金岩石：发行注册制改革意味着什么

大参考

　　股票发行的本质是让投资人在追逐财产性收入的同时承担风险，分享收益。所以，证券发行必须脱离政府的有形之手，让投资人盈亏自负，自由选择。

　　新年伊始，中国证监会1月10日召开了证券发行注册制的座谈会，明确提出：1，将证券发行审核权下放到交易所，让发行定价市场化；2，证监会不管发行审核，只管上市注册，但有权调控证券发行节奏；3，新三板公司不仅可以转到创业板，符合条件的也可以转主板上市。

　　证券发行体制的改革将形成“三权分立”：券商有推荐权；交易所有审核权；证监会有调控权。对股票市场而言，直接的冲击是新股发行速度加快，短期利空或将引发市场抛售，从而对前期爆发性上涨的权重股将形成卖压，以释放更多资金承接新股。但从长期看，注册制改革搬走了中国股市的“第三座大山”，这是继股权分置改革完成后的又一次深刻的制度性变革！为国民经济的证券化扫清了一大障碍，因此会让这一轮牛市更稳健，更长远。

　　长期以来，人们错误地认为金融市场仅仅是一个“工具”，积极对待，是为实体经济服务的工具；消极对待，是为国有落后企业“脱困”的工具。基于“金融工具论”，许多金融政策的执行结果是让银行体系为“僵尸企业”输血，让证券市场为过剩产能“埋单”。这样的偏见导致中国金融业长期处于高风险之中，被迫成为全社会的风险积聚中心，周而复始地面对不良资产或资金链断裂的威胁。

　　现代金融业是以证券化为主导的金融生态，有价证券是一种产权凭证，证券市场上的任何交易都是在交易未来的预期，从而必然包含着风险即不确定性。因此，证券市场就成为风险财富的温床，让投资人在追逐财富的欲望中自发地为全社会承担风险，从而不断提升全社会的风险财富创造力。久而久之，风险财富就会取代劳动财富上升为社会的主流财富，从而让更多的人接受一种新的生活方式：富贵险中求，财富即风险。

　　股票发行的本质是让投资人在追逐财产性收入的同时承担风险，分享收益。所以，证券发行必须脱离政府的有形之手，让投资人盈亏自负，自由选择。从这个角度看注册制的改革，人们才能理解十八大的英明决策，才能看到股票市场背后的风险财富和风险社会。

　　城市化的本质就是风险社会，在城市化达到一定阶段之时，通常是在一国的城市化率超过全球平均水平之后，必然会有越来越多的家庭进入证券交易市场。人们不会因为在股市中赔过钱而放弃风险财富，反而会在高风险的股价波动中发现机会。这就是国民经济的证券化，背后则是一个成熟投资人群体的形成。

　　成熟投资人主动承担风险的行为改变了金融业的市场定位，证券市场从实体经济的附庸升级为产业创新的主宰！证券金融创造了企业商品化的机制，让企业家及其团队的灵感和创意转化为投资人的暴利预期，我把这种机制总结为12个字：投资先行，融资驱动，市值导向。

　　中国经济的发展已经达到了一个转折点，可持续的经济增长将主要来自于产业创新而非政府投资，经济增长的速度会平稳下降，经济发展的品质却会逐年提升。投资人驱动产业创新的时代即将拉开序幕，中国金融业将以多层次的证券市场为基础，让全社会的直接融资比例逐渐上升，直至超越银行融资成为主流融资市场。与此相适应，居民创业率亦将超越政府投资率，上升为产业创新的主导力量。可以预料的是：以股票市场的一系列改革为契机，中国的投融资体制将发生一场深刻的变革，这一变革将在未来10~15年驱动中国经济走向证券金融和产业创新的时代。