钮文新：先行指标有企稳迹象

大参考

　　尽管GDP还在回落，但我看到的先行经济指标已经出现企稳迹象，是不是见底还要观察，但只要政策力度适中，见底还是有希望，而更重要的是：GDP是否可以企稳于7.5%附近，如果实现，还可算做软着陆成功。

　　先行指标主要指的是工业增加值。连续三个月相对稳定，而且环比出现回升，但绝不可以再出现跳水情况。分类看，股份制企业和集体企业出现了小幅上翘，国有及国有控股企业和外商投资企业还在下行。如果势态延续，这是好事。因为股份制企业和集体企业都是“经济主动性增长”的要素，当然外商投资也是，尽管不理想，但那属于无奈。

　　现在的核心问题是“主动性经济增长”。尽管我们看到，在新一轮建设项目加速审批的前提下，固定资产投资已经出现稳定，甚至开始略升的状态，而且用PPI平减之后的真实投资已经比较明显地企业回升，但这恐怕依然是“政府被动投资”所致。

　　刚才不是说股份制企业和集体企业的工业增加值上升属于主动性增长范畴吗？是，但这只是表面情况。因为，国有大企业拿到项目之后，它会逐级对外分包和对外购买。所以，政府投资实际会扩散到全社会。最典型的是上一轮投资，比如公路项目，总包都是国有大企业，但最后干活的却什么公司都有，而且要买水泥、买钢材都会发散到社会其它企业。

　　也正是因为这样的扩散，所以当政府投资高潮之时，民间企业投资似乎也十分旺盛。有学者就说，中国主动性增长已经回归，加上外国企业回补库存拉动出口增长，结果他们就认定中国经济过热，逼迫政府采取紧缩政策。

　　我们反对这样的说法。我们认为，所谓主动性增长仅仅是政府投资的外溢，因为我们看到的事实是，民间企业到大企业去“切肉”，当时这件事忙得热火朝天，而民间企业根本不关心自己是不是有其它发展或投资的领域。所以，尽管民间企业投资增长较快，但依然是被动的。如果采取紧缩政策，一定严厉压制主动性投资需求。因为，被动性需求是政府项目，他们会获得充分保障，总理不是一直强调要保障在建续建工程的资金支持力度吗？但主动性投资（民间投资）的待遇就不一样了，在信贷紧缩的条件下，被动需求（政府项目）会吸干贷款，而主动性投资必定嗷嗷待哺。

　　现在看，我们过去说对了。未来怎样？是不是会离开政府投资，经济就无以支持？陷入日本式当年的情况――投资完全靠政府拉动，大范围挤出民间投资，结果是越拉越拉不动的恶性循环？我们绝不希望这样。

　　还有一个看点是：尽管名义消费（社会消费品零售额增长率）还在下降，但随着物价涨幅的回落，真实消费情况略有好转，但还远远谈不上消费旺盛。

　　这样的经济情况和货币数据比较吻合。M2保持在13%以上，M1增长开始上翘，是否可以持续回升？应当可以肯定。贷款增长还算稳定，而且总体绝对数据尚可接受。我们看到几乎所有分项贷款数据都在提高。这当然与政府项目加速审批相关，而我们更关注私人部门的贷款增长情况，但未给数据。

　　总体感觉，一轮政府项目加速审批，货币供应量改善之后，经济数据上已经出现了细微的改观。但套路还是老的套路，效果很快，但效率低下。