张湧：做好长期“勒紧裤腰带”的准备

lameihua

　　伙伴们，大家好！

　　上行周期结束，下行周期开始。

　　从2024年“924”开始，到今年下半年AI崩盘，这两年是一个时间跨度比较短，但却比较完整的经济上行周期。

　　目前这个上行周期基本结束了。

　　本次上行周期，主要集中在AI相关产业，以及股市；

　　如果你所在的行业和这两个方向不沾边，那么这一轮上行周期你还没赶上，就已经结束了。

　　如果这两年你恰好赶上了，赚了点钱，但又错误地归因于个人的努力、有眼光等“微操作”，那么前面赚的钱还是会“吐”回去。

　　因为接下来少则1~2年，长则3~5年，你过去使用的那些套路，大概率会失效。

　　就好比你在电梯里做俯卧撑，到达楼顶后，你把自己的成功归因为做俯卧撑。

　　当电梯停下后，你再怎么疯狂做俯卧撑，就是停滞不前，你便陷入迷茫。

　　错不在你，是因为周期逆转了。

　　为什么这一轮上行周期已经结束了呢？

　　01

　　为期两年的上行周期，始于美国降息，终于AI基建见顶。

　　本轮上行周期的终结，有几个明显的标志：

　　“924”政策的影响力，在前两年是非常有效的。

　　也可以说，这两年新经济的上行，就是“924”对楼市、股市和新质生产力的三重托举托出来的。

　　但是两年过去了，政策的红利期正在边际减弱。

　　2024年9月美联储开启降息周期，为全球新经济和股市的繁荣，创造了一个流动性相对宽松的环境。

　　美国降息周期一直维持到2026年上半年美伊战争爆发。

　　原油价格飙升，美国国内通胀恶化，美联储重新进入加息周期。

　　这两年还有两个方面非常亮眼，出口+AI基建。

　　其实我国这几年出口的繁荣，本质也是因为AI基建。

　　我国出口中有相当大一块就是AI硬件的出口，包括服务器、光模块、PCB、电源、存储模组等。

　　2026年前三季度（1—9月），AI相关产品出口同比+57.3%。

　　所以，如果美国AI的资本开支开始见顶，不光国内的AI产业会承压，我国的出口也会承压。

　　那么AI基建真的见顶了吗？

　　02

　　是的。

　　目前，不论是一级还是二级市场，都不再愿意给AI基建持续提供资金了。

　　因为下游的应用端迟迟跑不出来，看不到能收回投资的盈利模式。

　　已经跑出来的AI短剧赛道，编程和企业API等，虽然有一定的收入，但是和已经砸进去的资本开支相比，完全不成比例。

　　美国四大云厂（微软、谷歌、Meta、亚马逊）2026年第二季度，资本开支是AI收入的5.1倍。

　　美国主流的AI大厂，自由现金流全面转负，花的多、赚的少。

　　而且，他们花掉的是互联网时代积累下的“家底”，马上要被AI“败光了”。

　　原本躺在账上的现金，变成了只有5~6年折旧期的显卡。

　　而且，这些AI对初级白领、演员等，有明显的替代效应。

　　使用了AI之后，企业不见得会大面积裁员，而是会减少常规的招聘。

　　裁员和不招新，二者对就业和内需的冲击是等效的。

　　所以，这为期两年的AI周期，既迅猛，又短促。

　　03

　　周期见顶的核心导火索，是美国民众对AI基建的反对，比我们想象中要大。

　　最近网上流传一个非常火的视频，就是美国一个建在居民区附近的算力中心，噪音非常大。

　　以前人们都觉得美国人反对AI是矫情，直到看到这个视频，我都开始和美国人民共情了。

　　盖洛普5月民调：71%反对在本地建数据中心，其中48%强烈反对。

　　因为中国的电网非常发达，中国的算力中心可以建在乌兰察布等西北部多山地区。

　　但是美国的算力中心需要建在人多的地方，因为美国人少的地方没有电也没有水。

　　而算力中心和居民抢水抢电，推高了居民用水用电的价格，让本来就饱受高通胀折磨的美国人民雪上加霜。

　　而且，随着民主党在11月的中期选举中大胜，而民主党承诺限制AI基建扩张，AI的悲观情绪更浓了。

　　AI红利最大的受益者是科技寡头，他们显然是共和党的顾问和金主。

　　当然，民主党并不是天生就站在底层老百姓一边，而是民主党看中了普通老百姓反对AI，所以他们的竞选承诺就是限制AI基建的扩张，以吸引更多的选票支持。

　　回到我们这边，中国信通院数据显示，2025年我国智能算力供应量约38亿卡时，实际使用量仅14亿卡时，使用率约36.8%，超六成建成算力处于闲置状态。但高端算力仍供不应求，冷热不均。

　　2026年10月9日《关于发展新质生产力的意见》明确提出“对一哄而上、盲目投资造成重大损失严肃追责”。

　　这些因素叠加在一起，共同限制了AI基建脱离需求的无限扩张。

　　04

　　所以，AI接下来如果想复制过去两年的繁荣，底层的政策、资本和民意都不支持。

　　过去两年由美国利率下行叠加AI基建的上行周期，虽然不是像房地产、互联网那样，是全行业的上行周期，但起码是为数不多的确定性较高的周期。

　　如果接下来没有谁能来接棒AI，或者AI技术、商业模式短期内没有突破性的进展，那么AI虽然还是会发展，但是发展速度会比前两年慢很多。

　　过去两年很多的商业模式、惯例，会阶段性失效。

　　我在《财富进阶》这本书里面说过，“你能赚钱的原因，本质上是遇到了上行周期”。

　　“你以为你在和别人竞争，其实你在和周期相处”。

　　所以，我们应该敬畏周期，不逆周期发力，让周期为自己所用。

　　但是周期有大有小，我们今天说的是一个为期两年左右的小周期；

　　大周期会延续五六十年（如康波周期），中等周期十几年（库兹涅茨周期，如房地产），还有朱格拉周期7到10年（设备投资），还有3到5年的基钦周期（库存）。

　　目前来看，AI仍然是一个更大周期的起点，因为AI和蒸汽机、电力一样，符合“颠覆性通用技术”的所有特点。

　　当下的停顿，是生产关系和生产力不协同发展，必然会遇到的挫折。

　　目前，AI的供给能力跑到了需求的前面，等技术到达临界点，比如Token的成本大幅降低，或者AI开始进入物理世界，而不是停留在电脑上……

　　那么AI仍然是可以比肩蒸汽机、电力的科技革命。