叶檀：​A股能否引燃沪港通

大参考

　　A股大热，沪港通依然冷眼旁观。

　　A股市场接近疯狂，截止3月27日的两周，沪深两市每日成交量突破万亿变得稀松平常，大量资金进入股票市场，截至3月20日，融资余额高达1.378万亿元，创出历史新高，是去年同期的3.5倍。考虑到事实上被锁定的大国有股，交易量更是创出天量。

　　前期遇冷的沪港通因为A股火热稍有回暖。港交所披露数据显示，自3月12日以来，北向资金较前一周近乎倍增。其中3月17日和3月23日使用额度均超过了20亿，显示资金跑北上进场。这是继沪港通刚开通的热闹期之后，另一个热闹期。不过，相比每天150亿的额度，以及国内A股市场每日轻松突破万亿的交易量来言，20亿真不算多。

　　沪港通基本上算是内地投资客在沪港两地的自娱自乐。追求高杠杆低息资金，从香港得到资金北上，这部分投资者由于对香港市场已有投资或者兴趣不大，因此南下资金不多。沪港通到底有多少真正意义上的投资者，值得商榷。

　　因为市场参与者抱怨声不绝，最近沪股通交易规则稍有修改，其股票实际权益归属也即财产权发生了变化。《中国证券报》的资料显示，港交所发言人证实，从3月开始已更改结算规则。

　　这当然是个进步，但在财产权保护上仍嫌不足，无法打破海外基金在财产保护与交易效率上的担忧。海外基金透过沪股通买入的A股，原来由香港中央结算担任“名义持有人”，现在中央结算向这些海外基金发一个凭证(Certificate)来证明基金拥有实益权，同时在特殊情况下，中央结算可代为追偿。

　　颁发的凭证是否能够有效成为财产所有权凭证，可以合法地保护财产，受益者是否就是财产所有权人，内在仍有深刻的疑问。一旦发生纠纷，港交所承诺可代表海外投资者在内地采取法律行动及索偿。自己的合法投资合法财产万一受到侵害，基金可自行追讨，惟在罕有的情况之下，基金若没办法自行追讨，中央结算可代进行追讨，然而有关基金需全数负责有关的法律费用。出面维护权益的成本会比较高。上述种种是目前A股制度的落后导致，也显示了内地与境外在财产认知、财产保护上有巨大的落差。

　　海外有一类基金的操作特点是高杠杆快速操作，集腋成裘。沪港通的一部分交易限制阻挡住稳健投资者，而在交易手段上又阻挡住了追求快进快出风格激进的投资机构，剩下的就是需要资金的着眼于内地的传统A股市场投资者。沪市除ETF（交易所交易基金）、债券、权证外都不允许日内回转交易，当天买入的证券，只能在第二天才能卖出。监管当局要求沪港通的国际投资者在计划抛售A股的当日必须在当地时间上午7:45分之前将拟出售的股票从托管行转到券商账户。许多基金公司有合规规定，不能在出售之前转移这些股票。基金还得为沪港通交易找到新的中资券商合作伙伴，具有“特色”的规定海外基金望而却步。

　　因为害怕风险失控，某些政策过于谨慎，以至于失去了试验的意义。以沪股通沽空机制而论，借券困难，做空比例严格限定，目前虽然有414只可供境外投资者做空的A股，但大部分标的股可供卖空的股数非常少，有的只有几百股可卖空，可供卖空股数最多的是大秦铁路，但其可被卖空的股数也只有约741万股，占其总股本的0.05%。从3月2日推出做空机制以来，连续两周零交易，所谓首单做空中国平安竟是一笔乌龙交易，冷落到连只花瓶都算不上。

　　A股大热并未引燃海外资金投资沪港通的热情，一方面是因为A股估值极高能进的资金已经进入，另一方面是落后的交易规则，如果没有实质性变动，沪港通将延续保持“淡定”。

　　市场经常会拿QFII同沪港通做比较。以往QFII额度审批得到的多，使用的少，根据国家外汇管理局最新数据，截至2月27日，QFII累计获批机构为265家，累计获批额度为697.23亿美元，笔者咨询业内人士，使用QFII额度的仅为300多亿。日前有消息称，QFII、QDII额度审批可能年内取消。这是早就该有的改变，原本就没有审批的必要，备案风险可控即可。

　　沪港通的不温不火是前车之鉴，在内外资本项目开放上，控制风险是必要的，但以滞后的制度对抗市场风险是不必要的，也是不可能的。