余丰慧：用注册制园李彦宏们的回归梦

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　　百度公司创始人、董事长兼CEO李彦宏近日应邀在证监会发表演讲。他表示，今年是百度上市的第10年，目前以市值来看，给投资者带来了100倍的回报。此外，他还重申了百度以上市或其他方式回到中国的希望（4月26日 网易财经）。

　　何止百度李彦宏呢？腾讯马化腾、阿里巴巴马云等赴美、赴港上市的互联网巨头们都曾表示过，希望“回归”中国A股的愿望。

　　百度十年前出走美国上市，以及后来包括BAT在内的众多公司赴港赴美上市，背后是一种无可奈何的辛酸选择。无奈于中国A股将其拒之门外，心酸于报效国内投资者以及国家无门。却还背负一个将股份出售给外资外企甚至外资控股的“汉奸公司”骂名。

　　非常钦佩李彦宏、马云和马化腾们。在中国这种大环境下，他们能够完全依靠自己努力、不背靠政府这个大树，最终创出今天在中国乃至世界都有一席之地的辉煌业绩，着实是一个奇迹。

　　今天一些人骂BAT被外资控股时，想没有想过，当年在这些公司急需资本资金时，银行不给贷款，国内投资人不放心，呼天天不应、叫地地不灵，几乎被逼上绝路时，外资雪里送炭，冒着投资对象创业创新失败的风险，参股投资资本。才使得这些互联网巨头们扩张发展，有了今天的辉煌。外资冒着创新的不确定性风险，拥有这些公司的很大一部分股份，不仅要看到今天的“硕果”，更应该看到当前冒着的巨大风险。包括BAT一些股份甚至大部分股份“拱手”让给了外资，一方面是外资的远见卓识，另一方面是国内融资环境逼迫BAT们不得不以获取外资投资，换来创新与发展机会。

　　同样如此，今天国内投资者眼羡百度10年带给投资者100倍的回报，眼羡BAT给投资者带来的良好业绩。都愤愤不平的是，诞生于中国的BAT，市场在中国，用户在中国，客户也在中国，而10年100倍的回报却拱手让外海境外投资者蚕食。大部分国内投资者没有享受到BAT辉煌发展带来的财务回报。原因何在呢？如同当初逼迫向外资请求融资入股一样，也是中国大陆的制度性门槛将BAT拒之于A股大门之外，逼迫其只能远赴境外、海外资本市场寻求上市。

　　一个上市审批制或者所谓的核准制，依据背离资本市场诞生初衷的财务以及其他指标门槛，比如：对连续三年盈利以及资产规模的硬性要求等，就把大部分企业堵在门外，结果使得真正缺乏资本金的企业却不能到资本市场直接融资，而不缺乏资本金的企业却能够轻松到资本市场融资，造成金融资源分配严重不公，金融资源结构严重畸形。中国A股市场就像银行贷款这个间接融资工具一样是个“锦上添花而非雪里送炭”的机制。

　　股票这种直接融资形式至今已有将近似400年的历史。诞生的起因就是因为资本短缺，资本不足成为制约着资本主义企业经营和发展的重要因素之一。为了解决资本短缺不足问题，出现了以股份公司形态，由股东共同出资经营的企业组织，进而又将筹集资本的范围扩展至社会，产生了以股票这种表示投资者投资入股，并按出资额的大小享受一定的权益和承担一定的责任的有价凭证，并向社会公开发行，以吸收和集中分散在社会上的资金。

　　一个特点就是刚刚成立的股份公司或者发展初期的股份公司，一开始不可能有盈利，因其资本金尚在股票市场筹资。如果按照中国内地要求的连续几年盈利等指标，那就背离了股票市场诞生的原始因素。

　　无谓设置的包括三年盈利等业绩指标，使得监管部门越俎代庖剥夺了市场、投资者、货币选票判断决策权力，无形中给企业信用背书，也使得投资者的风险意识大大降低。一定要把对上市企业价值和前景的判断分析交给市场、还给投资者，让货币选票来做出选择。一个企业公开发行股票，哪怕是亏损的或者刚刚成立的，只要真实、全面、及时把所有信息公开披露出来，是否投资让市场投资者自己做出决策和判断。既是亏算的企业，也许一些投资者认为其发展前景非常好，也会毫不犹豫地投资。

　　股票市场一定要给创新类的互联网新经济公司以及中小微企业直接融资的机会，一定要给市场投资者多种选择的权力。

　　监管部门监管的核心在于确保股市公开发行者信息披露的透明性、公开性、全面性和真实性。

　　这就要求大大降低股票发行门槛，彻底废除审批制或者说核准制，实行敞开大门的“宽进”注册制。

　　这才能彻底圆了李彦宏们的回归梦，也才能将一大批新经济公司留在A股上市，让投资者有机会享受10年100倍的回报。