冉学东：发行注册制，天塌不下来

大参考

　　近日证监会发言人一语惊人，注册制改革方案预期年底前推出，相关工作在正常推进。这个超出市场预期的表态，肯定让许多人吓破了胆，其实就是在前年市场上争论关于注册制何时推出时，有专家还说：万万要不得，注册制退出来，天会塌的。

　　他的原话是这样的：批评容易建设难。发行改革如果搞注册制放开审批市场化，中国现在有成千上万家企业可马上注册上市，必致市场巨幅下跌重新洗牌。

　　但是去年年底召开的十八届三中全会上，中央从最高层确定了市场在资源配置中起决定性作用后，明确拍板定调：股票发行实行注册制改革。

　　于是，专家改口了，“中央提出来的股票发行注册制改革最终能不能成功，取决于现在准备是否充分。”他指出，我们已经习惯了在审批制度下面生存，现在如果改的话，新的股市生态会是什么样的生态，我们对这一点的认识是不足的。发行审批制度是一个整体，不光是一个股票发行定价的问题，原来搞的定价改革，把发行定价放开了变成市场化了，就出现“三高”，出现上百倍的市盈率。单方面的审批制度，最终的结果造成新的扭曲，一旦造成市场大的振荡，就形成了伪市场。

　　尽管在中央已经表态的情况下，专家还是表现了担忧的心态，足见杞人忧天到何种地步。在中国社会，所谓清谈误国是历史上早就存在的一种说法，这种说法反映了中国社会文化中的一种反智倾向，一件事情不经过充分讨论，直接由统治者拍板，更见效率，最终证明效果也很好。

　　而事实上则往往是，几个书生坐在一起往往坐而论道，争来争去，公说公有理，婆说婆有理，当官的听着听着就烦了，这样很容易贻误时机，把一个好事情给搅黄了。此次注册制改革要不是中央直接拍板定案，让专家们争论，不知道要争论到猴年马月才可能实施。

　　在中国社会知识分子为什么在社会建设和决策拍板中总是起到这样一种啼笑皆非的作用，实在是一个值得探讨的课题。笔者现在想到的是，可能中国知识分子，或者中国传统文化中逻辑思维能力太弱了，大家争论的时候都不再一个弦上，最终就变成人身攻击了，最近关于土地改革的两位专家的争论，正在往这条歧路上走。

　　小平同志说，实践是检验真理的唯一标准，我们争论不清，那我们就实践一下，已经搞的风生水起的新三板，给了这些脑子不够用的专家一记响亮的耳光：搞注册制天塌不下来。

　　新三板的整个实践过程，贯穿了一个精神，就是注册制，发行环节市场化，政府权力彻底退到幕后，由市场来判断哪些公司该上市，怎么上市，价格多少。公司一受理即进入审核程序，前端没有任何节奏管控；审核内容是信息披露材料，不对企业盈利能力进行实质审核，这就是新三板已经开始推行“注册制”。

　　根据全国中小企业股份转让系统发布的数据显示，近期新三板挂牌企业将超过1100家，其中包括近900家已挂牌企业和200多家已同意挂牌的企业。在注册制下，新三板运行的非常良好。

　　截至8月1日，股转系统挂牌公司达到898家，总股本为358.56亿股，企业平均股本约为4000万股；统计显示，新三板每天的成交金额为2000万-3000万元，日最低为785万元，最高超过9000万元。同时，股转系统已出函同意挂牌并正办理股份登记等相关手续的企业达217家，这意味着挂牌公司数量近期将超过1100家。

　　目前看来，似乎新三板市场也出现了类似A股市场IPO排队“积压”的现象，因此，近期有券商提高了挂牌企业的遴选标准，使得部分满足股转系统挂牌要求的企业没有实现挂牌。这时候就看新三板的管理层如何认识这个问题，他们表示，股转系统“不存在提高挂牌准入条件的情形”，主办券商采用高于股转系统底线的标准，是市场化选择。

　　这里关键的是实现了主办券商的权利和义务相结合，他让公司上市了，收取了手续费，但他还要负责这个公司的终身督导、做市转让、后续服务等等。不像A股市场，只要主承销商把公司高价上市，自己赚个盆满钵满，然后公司上市后的股价表现就留给了散户了，管它“洪水滔天”呢。

　　正是政府退出，让市场自己判断，企业上市周期大大缩短，从接受材料到同意挂牌平均周期已经从44个工作日降低为38个工作日。

　　他表示，企业到股转系统申请挂牌，一经受理即进入审核程序，前端没有任何节奏管控；审核内容是信息披露材料，不对企业盈利能力进行实质审核。

　　2006年，北大教授宋国青说起2005年7月人民币汇率改革，他说，人民币汇率改革了天没塌下来。不过，此后尽管天是没有塌下来，但是人民币汇率制度却再次倒退回去了盯住美元，现在积累了4万亿的外汇储备，中国宏观经济今后的发展将时刻受这个汇率制度的影响，前途莫测。

　　专家们也要记住了，判断问题，一定要看大方向，只要大方向了对了，就往前走，不要总是杞人忧天，还可能有意无意受既得利益者的利用，成为历史发展的绊脚石。