XCOQ爱卡克：汇率惯性难变

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本周外汇市场美元指数的惯性上升难以改变，经济因素以及政策效应的刺激性明显，美元指数从稳定的91点水准继续上行92点水平，达到将近10年的高水平。尤其是美元兑欧元汇率进一步达到2005年12月的低位，欧元汇率水平从1.1931美元下跌到1.1792美元，欧元贬值加剧。美元兑英镑汇率也从1.5248美元上升到1.5087美元，英镑继续下行。美元兑瑞郎汇率从1.00瑞郎上升到1.01瑞郎，瑞郎贬值前所未有。美元兑加元汇率基本点上升到1.18加元，周一为1.17加元。美元兑澳元汇率则基本稳定，甚至有所下跌，汇率表现为0.80美元到0.81美元。美元兑新西兰元汇率也与澳元同步，汇率从0.77美元转为0.78美元。美元兑日元汇率稳定119日元，但也有过118日元表现。外汇市场本周方向有落差，篮子货币走向并不一致，这预示前景并非如愿舆论。

　　外汇市场比较因素是刺激惯性的关键，加之政策分化严重，投资舆论引导偏激，投机策略方向复杂，进而汇率交叉不确定因素进一步加大。

　　1、美元复杂而高深的筹谋不可忽略。本周美元汇率继续上行受惠于美国经济突出。一方面是外贸数据利好，周三新公布的贸易数据以及消费支出不断增强的信号证实，在备受不确定性煎熬的全球经济当中，美国仍是一大亮点，美国经济复苏稳健。美国11月贸易逆差缩窄至不足400亿美元，为经济增长提供助推，与此同时美国人在进口石油方面的支出下降。

　　这或许是周四美元指数进一步高涨的重要推力。美国第三季GDP按年猛增5.0%，为11年来最快增速，其中贸易的贡献为0.8个百分点。预计第四季增长预估目前为2.5%-3.0%。除贸易外，库存累积预计也会限制经济增长，第三季企业补充库存的速度快于预期。另一方面是美联储12月会议纪要显示，2015年4月前不大会加息，主要原因是海外经济形势恶化或导致美国经济增速放缓。美联储的“耐心”将凸显政策灵活性。美联储官员讨论了金融市场发展状况，因为与会者观察到，在美联储会议期间，资产价格与投资者对海外经济增长的担忧加大，这与投资者对欧洲和日本央行的货币政策预期相关。基于市场的通胀预期更多地考虑了美国经济下行的可能，这种情况下联邦基金利率维持在低位相当长时间。尤其是美国12月服务业增长放缓幅度超过预期，11月工厂订单连续第4个月减少，显示美国经济增长动能在第四季有所减弱。美联储政策的务实与跟踪十分复杂，后市不确定性较大。

　　2、欧元负面因素刺激欧元下跌难免。一周的欧元区负面因素较多。一是经济数据不利增加。包括欧元区12月通胀率转为负值，为2009年来首见，油价下跌推动消费者物价降幅高于预期，从而可能会促使欧洲央行开始印钞。欧盟统计局周三公布，欧元区12月消费者物价调和指数初值较上年同期下降0.2%，11月为上升0.3%。这是欧元区继2009年10月通胀率为负0.1%之后，首次出现负值，欧元为此下跌进一步加重。二是希腊退出欧元区焦点明显。德国画报援引未具名政府消息人士的话说，德国正在为希腊可能脱离欧元区准备应急计划，其中包括银行挤兑所产生的影响。假如希腊脱离欧元区，导致储户涌入希腊金融机构挤提欧元存款，或很可能将有银行倒闭，欧元动荡进一步加剧。德国政府认为如果左翼激进联盟党赢得希腊大选，希腊退出欧元区几乎不可避免，但欧元区能够应对希腊的退出。三是法国恐怖袭击引起恐慌。俄罗斯卢布震荡未消，法国风波再起，欧元区外围环境不稳定导致欧元信心不足。欧元区的压力增大，未来悲观前景令人担忧，但短期不至于崩盘或瓦解，但2015年的不确定风险因素较大。

　　3、强势美元政策指引有误美元本质基础。新年伊始，伴随美元走势态势不改，市场舆论导向继续追高美元预期。但事实看，美元走强之后对美国经济的影响不可忽略，甚至会延误美元利率策略与战略机会，美元强势不适宜美元战略筹谋。因为美元全球化的与众不同，并非是单一货币如此简单的价格路径，搭配与组合竞争需求更值得关注。尤其是时下，美元霸权地位的强势前所未有，美元追求的未必是价格走强，相反是市场垄断与竞争强势，进而美元贬值或更有利于这种竞争策略。此外，美元2014年下半年的升值有点不得已，无耐的环境因素比较以及政策效应反差使得美元惯性升值难以改变，但2015年美元未必会顺势而为，反之会反其道行之，借助美元升值周期的长度与幅度加紧贬值，或是未来最大的风险忽略。经济基础决定汇率的传统性被流动性过剩挑战，但思维方式与分析方法上无路可寻，值得慎重预期判断。

　　预计美元升值惯性需要刺激性转变，突发因素以及地缘变化是关键。经济基本面难以改变，政策预期可调动，美元走势急切需要调节，无论内因经济需求，或外因技术修复都必须有所缓和。其他货币汇率的变数也需要斟酌真实需要和实际基础。