金学伟：市场面临三个挑战

大参考

　　有人说投资有三个境界，最低的是做技术，然后是策略，到了最高境界就是做风格。这话有一定道理，但不一定正确。

　　做技术，是绝大多数人的投资入门。这里的技术不仅仅指我们寻常说的技术分析，还包含了其他投资技术。比如，早期我们做价值投资，根据市盈率高低，再适当参考一下行业属性、盈利状况，就敲定某只股票，这就是一种技术性投资，没有太多讲究。后来发现看市盈率不行，还有其他因素，就发展出综合排序法：从每股收益、每股净资产、净资产收益率、利润增长率等，对所有股票排序，得出每只股票的平均排名。再把这个排名和它们的价格排名比较，如果股价排名过于落后其各项指标的平均排名，这只股票就被认为价值低估。这种方法在早期的价值投资中起了很大作用，今天依然有很大意义，但它还是一种技术性价值投资，不需太多信息，也不需对公司做定性研究，更不需要理论支持，仅凭死工夫就行。

　　做策略，考虑的就很多。不仅要考虑个股与公司的自身状况，还得考虑市场的基本状态、倾向与潮流，风朝哪边吹，水往哪里流，个股与板块间的上涨概率和优势比较，以及相应的风险收益，还有持仓比例。一个投资人，能把策略做好，就绝对能成为顶级大师，在投资的长跑中持续胜出。

　　而做风格又不同，它基本上是一种自我优势法，根据自我优势画地为牢，自我圈禁。凭一套相对稳定成熟的投资理念和分析决策系统，随你潮起潮落，风朝哪里吹，只按自己的理念行事，用自己的系统选股。非我族类，其心必异。一句“不是我的菜”，就把千百只牛股扔到东洋大海。

　　这就是股票投资的最高境界？我想是。

　　但也不是。从把股票做到极致这个角度上说，做策略要远远胜过做风格。之所以会有人把做风格视为“投资的最高境界”，原因有二。

　　一是大多数投资人刚开始做股票都比较谨慎小心，会谨守他刚学到的一两种理念和方法。但做了一段时间后就会不满足现状，东张西望，看到今天这类股票涨，明天那类股票涨，心就会变野：如果我把这些机会都抓住，岂不是赚更多？于是就开始做策略。就选股而言，做策略只有两个途径：一是预设场景，想像目前市场情况下，什么股票接下来会受欢迎；二是紧跟潮流，什么股票开始流行，就转到什么股票上去。这两点其实都很难：预设场景的结果，常常自作聪明；紧跟潮流的结果，常常被短期价格冲动迷惑。

　　屡屡碰壁之后，再回过头看，反不如最初守着一两条理念、法则好。至此，不同的投资人开始分化。不明白道理或不服输的，继续在策略陷阱里转，梦想有朝一日能练就一套买什么什么涨的本事。悟出道理的又回到起点上。由于有几年的学习实践，这个起点已不再是简单粗糙的三招两式，而是有了一整套日趋成熟的理论、方法体系与核心理念相配，技术在经过一段螺旋式上升后，就形成了风格。

　　因此，把做风格看作投资的最高境界，很大程度上是投资人对自我经历的一种归纳和醒悟。从心境成熟角度说，我们确实可以把它看作投资的最高境界，因为它标志着投资人已战胜了心魔，认识了自己。

　　二是我们看到的投资大师几乎都有自己的鲜明风格。这一点恰恰是我最想说的。

　　做风格比做策略更容易成功，这是毫无疑问的。因为把策略做到极致，需要我们有一颗上帝般全能的脑袋，有一副上帝般洞察一切的眼睛。这显然不是你我这种凡夫俗子能具备的。所以，迄今还没有诞生出一位靠做策略而成为大师的大师。而做风格，只需把某一方面做到极致，这对许多人来说，还是能做到的。

　　但大师也有两种，一种是间歇型甚至流星型的，另一种是恒星型的。前一类大师确实像我们认识的那样，只按一种风格行事。后一类却全然不是，他们虽然有一种比较核心的风格理念，但不会排除其他，而是兼容并蓄，一专多能。

　　在最近10多年里，我一直在断断续续地研究这个问题：为什么有些大师像流星或间歇泉，有些大师却能常盛不衰？为什么那么多人在学习大师、模仿大师，却鲜有成功者，有的甚至非常失败，有招反不如无招？答案是：我们所看到的都是大师愿意或想让我们看的一面，没有看到大师的另一面。那另一面其实更精彩，虽然并不占主体，但像铬一样，没有了就不可能炼成不锈钢。

　　相应的话题我们下期继续，最后的篇幅谈点市场。大牛市的欢呼还没落定，行情就戛然而止；创业板世纪之套的声音还在耳边，创业板又创了历史新高。2015年才过去两月，市场就给我们开了两个玩笑。羊年大盘还有没有大机会？主要观点已说过：现在4浪调整，年内完成5浪。大机会却是没有了。

　　金融股市值占比太高，形成了宏观结构性泡沫，这是在金融股最高峰时我们说过的观点。这是当前市场面临的第一个挑战。

　　国企大盘股在经历了国企改革、“一带一路”的概念化炒作后，估值已经不低。两个题材，后一个兑现需要时日，且旷日持久。前一个想说的是：越是央企、大型的，盯着的人越多，其改革方案越有可能让炒作者失望。这是当前市场的第二个挑战。

　　2月新股申购高峰前，净融资余额已超过股票保证金余额，千呼万唤的居民入市高潮没有我们想像的那么高涨，职业炒股人的积极性远高于场外资金，这是第三个挑战。

　　虽然三个挑战都有一定对冲因素：金融股整体或增长良好或估值合理；地方国企改革会不断产生惊喜效果，经济转型产生的对新兴成长股的驱动力不可小看；居民入市的新一轮升浪已经开启，虽然进程比市场预想得慢，但不会停下来。只是要彻底化解这三个挑战，推动大盘再度大幅上涨却不那么容易。

　　形态上，3406点的调整属于4浪调整，调整性质为平势型，即横向整理，这个判断没问题。今后一段时间里对大盘的把握，需重视的不是点位，而是总市值。如果不出所料，它还有10%的提升空间，至44万亿元左右。