莫大：下行继续，临近时间敏感节点

大参考

　　提示：期指当月连续指数一路新低，本级下行推动已至末端。未来击破历史低点是合理预期，但其后将出现的同级反拉，是指引A股走好的先行指标。故，待其出现低点上行推动之后，可在A股中择机做多。

　　七月中旬后，我们反复强调，市场的下行趋势没有完结。应对策略最好就是收手观望，静待奥运会结束之后，再看低位节点会不会出现。而我们当时做这个策略时，很明确地指出，由于经济形势与上层建筑的原因，人们预期中的货币宽松是不会马上到来。再者，A股市场的中报预期不佳，应该在8月中旬中报过半之后，才有可能出现一个较好的时点。从各指数的波动结构看，虽然参次不一，格局还是清晰的小指数涨大指数跌。而我们此前所提示的申月中段也将临近，刚巧它正好是期指当月连续指数高点下行的第77天大数。所以，我们认为在本段的下行中，应该着手做些准备，以应对未来稍大级别反拉的行情。这段行情可能与我们年初所预期的不一样，只所以改变预期是因为，我们发现目前的政策格局，明显出现中央政府有能力，却不急于出手；而地方政府无能力，却因地方财政收入下降而着急。很明显，在这次地方政府与中央的博弈中，呼声高而无确定性。这样的现实反差，必然带来的是市场各路人马群体性观望。即便是有管理层授意的维稳，也不见有几个是出于真心做多的。
　　
　　市场目前的状况，本质讲还是缺钱。尽管七月数据出台后，很多人再次预期双降来临。但又过去了两周，仍然不见高层有动静。这里面的原因我们上期文字中已经谈过，即是现在是上层建筑决定经济政策时期，若上层建筑未定，各部委均处于观望期，无人敢于先期发布政策。此外，国内七月的数据很多人误读为好转，其实，更严重的问题是在于外汇占款的减少。由于国内的货币发行机制，外汇占款的大幅减少，必然会带来基础货币的减少，进而使货币乘数下降。货币的周转速率下降，必然会令宏观经济的下滑情势继续。而就目前看，年初地方平台贷下降了1.2万亿，两次降准都不够填这窟窿的。去年末银行理财产品是8.5万亿，而今年半年报时，上行至12.14万亿。这表明有大量的银行储蓄存款向理财产品迁徙，当然也不排除这增加的3.6万多亿的银行理财产品中，有证券市场溢出的资金参与。证券市场自5月以后，净增量就是一路下滑的。从交易结算资金银证转帐净增额数据看，可以很容易得出这个结论。所以，我们一再强调，如果证券市场主管部门，真是有心要拯救市场。应该考虑的是切实推动资金进场的实质政策，而不是成日高喊所谓的价值投资。无米，巧妇也难炊。
　　
　　就目前的市场状况，恐怕短期最重要的事项是转融通可能开闸。尽管管理当局一再吹风这是给市场带来增量资金的举措，且在转融通依始时，只融资不融券。但是，我们上期文字中所举的2010年3月31日开始融券融资业务时例子，可以看出当时市场的融资盘是如何在新政出现时惨遭屠杀。而目前的券商自我定位也很明确，它们就是开当铺的，二级市场虽然去年以来交投均不如意，但非经纪业务所带来的营收却在稳步的增长中。而这其中，有很多是融资融券业务以及开设伞型基金所带来的利息收入。其实与赌场的规律也一样，4%的上瘾赌徒为赌场提供了80%以上的利润。作为经纪商，只要为这4%的高频交易者提供融资服务，即可获得不菲的收入。而这4%的数据，跟我们所见到的目前仍在交易的帐户比例刚好是一致的。如此的市场怎么可能出大行情，即使要有大行情也得看到资金。而目前的几个市场当属证券市场最不好，不能提供稳定利润的市场根本无法吸引资金。即便是现在开始强制现金分红不低于当期利润的30%，其显效也得到不知道何月去了。
　　
　　虽然暂时不让在转融通开始时融券做空，但并不等于市场就缺乏做空的手段。其实，最近的市场一批貌似绩优的优质股梯次出现长阴掼下，已经可以显现出前此我们所说的，高位去完库存筹码之后的融券做空。而此前在高位盘整的地产与券商、稀土类高位股，在上行段时主控方为了做高股价与达到高位去库存目的时，主控方曾经大量融券，这么做的目的就是减少向上做多时的阻力，减少市场抛压。所以，当时，很多人从券商处也融不到该方向上的做空筹码。而当完成上行目标之后，这些锁定的融券盘即向下做空，不仅在融券盘上盈利，还可以从期指空单上盈利。看看现在期指上的布仓不断加大，其实就是券商融出券后的对冲盘。多数普通投资人没有注意市场的这一变化，仍然苦巴巴地期望救市期望牛市，却没有发现这是个做空可以获利的年代，整个过程中做空的人比做多的人获利更容易。期间的缘由，还是市场缺钱做多，才会令做空者如此轻松。但是，我们不排除，当市场下行至某一推动下行末段时，极易遭致政策性变局的反制。所以，在这个末端下行中，我们更主张冷静等待，而不主张急进参与对赌。就现在的市场形势看，十七届七中全会定调之后，必然会出现一些正向的变化。但如果货币政策保持独立性，那么你对未来的货币宽松预期恐怕得有所降低，而对相关的产业政策反倒可以有效好的预期。感觉上，未来的央行政策可能会出现较大的变化，而未来挤出08年超发货币影响仍然是其主要目标。原来的“九龙治水”之困局，可能因大部制的改革而得到整顿。这种情况下必然会有一个过渡期，其表现形式可能在于政策的出台会滞后于人们的想像。
　　
　　从几个指数的波动结构看，上周我们说“上证与深成指走势与期指当月连续指数相类，但细节有所差异。只有小指数创业板指数与中小板综指结构不一样，其中创业板指数低点上行推动，走势会远强于大指数。所以，从操作层面讲，市场仍然有上行空间，但这个空间不会太大，可预见的是切入7月9日下跳空隐性缺口处。若按此处为锯齿型同级反拉，量度升幅到这位置也就完成了，按此波动框架模拟，如无进一步的实质利好，反弹或可告一段落。”而实际的走势是，大指数中的上证与深成指本身也有反差，深成指调整中创出新低（这也是为什么我们前面提醒要提防深成指补跌的原因），上证指数尚未出新低。而这里面最大差异的是创业板指数，在一轮小级别貌似上行推动之后，如果验证现在的是类似于同级ii段回压不创新低的调整，这一假设若被市场验证成立，那么未来调整结束之后拥有再出新高的能力。
　　
　　而在做空力量强大之时，我们认为与其猜测市场的底在何处，不若静观期指当月连续指数的波动。目前期指当月连续指数自5月8日，进入高点下行推动结构后，目前处于下行第v段中，时间延续是第72天。以江恩大数预期77天时进入时间价格平衡点，而预期此处相应出现5－3－5锯齿型反拉的可能性更大。而这个时点可能暗合中央经济会议，故而不排除会有相应的外部事件做导引的反弹出现。之所以在此时选用期指当月连续指数作为参照物，首先是因其波动结构比较规范，且代表着市场多数大市值股票的状态。其次是因为市场无前的无序状态，期指本身有着领先于市场其他指数的价值发现功能。在整体做空日盛的情况下，除非它率先出现低点上行推动，否则一切都是假象。就如前一段有人幸灾乐祸地高喊莫大你踏空了，我只能笑笑说，踏空三小时与踏空三天是一样的。低点上行非推动，它怎么上去的还得怎么回来，何处踏空之有。
　　
　　从中长期指数波动结构上讲，我们并不认为即将来临的低位转折就是市场的中长期底，市场的中长期底可能出现在产业结构基本转型之后。参照目前压抑过剩产能与去库存的宏观状态，我们认为应该在明年的第三季才是较好的时点。但是，这样的规划并不意味着市场会一直跌到哪时，中途的稍强级别的反弹总是会出现，在有限的点位空间之内，要完全市场新旧势力的交替，必然会以反复的振荡拖长时间，这也符合市场波动框架的指引。
　　
　　不过，现在我们发现了市场另一个现象，就是指数仍然在跌跌不休，但是，有些个股已经拒绝下跌并出现强反弹。每日涨跌幅榜上明显涨停家数要多于跌停家数，且下跌幅度大的大多是前期涨幅大的出现补跌。这里的市场行为或者表明，有一批其实还不差的公司已经对价格的下跌开始在意了。但是，这样的反差同样也反映着市场的矛盾，在没有增量资金入场前，无论是做盘机构还是上市公司，单方向的行动都难于引起市场的共鸣。所以，这种情况下，我个人认为作为普通投资人还是不要急。你跟机构不一样的是，你不需要为净值的波动而挺而走险。所以，右侧交易才是你安全合理的选择。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　sulon  2012/08/17    14:37