张庭宾：一人20户，比2008年大N倍的A股坑？

大参考

　　从4月13日开始，A股全面放开证券行业“一人一户”的政策，每位投资者最多可在20家证券公司开设20个账户。然而，在此政策放开实施的第2天，由于开户暴增，中国证券登记结算公司系统就出现瘫痪。那么，该政策会对后续市场会造成怎样的影响呢？

　　目前已有的分析多集中在对证券行业影响上，主要观点如：它会增强客户流动性，导致券商间经纪业务佣金价格战加剧，加快传统经纪通道模式向资本中介（融资融券、股权质押、收益权互换）、资本运作（新三板做市、并购基金和个股期权）和自营转变，最后结果是券商两级分化更加严重，区域性或者弱势券商将被加速淘汰。

　　而广大股民更关心的是它对A股走势的影响。在笔者看来，它的影响至少表现为三个方面：

　　1、它将使传统的根据开户数判断牛市顶部的标准失灵。一般中小投资者研究市场能力有限，他们判断牛市是否到顶，往往看A股开户数是否创新高，再参考成交量是否创天高来判断。去年以来，A股成交量已经屡创新高，这还能解释为内地人民币流动性增加。而开户数近期则成了更明显高压线——中国结算3月31日发布的周报显示，3月23日-27日新增A股开户数达166.8万户，已经超过了2007年5月11日那一周的165.85万户，创出了A股历史上的最高纪录。因此，放开“一人一户”客观上是对开户数指标注水，使该指标失去了对散户的警示价值。即短期有利于为A股泡沫更大化，给A股上涨打开一定新空间。

　　2、它会使融资杠杆倍数更加放大，加大A股泡沫，增加融资的券商和商业银行风险。与2007年的A股泡沫基本无杠杆融资相比，本轮牛市杠杆融资是显著新特点，近期不乏有融资杠杆已经放大到3倍的，4月15日两融余额已达到1.68亿元人民币。在“一人一户”的情况下，某位投资者的融资杠杆一目了然，其开户券商容易对其进行风险控制，当客户账户自己的本金快跌光时，券商可对其强行平仓，以保护券商和银行所融资金的安全。但是，在一人多户，甚至20户的情况下，单一券商已无法掌握客户的股市风险状况，在通道经济费必然逼近零的情况下，又不得不参与融资业务竞争，这就很可能在股市一旦下跌，特别是大跌时，其给客户所融资金被市场消灭掉了。即投资者风险会更容易扩散到券商和商业银行。而券商和银行如果届时被动采取紧急措施，又会造成股市更猛烈收缩。即短期有利于刺激股市再涨，但中长期系统风险隐患大增。

　　3、有利于外资主力通过大中户做空A股。熟悉A股的老股民都知道，国际热钱和庄家主力大多藏身在大中户当中，在2008年的股市下跌中，他们利用当时交易所TOPview软件，可以精准地把握基金、券商和散户的行为，它们采取相反动作，反复低吸高抛，在没有股指期货等做空工具的情况下，以较小的代价成功地将上证指数由6124点做到1664点。但是，利用大中户操作的好处是隐蔽性强，但不足是每个账户的资金量有限，在一人一户下，必须找大量的身份证去开户，然其财产权难以得到保护。如今，一人20户在客观上可以帮助它们解决这个问题。在当今股指期货、融券、转融券和权证等做空工具均已（或即将）到位的情况下，当股市泡沫无以维系反向下跌时，它们可以比2008年更方便，更高效，在赚更多钱的情况下做空股市。即中长期将加大A股被做空的力量和速度。

　　综合而言，放开一人一户，在客观上对于国际热钱和庄家主力有利（它们有做空能力），容易降低中小投资者的风险意识，短期刺激股市再涨，但中长期容易造成股市暴跌，容易加大股市转而下跌后的系统风险。如果对此没有清醒的认识和有效对策预案，除非A股一直涨下去，否则未来有可能给中小散户挖了一个比2008年大N多倍的股坑，由此可能延伸出来的社会稳定风险不容小觑。但从开户第二天中证登系统即瘫痪的现象看，有关部门对此并没有充分的准备。

　　一言以蔽之：“一人20户”本身就是A股进入泡沫风险区间的显著标志。