛滥的高风险行情，必须采取加大去杠杆化力度等措施，不能坐视风险被无限度吹大下去。