钮文新：稳增长必须突破股市关

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　　股市是不是可以上涨，是不是可以支撑中国上市公司通过股权融资修复财务报表，已经演变成中国经济是否可以度过安全关，实现稳定增长的关键环节。新华社《经济参考报》报道说，商务部研究院的一份企业财务预警报告指出：2012年上市公司财务安全状况大幅降低，是2008年以来情况最差的一年。无独有偶，社科院副院长、金融学 家李扬先生也示警指出：中国企业的负债已经达到中国GDP的107%，超过了90%的公认安全线。
　　
　　为什么会出现这样的情况？我们其实早就在预警，当央行刚刚开始收紧货币之时我们就说：这样的紧缩会导致股市暴跌，企业资产负债比率和企业财务安全情况恶化。我们再次不妨再说一遍，看一下我们是不是在做经常性的提醒。
　　
　　第一，中国因成本大幅上升而引发物价上涨。这时，企业要购买更贵的原材料本来需要增加贷款，但央行、银监会共同实施极为严厉的紧缩货币政策，以致相对容易获得贷款的企业（上市公司为主）财务成本“量价齐增”，财务安全度极速下降。
　　
　　第二，紧缩货币政策严厉压制了内需，以致企业成本的上涨无法顺利传导致下游商品，成本上升，下游需求减少，人为加剧产能过剩，市场竞争加剧，进一步恶化了企业财务安全。
　　
　　第三，企业资产负债比率上升本来可以通过直接股权融资（比如增发股票）得以解决，但由于管理者对“热钱”的恐惧，有意压制股市上涨，结果上市公司增发股票也受到阻止。迫使财务状况恶化。
　　
　　第四，市场有限的资本被创业板或其它新股――官员政绩所需要的方向大规模占有，同样从客观上忽视了已有上市公司的增发需求。这是不是也是中国上市公司财务恶化的原因之一？
　　
　　所以我们一直在说，面对成本上升引发的物价上涨，中国必须采用“扛”的方式加以解决，而绝不是紧缩货币去“对抗”，对抗的结果是中国经济“滞胀”。
　　
　　什么是“扛”？第一，核心是货币政策回归被动，保持中性――既要满足实体经济的需求，又不要人为扩张，容忍货币供应量与企业成本保持同步增长；
　　
　　第二，“扛”的另一个核心是财政通过减税，提高在职员工的工资性收入，使之跑赢CPI涨幅，减少国民的物价痛苦；
　　
　　第三，适度放宽对CPI上涨的容忍，允许企业成本上涨向下游传导，保持企业的活跃程度，并借以保持经济的相对强劲，尤其要确保民间投资的活力。
　　
　　第四，压房价、保银行、放股市。不让房价过快上涨，延缓其泡沫化过程，是保住银行的关键。同时，信贷增加会同时威胁企业和银行的财务安全，所以我们必须有一个活跃的股市，确保企业和银行有修复财务报表的路径。
　　
　　第五，一个活跃的股市可以带来财富效应，保住中国消费性内需，减少CPI上升给国民带来的痛苦，这一点至关重要。
　　
　　至于“4万亿投资”过火是不是需要修正的问题，我认为没有“用一个错误纠正另一个错误”的可能。投资已经下去了，只能“用时间换空间”，一点一点地消化，而不是180度大转弯。更不能用积极的财政政策和紧缩的货币政策配合，这种“一脚踩油门、一脚踩刹车”的做法有违经济规律，会让积极财政政策吸干贷款，而民营经济受到压缩。对中国内需的扶持和经济的主动性增长构成严重伤害。
　　
　　那应当如何修正4万亿带来的弊端？其实完全可以做出适度的修正。那就是，在减少新项目审批的同时，适当延长基础设施建设的工期。这一轮所谓的“投资过热”是从财政端发起的，也应当从财政端退出，而不是从货币端退出。我们做反了。
　　
　　实际上，当中国经济走到今天这步田地，我们是不是应该反思？是不是应当意识到传统货币学教条的危害？我们千万不要再犯这方面的错误。现在没别的办法，只有强有力地拉动股市，用一些“非常规手段”才能取得出其不意的效果。这个“非常规手段”我们已经重申多次，敬请重温（http://www.dacankao.com/forum.ph ... F%D6%D8%B2%BB%D7%E3）。