Sulon：小级别调整无碍反弹结构持续

大参考

　　提示：大指数起于8月20日高点的小级别扩张平台c段调整仍不能确认结束，周五低点上行貌似推动，未来能否演变成中等推动待考。小指数短期波动结构虽与大指数类似，但总体结构为上行B－c段，该段目前有演变为三波段上行模式，小级别回撤之后不有效破1380士5区域，都无碍其结构完成；反之，则转为防御。

　　上周说的复苏证伪现在已经越来越多人认同，但是不是复苏证伪之后市场反弹行情就嘎然而止？其实，想问题一定不能太单向性了，我们说过，即使经济复苏被证伪了，你也得认清目前当局的目标是要干什么，需不需要通过市场来达到某种目的。如果不需要市场达成某种目的，那市场噼哩啪啦就一泄如注了，也用不着多啰嗦。事实上确实不是如此，市场的涨跌其实还是很有序的。它反应了人们对未来还有某种预期，而当局仍然在维护着这种预期时，必然市场就不会马上大跌。

　　很多人预期在复苏证伪之后有点失落，但因有沪港通在，以及全球资本再配置的问题没有明朗前，是不会放弃估值修复的操作。这里面有点赌徒心理，最典型的赌徒在“棱哈”翻成明牌前是不会离场。而且，传说沪港通两地交易所测试是9月13日开始，也就是说，至少要10月才能开通。尽管我们知道所带来的增量资金不会太大，但有一股做多的预期力量在，市场是不会马上下跌。因为，跌多了必然还会吸引新的价值投资者入场。全球资本的再配置也是个问题，目前欧美俄三方于中东、东乌博奕，胜负手虽还没有放出。但基本状态是美方仍然有一定的主导权。三方博弈的实质虽是中东安全框架，但内核却是石油美元的霸权维系与支解博弈。所以，我们判断全球资本的再配置，一定与此有关。而俄罗斯如在未能取得与欧盟妥协之时，依赖中方提供支持，对于这个单一以能源为经济核心的国家，以卢布结算显然是不可能的，但借助中国需求通过人民币结算体系却是可能的。所以，这里面就依然中国建立以自己为核心的石油定价体系。这个体系一旦形成，必然会引发全球资本的再配置。而时点，我们判断应该不会早于十月。另一方面，美方在十月之前退出QE的可能性也不大。所以，作为基本判断，我们认为在9月下旬之前，市场仍然不会有太大的风险。

　　诚然，三季度城投债与产业债到期的数量多，会对市场有很大的压力。我们从08年末以后，分析了中国的货币供应量，可以清晰地看到。08年到09年6月的超常扩张性货币政策，给市场带来的是经济迅速见底，并带来了一系列的企业扩张。但这种凯恩斯主义的刺激短期收效虽快，中长期却是弊端极大。由四万亿扩张性货币政策带来的通胀效用只持续了三年半，宏观经济的通胀情况不那么严重，是因为房产业大幅度再扩张吸收了大量的货币，所以，反映在民生物资的物价上并不明显。从上海二手房指数与百克黄金人民币汇价的走势看，我们发现2011年10月时，4万亿的效用已经消失，由此出现了通胀推动力量的逆转。至2012年2月时，影子银行的大规模扩张，取代了央行的造币动作。使得宏观经济在明显开始下行的情况下，影子银行担当了继续吹大房产方向通胀推动的动力。而从2012年2月以后，你可以看到2012年全年的各种信托与理财产品的发行总量。注意，这里面有财城投债与产业债是以地方政府信用作担保。而今，三年期的信托到密集期了。在银行业非标信托清理后，又清查了债市发行环节的寻租问题。这等于是截断了地方政府以政府信用发债的渠道，银行大量的表外资产向表内转移。在央行继续保持稳健货币政策的情况下，地方政府发新还旧必须用抵押物完成。这就带来一个问题，老债的兑付由央行充实金融机构流动性（PSL），但却不能完全覆盖，其缺口部分必然还是会引起局部恐慌。所以，最近看到的P2P与信托的问题，也就是这方面的反映。

　　但事实上，国家不可能坐视不管。因此，加快直接融资力度以及拉高抵押物市价，就成了只有国家能做的事。而我们此前将目前的行情与起于2012年12月4日的银行股行情想比较，当时是前任证监会主席郭树清于2012年9月左右主导的价值投资行情，当时着力推动的就是银行股低估值行情。事实证明那就是个抬搞抵押物市价的行情。而本次行情的特征与那次的性质是一样的，而从今年9月1日起，上交所将每天推出一家股份制银行的路演，这一行动亦表明，背后的高层意图对市场资金的引导。如果再往前追溯，2010年10月的行情，也是这样的性质。既然国家的需求很明白，那行情到现在就没有完。所以，我们前面说，现在的行情啊，上证其实有点像2010年8月初到9月末的样子，后面情理上还应该有一个上行段。这其实与大指数上证指数目前的走势，是相吻合的，即跌还是跌不多，涨也一时涨不上去。

　　至于小指数的走势，我们前面推论过，起于5月16的低点上行既然是非推动，那么，作上行某B段的预期是比较合理的，而就目前看，它的高点下行也非推动。为什么这么说？因为8月20日的高点，其实只是个扩张平台整理的c段下行推动，它不能作为高点下行推动来推论，原因在于，在这个高点之前的上行，不是上行推动。所以，你这里看它似乎是高点下行推动，但更前面的结构你却没有去论证是什么。既然高点下行非推动，那么大概率的预期，是“高点下行非推动，后市必有新高”。假如，你将这个平台的跨度看看，它显然是高一个级别的平台，因此，我们原来预期提B－c段五推动上行就不成立了。但是，C段的表现形式可以有多种，5段的可以是通常的预期，但3段式的也不是不可以。非推动结构本来就是比推动结构更复杂多变，有时还真不是很好把握。这个位置也不妨用辅助工具看一下，其实，小指数创业板指数现在是在最大的筹码峰之上，这个峰值可以用来作多空参照线。如果你真的不懂波动，那么，这个参照线可以作为你进退的依据。参照线的意义，在于市场出现混沌状态时，不必急于去为波动定性，只要观察价格波动是高于该线还是低于该线就行了。一般而言，不有效击破参照线，就继续持仓待涨，或者可视市场仍然有操作性；反之，如果有效击破时，则要转入防御，净值管理者或者进行一定的对冲。目前看，将小指数的1380士5区域作为参照线是合适的，只要不有效击破，市场仍然具有操作性，只需要在结构好的品种中作短仓狙击就行了；反之，则可以考虑是不是要作锁定利润操作，或者是规避风险。

　　综合评判，目前的市场仍然不会有大的风险，大指数在这个位置还会继续盘桓一段时间，但总体上不会构成系统性风险。权重股目前也就是在维护股指重心，资金基本还是轮圆了做个股。如果风向发生改变，我们预期后面还会有一段权重股主导的行情。在市场增量资金非常有限的情况下，可能出现少数股上行多数股下行的情况，而那时移仓有行业前景的权重股，还能再做一段套利。再往后，基本就得注意风险了。

　　Sulon    2014/08/29  14：08