金岩石：疯牛行情还能延续多久

大参考

　　每一次经济下滑的信号都会指向更深层次的改革，并创造着触底回升的预期。制度改革加触底回升的预期，从政治和经济两个层面影响股市，让股民更困惑，让“疯牛”更疯狂。

　　4月19日，中国人民银行突然宣布将银行存款准备金率下调1%，这是自2008年11月以来降幅最大的一次，可谓一反常态！如此激烈的“降准”若还属于“稳健”的范畴，政策解读者的智商就有问题了。然而股市中狂欢的人们却几乎没有感觉到宏观经济的焦虑。

　　货币政策基调的变化显然不是针对股票市场的，近期最令人心惊肉跳的经济数据是社会用电量的增长速度。第一季度社会用电量增长仅0.8%，比去年同期回落4.6%，创下过去5年的新低！

　　这个数据为什么重要？因为它是“克强指数”的三个核心指标之一，而且是最核心的指标。2007年，时任辽宁省委书记的李克强对来访的美国驻华大使讲：我关注经济运行状况主要看三个指标，其一是耗电量，其二是铁路货运量，其三是贷款发放量。在场的英国《经济学家》杂志编辑就创造了一个名词，把这三个指标编成一个指数，称其为“Li Ke Qiang Index”，即“克强指数”。

　　“克强指数”特别是其中的社会用电量指数，在多数情况下可以很有效地超前反映宏观经济动态。2013～2014年，社会用电量增长速度显著下滑，从2013年的7.6%下滑到2014年的3.8%，今年一季度又下滑到0.8%！若根据过往的相关性对比，意味着GDP的增长速度下滑到2%～3%！经济增长和股票市场的走势背道而驰如冰火分明，一边如火如荼，一边如泣如诉。为时不久，实体经济的低迷也将传导至股票市场，或将成为让股市降温的冷水，却未必改变牛市的趋势。

　　我曾经讲过，中国股市几乎不是国民经济的晴雨表，却一直是制度变革的风向标。尤其是在制度变革拉开帷幕之时，投资人的情绪会进入癫狂状态，驱动新一轮“疯牛”行情2005～2007年的大牛市是一轮“疯牛”行情，直至2007～2008年中国“疯牛”遭遇美国“海啸”，群体性的癫狂才如梦初醒，并迅速转变为恐慌性的抛售。今日不同，尽管“克强指数”显示的趋势已非常接近2007～2008年的状态，但只要新一轮金融“海啸”不发生，中国经济本身的下滑尚不足以改变股市投资人的情绪状态。

　　制度变革的帷幕已经拉开了，此前人们所关注的“股票发行注册制改革”已经纳入议事日程，《证券法》修订的初稿完成了。市场还在期待什么呢？在我看来，市场的预期已在遥望2017年的“十九大”，希望新一届党的会议能够提出更高的改革蓝图，让“深化改革”落在实处。在这样的背景下，宏观经济的加速下滑会成为股市调整的借口，却未必能改变非理性繁荣的股市。每一次经济下滑的信号都会指向更深层次的改革，并创造着触底回升的预期。制度改革加触底回升的预期，从政治和经济两个层面影响股市，让股民更困惑，让“疯牛”更疯狂。

　　股票市场的情绪周期会不断驱动非理性繁荣，但由于中国股市还没有成长为价值驱动的市场，投资人不能盲目崇拜长期价值投资。在这样的市场中，人们可以选择退出，享受“众人皆醉我独醒”的惬意，少赚一些令人心惊肉跳的金钱，多找一些可能更有价值的机会。风险就在面前，趋势随时可能逆转，但却无人能够准确预测趋势性逆转的“拐点”。

　　还记得在2007年股市最疯狂的时候，有位股民唱出了一句“死了都不卖”。此曲一时传遍大江南北！不久前，这位股民的歌声又出现了，这次是用《小苹果》的曲调唱出了“我的小牛股”。也许可以说，这是本轮“疯牛市”接近其顶点的暗示，代表“精神的传染”已升华到艺术境界，令人们如醉如痴。