卧龙：大市调整一成已足够

大参考

　　中国股市的整体牛市持续一年（若以上证指数2013年6月低点计算则接近两年），随着指数上升，投资者出现恐高症，担心出现新“5.30”事件。所谓“5.30”事件乃指2007年5月30日凌晨，财政部宣布上调印花税从0.1%调升至0.3%，上证指数子4335点几日内急挫至3404点，深圳综合指数自1292点跌至964点，两者跌幅介乎21-25%。由于财政部宣布时间为凌晨，被戏称“半夜鸡叫”。本周二国证A股指数（399317）大跌3.5%，上证指数更跌4%。市场所担心的“5.30”是否重临？有券商研究员认为上证指数将跌至3600-3800点，富兰克林邓普顿新兴市场集团行政主席Mark Mobius认为中国股市需要回落20%，更有人认为地球顶已经成立。且看看历史上的牛市中大型调整是如何发生的？

　　深圳综合指数1993年2月份368点见顶，1996年牛市中出现重大调整见顶位是12月份的476点，较1993年高点高出29.3%；2001年6月份665点见顶，2007年牛市中出现重大调整见顶位是5月份的1292点，较2001年高点高出94.3%。上证指数2001年6月份2245点见顶，2007年牛市中出现重大调整见顶位是5月份的4335点，较2001年高点高出93.0%。深圳指数1996年底476点出现的下跌跌幅高达43.3%，而2007年5月1292点出现的下跌跌幅为25.4%，同期上证指数跌幅21.5%。换言之，两次大牛市的经验是在指数未创出历史新高之前，不会出现重大调整。

　　1996年牛市中，7、8月间曾经出现过调整，深圳指数由271点跌至230点，跌幅为15.1%，同期上证指数由894点跌至752点，跌幅为15.9%。2006年牛市中，又是7、8间的调整，深圳指数由451点跌至379点，跌幅为16.0%；同期上证指数由1757点跌至1541点，跌幅为12.3%。2015年的牛市，深圳指数1、2月间的调整由1504点跌至1390点，跌幅仅为7.6%；同期上证指数由3406点跌至3409点，跌幅亦只是10.5%。当前大多数人认为，由于存在融资融券，未来的下跌将比以往更为恐怖，风险极大；但事实是今次牛市第一次调整的幅度仅仅是7-10%，远小于上两次牛市的调整幅度。可见，大多数人的看法是错误的。市场规模的急剧扩大以及存在沽空机制，令市场多空力量拉近，不至于一下跌便马上全线卖出持股；个股此起彼伏，亦是指数运行波幅减少的重要原因。可以预见，在指数创历史新高之前会有一次调整，规模与今年1、2月间的相若，但幅度可能稍大。至于市场人士如祥林嫂般念念不忘的“5.30”下跌，则可能仍然较为“遥远”。有券商研究员分析指今年第三季度会有可能加印花税，并以长片累赘之文加以解剖。若按照1996年牛市行进步调，除非国庆节前上证指数升至7900点（6124点再加29%），否则加税的可能性为零。

　　我看好后市尚有两个原因。

　　其一，投资骑士Jim Rogers本周在接受CNN访问时表示，尽管中国经济增长放缓，仍很看好中国股市。他说：“我还是很看好，我们讲话这时我还在增持中国股票。环境困难的时候应该买入。现在，出于种种原因，中国政府在设法激励资本市场，中国人都涌入这个市场，全球其他地区的人、包括我也是如此。”一边是Rogers看好并在增持中国股票，另一边是看淡A股走势的黑压压的人群。

　　此等情形，令人回想起2007年牛市。2007年2月10日我在本刊撰文《Rogers提示股市风险 人人反对》，分析投资者心理。2006年6月Rogers来华出席一个论坛，并接受记者采访。Rogers表示看好中国A股市场，并在中国进行了股票投资。他认为，尽管中国股市近期出现调整，但它仍是全球较好的投资场所。

　　2007年1月Rogers再到中国访问，他指中国股市有风险，并说：“现在中国每天有5万个新的股票账户开户，……很多人挤在一堆，这不是一个人们采取成熟行动的表现，这实际是市场在泡沫阶段人们采取的行动，当市场处在如此歇斯底里的状态时，人们须非常小心，也许应该保持观望，我就什么都不买，但也没有卖。我不是说市场不能继续上升了，但我不会在此等环境下投资或是买股票，……我对中国的前景非常乐观和兴奋，但我可以告诉你，市场不应该是这样的。”当记者问及牛市会持续多长时间？Rogers回答：“有两种情况可以使牛市不再持续，一是你们的政府采取了有力的措施使市场冷却，或是市场涨到非常非常高的时候，泡沫破裂。”当时的情形与现在相反，中国人群起而攻之，反对Rogers的看法，甚至称其出口术想低位买货。结果是2007年1月24日至2月6日上证指数下跌15.1%，但目前国证A股指数自最高点下跌仅6.7%。

　　其二，通常大市见顶时B股领先于A股，而非A股领先于B股。1996年底暴跌前夕，深圳B股指数于12月10日见顶，深圳A股指数则是12月12日见顶；1997年深圳B股指数4月18日见顶，深圳A股指数则于5月13日见顶；2001年5月28日深圳B股指数见顶，6月1日上证B股指数见顶，6月14日沪深A股指数见顶；2007年“5.30”前夕，深圳B股指数5月15日见顶，A股指数是5月29日见顶；2007年历史性顶部，深圳成分B股指数8月6日见顶，A股则是到10月份才见顶。这一次，深圳B股指数5月4日见顶，但A股指数则于4月30日便见高点。这是顶部吗？

　　回归重点。4月25日文章中分析上证指数走势时指出：“指数短期下跌最多是3浪iv调整，然后再进入3浪v上升，其时成交量会有所背驰，而ROC等指标亦会背驰，届时再考虑3浪v何时结束。”显然，当前的下跌乃3浪iv调整，料很快便进入3浪v上升。对照历史上的走势，你可以理解成1996年6月24日至7月1日深圳成份指数的下跌，又或者是2007年1月24日至2月6日的下跌，调整的幅度大约10%。国泰君安一项调查显示，79%的受访者表示下跌15%便是一个好买点。你懂的。