易宪容：政府又要A股“疯牛”变“慢牛”

大参考

　　4月17日日，在国内A股及香港股市收市之后，中国证监会发言人邓舸下午4时的例行记者会上宣布，对券商提出七点要求，包括按市况调整两融初始保证金比例及严禁开展场外股票配资、伞形信托等，要求管理好融资业务的风险。他证实，按照监管层的要求，中国证券业协会、中国基金业协会及上海及深圳交易所联合发出通知，指近年融券业务发展缓慢，将扩大融券券源，公募基金、证券公司及资产管理公司等机构投资者可从事融券交易，融券范围内900只证券增至1100只。

　　可以看到，这次监管层加强对融资融券风险的管理，基本上与1月份的要求差不了多少，但最有新意的地方是大力鼓励机构投资者进行融券活动，即鼓励股市借货沽空，实行以夷制夷，以市場力量来抑制“疯牛”，方法包括简化借贷程序，扩大可沽空股票范围至1100只等。

　　可以说，当前中国股市的疯狂最大的动力在于两点，一是政府希望借助股市繁荣来救当前持续下行的中国经济，所以近期来看政府做多股市的倾向十分强烈，但是政府又不希望做多的中国股市是一头“疯牛”。二是最近中国A股的疯狂最大的动力，与2007年股市疯狂无杠杆或少杠杆有很大差别，目前主要是靠加杠杆在进行，主是要利用融资融证券这个杠杆工具，从而使得大量的资金流入股市，以此造就中国A股“疯牛”。

　　到这个星期四为止，上海与深圳两地两融余额再破记录达到1.7462万億元人民币，从而使得两市的交易量不断地在放大。但是融资与融券比例长期维持在99.5%对0.5%。就目前的情况来看，投资者只能从券商那里借贷沽空，但券商持股不多，当然是无贷可借了。在新的规定下，可以让机构投资者向市场借出证券来进行沽空，但借出资产不得超过基金资产净值50%，期限不超过30天。

　　不过，该消息宣布后，海外市场反映十分强烈。新加坡富时中国A50期货应声急速下跌，截至周六凌晨1时大跌6.2%；香港恒指夜期也下跌27000大关，收报26975点，大跌705点，急速下跌2.55%，低水678点；香港国指夜期下跌496点，收报14016点，低水521點。美国ADR港股比例指数报26855点，跌798点或2.97%。估计对下星期一市场冲击会更大。

　　海外市场对监管层加强管理融资融券风险的警示反映如此强烈，充分说明了当前中国A股的特征，基本上是靠过度杠杆化来繁荣股市。如果这种过度杠杆化会受到某种程度的限制，当然会对中国A股造成不小的影响与冲击。市场过度反映也是自然。

　　不过，这里有以下几个问题应该厘清。一就是政府做多中国的股市救经济的政策思路是不是发生了逆转。如果是发生了逆转，那么国内股市的震荡与下行就可能成为新常态。对此，我的判断是，就目前的情况来看，政府的这种宏观调控思路倾向并不没有改变，更没有出现逆转。只不过，政府不希望出现股市“疯牛”。如果中国股市“疯牛”到一定程度，监管层就可能出手按住牛头。所以，海外市场激烈反应可理解，但不用过度。

　　二是这次政府希望把“疯牛”变“慢牛”的方式，并没有采取严厉的行政干预手段，而是希望采取市场化的方式，以发展沽空市场来达到目的。对于国内股市沽空，有其现有的市场条件限制，更主要的还是国内投资者经经验不足，机构投资者也是如此。不过，当股市在处于牛市时，投资者使用这种工具会更为谨慎，否则同样会出现严重亏损。所以，政府要让沽空市场得以发展是对的，但是投资者是否有此愿意则是另外一回事。所以，市场对这些工具重申及强化不用过多的担心。

　　三是政府希望把股市的“疯牛”变“慢牛”有没有规律可循，投资者要观察与分析，这样就容易找到破解之道。比如，股市上涨到什么幅度，政府就可能出来按住牛头。

　　总之，政府希望把当前国内股市的“疯牛”变“慢牛”，短期来看，会对股市产生不小的冲击，但是中国股市向好的大势目前还没有转变。投资者得密切关注。