清议：为什么股市被降准打趴下

大参考

　　新浪财经一项调查显示，受访者中38.8%认为降准后股市上涨4%以上，34.6%认为上涨2%-4%；58.3%认为涨幅最大是最直接影响的银行股，25.3%认为是牛市最受益的券商股，16.4%认为是贷款大户地产股。结果，今日金融指数高开低走，收报4.09%的实体大阴线，地产指数同样报出3.88%的实体大阴线。

　　情况很清楚，虽然受访者代表了大众投资者的预期，但市场主力的判断并非如此。所以才会高开低走，所以才诱发了散户在预期失败情况下的慌乱出逃，于是便导致了大盘指数全面下跌。

　　但上述市场普遍预期与机构判断之间的分歧显然不是最后答案。问题的关键在于，为什么不看好降准之后的银行股，为什么不看好降准对地产股的利好影响。在昨晚的《清议倒差通讯》QQ群讨论当中，我对这两个问题都做出了分析，并且在微博中做了简要提示。

　　关于第一个问题，我的分析着重两点。一是降息降准是标准的宽周期政策操作，如果说之前的降息还不足以得出宽周期的判断，那么，此次降准便使得这一判断得以成立。这不能不让人联想到一个现象，国内银行业业绩表现通常是紧周期强于宽周期。道理很简单，因为前者是利差逐步扩大，后者是利差逐步缩小。

　　假如您认为国内样本不可靠，那就去看看国际样本。过去一百年，西方国家银行业的利率水平总体是下降的，利差也是越来越小的，所以导致了当年巨无霸式的或作为金融寡头的银行业日渐式微。如今欧美商业银行的规模较GDP而言明显小了许多，大多是中小银行的天下。

　　关于第一个问题我分析的第二个要点是，当前宏观经济下行速度加快，PPI长期负增长，大型企业亏损面加大，各种担保品可变现价值严重缩水，商业银行根本不是无钱可贷的问题，而是有钱也不敢贷的问题。这如何能最直接受益于降准呢？

　　关于第二个问题，我的分析要点是，楼市对降准的敏感性远不如降息，只有降息才能缓解按揭贷款购房者的还款压力，才能刺激购房者在20年付息规模总体下降几万甚至十几万情况下大胆出手。此外，当前楼市供给中压力最大的不是开发商存货，而是二手房业主手中交易税约束期已满并担心开征房产税的二套及以上住房。

　　这种发生在开发商与二手房业主之间的博弈究竟谁是赢家还真的很难讲。值得一提的是，所谓贷款大户是地产股是极大的误解，说多也是购房者贷款远大于开发商贷款。

　　至此，本文设定的问题该说清楚了。但需要补充以下两句话。

　　前一句话是，既然降息降准或宽周期有助于宏观经济走向，既然这一周期更多的是透过利差缩小将原来聚集在银行业手中的利润向实体经济转移，那么，就不应当漠视此次降准对实体经济以及股市的利好预期。股票投资是预期行为，而宽周期总是把赚钱的机会从银行驱赶到股市。如果您读过一些西方经济学的话，一定会记得里面大都有这样一句话：股票投资者喜欢降息。

　　后一句话是，降准最受益的一定是在宏观经济减速下行中依然昂首阔步可续增长的长线白马成长股。究竟有哪些呢？好好选选吧。