陶冬：15年前纳斯达克泡沫对今天的启示

大参考

　　时隔十五年，美国纳斯达克指数终于收复了失地，创出新高。再次证明“五十年后又是一条好汉”这句江湖豪言，对资本市场来说太保守了。当年的doc.com泡沫，曾经给许多人的资产造成重创，但是钱的记性很差。每一次泡沫之下，投资者都能有理由说明为什么此泡沫不同于历史上其他泡沫，结果历史证明泡沫就是泡沫。每一次疯狂之中，投资者总相信为什么自己比别人高明，可以找到别人接火棒，不过事实显示这个星球上只有一位叫巴菲特的。

　　Doc.com泡沫，给了我们什么教训？首先，有泡沫不代表泡沫会马上破灭，纳斯达克在疯狂估值中漫游了两年，初时有定力的人的信念摇摆了，所有人都认为自己是股神了。高估值可以变得更高估值，疯狂可以变得更疯狂。泡沫有一个惊人的能力，可以扰乱人的心智和常识，令资金源源不断地流入，打造出一个神话。当年市场44倍PE，曾经受人诟病，不过资金不惧高，直至有一天突然发现，上次这么高的PE是1929年的事情。

　　其次，看对行业趋势未必一定赚钱。泡沫往往有一两个故事，给市场无限的想象空间，唯有如此，才能支撑不符合常识的估值。然而，产业发展空间和股票价格，最终未必一致。互联网对人类生活、社会、经济和生产力的影响是巨大的、深刻的，我们今天享受着dot.com革命的好处，但是当年纳斯达克上市的科技股中，三分之一破产、退市或被彻底边缘化了，未上市科技企业的伤亡率更高（尽管多数创业者曾怀着一夜发达的梦想），成为互联网时代的先驱牺牲者，大批财务投资者一起陪葬。

　　最后，分散风险投资并非利器。如果1999年将自己的资金平均分散地投向纳斯达克2000只上市公司的话，今天你仍亏损近三成，因为大批血本无归的投资并没有在指数中反映出来。这些年有靓丽表现的纳斯达克上市公司，多数与科技、互联网毫无关系。最大的例外是苹果公司。不过当时的苹果被竞争对手追着打，乔布斯也已离巢，1999年你敢大手买入APPLE吗？

　　投资难在静心守一，在各种噪音中保持定力和感悟力。法华经曰，十方佛土中，唯有一乘法，无二亦无三。即佛学的真谛只有一个，其他不过是方便之门。在投资上亦复如是，万般投资理念、策略、工具，归根到底需要谨守一点：价值投资。