邱林：热钱流出做空中国股市靠谱吗？

大参考

　　8月14日，中国央行发布的最新数据显示，国内银行业外汇占款额在今年7月份共计减少38亿元人民币（约合5.97亿美元），这显示国内出口商并没有将所获得的美元营收款结汇为人民币现钞，同时，还有更多的投资者将美元资金带出了境外。
　　
　　这一状况与过去10年内间大多数时间的状况大相径庭。之前，在全球投资者对中国经济信心高胀的情况下，大量投机资金以“热钱”的形式流入中国市场。而大量外部资金的流入，被认为是造成中国银行信贷高涨、资产价格飙升以及人民币升值的主因。
　　
　　眼下，在中国的热钱究竟有多少，由于统计口径混乱，业界争议很大，有的认为达5万亿人民币，也有11万亿人民币之说，不管这些说法是否准确，就其数额巨大几乎是可以肯定的。至于热钱流出中国多少，更是一个未知数。据保守估计，近几个月至少流出5000至6000亿人民币。
　　
　　其实，对于一个国家来说，热钱越多，金融风险就越大，上世纪90年代末的亚洲金融危机，给了我们很好的提醒。至于热钱流向何方，一般认为主要是美国。美国虽然就业不景气，但经济根本没坏，美国科技实力强劲，企业也正在恢复。
　　
　　资本匆匆撤离中国，这给在中国投资的人亮起了警灯。换句话说，这给本已跌跌不休的中国股市雪上加霜。现在，国际投资资金的反向流动，使得一切状况开始向相反的方向发展，楼市、股市的走势，今年以来都出现了下行趋势。
　　
　　最明显的是中国股市连连下跌。截至昨天（8月15日），上证综指为2118.95点，与2011年同期相比跌了17%，创下了三年多来的新低。那么，中国股市一路下行，谁是做空的力量？有观点认为热钱流出中国是其原因之一，也有观点认为是预期的改变使得包括热钱在内的资金不断流出股市。
　　
　　由于外国投资者直接投资A股市场被禁止，热钱对中国市场的主要投资路径是从在香港上市的公司、对中国内地依赖度较高的公司股票或大宗商品中寻找机会。
　　
　　对持有热钱的对冲基金老板们来说，与他们投资中国经济实体区区百分之几的回报率相比，这无疑是一笔巨大而令人眼红的回报，因为他们经常使用以1撬10的杠杆操作手法，如果有15%的收益率，就意味着可以给他们的资本带来150%的收益。
　　
　　正如此，不少国际对冲基金正在从事这样的交易。目前香港及其他海外市场上，能源类的大型跨国企业最大的客户都是中国，一些对冲基金在把握了这种投资思路后，利用做空其它货币来实现对这类投资的做空。
　　
　　例如詹姆斯？查诺斯这类看空中国经济的大鳄，更是利用港股与A股的联动来做空中国房地产个股和相关板块。目前一些香港对冲基金还在与内地投资公司组建合资公司，通过地下钱庄渠道进入内地股票市场。
　　
　　这印证了一句话，牛市，钱不请自来，趋之若鹜；熊市，钱不赶自走，退避三舍。
　　
　　进一步推论，热钱是投机和避险资本，故在“机会和风险没了”时，热钱便会离场，而且撤退的速度相当之快，以致若没有必要的技术和心理准备，往往会对所在国经济产生巨大影响。目前经济放缓或停滞正在发酵的中国，以及11年前被亚洲金融危机波及的各国都深味其苦。而热钱什么时候撤，就像热钱进入某个渠道一样，是个既重要又难免让人陷入猜谜状态的话题。
　　
　　虽然热钱流出做空中国股市似乎有些牵强附会，但至少是股市持续下跌的一个重要因素。如果不是有热钱的不断涌入，股市也许早就大幅度下跌了；反过来说，如果经济下滑导致热钱撤退，受灾最严重的也是股市。
　　
　　近两年，每当热钱阶段性进入和流出，往往都会伴随中国股市的暴涨和暴跌。由于热钱进出迅速，许多股民跟不上节奏，而被深度套牢。热钱带给中国股民的，是资产大幅度缩水。换个角度看，数以百万计的股民无疑是股市持续下跌的最大受害者，他们中的大多数人是股市的新手，而不少人拿出了全部积蓄投入股市，结果到现在是两手空空。